SpaceX IPO değer savaşı: Boğalar $165, ayılar $63 görüyor

Uzun süredir beklenen SpaceX'in halka arzı nihayet geldi ve piyasa uzmanları arasında son dönemin en keskin ayrışmalarından birini tetikledi.

Elon Musk liderliğindeki uzay şirketinin halka arzının fiyatlamasını Perşembe günü yapması ve Cuma günü işlem görmeye başlaması bekleniyor.

Yaklaşık $1.75 trillion beklenen değerlemeyle SpaceX, anında dünyanın en değerli halka açık şirketlerinden biri olacak.

Yatırımcı talebi ezici görünüşte.

Reuters, konuyla bağlantılı kişilerden aktardığına göre, şirket yaklaşık $75 billion sermaye artırmayı hedeflemesine rağmen $250 billion'dan fazla talep topladı.

Rapora göre, arz üç buçuk ile dört kat arasında aşırı talep aldı.

Olağanüstü talep, ticari uzay fırlatmalarını dönüştüren, Starlink aracılığıyla dünyanın en büyük uydu internet ağını kuran ve yörüngesel veri merkezlerinden Mars'ta nihai insan yerleşimine kadar uzanan iddialı planları izleyen bir şirkete yönelik yatırımcı coşkusunu yansıtıyor.

Buna rağmen heyecana karşın, analistler hissenin değerlemesinin haklı olup olmadığı konusunda derin şekilde bölünmüş durumda.

Tesla boğası arz fiyatından %22 yukarı potansiyel görüyor

Daha iyimser seslerden biri, New Street Research analisti Pierre Ferragu; SpaceX'i resmî bir not vermeden kapsamaya aldı ve hisse başına $165 hedef fiyat atadı.

Yatırımcılar halka arzın $135 seviyesinden fiyatlanmasının beklendiğini bilse de, Ferragu hissenin halka açıldıktan sonra nihayetinde nerede işlem göreceği konusunda belirsizlik bulunduğunu belirtti.

Onun $165 hedefi, arz fiyatına göre yaklaşık %22 yukarı potansiyeli işaret ediyor ve şirketi yaklaşık $2.3 trillion değerliyor.

Ferragu'nun görünümü agresif uzun vadeli büyüme varsayımlarına dayanıyor.

Derecelendirme toplayıcıların aktardığı tahminlere göre, 2030 itibarıyla SpaceX'in yaklaşık $195 billion gelir ve $65 billion faaliyet karı elde etmesini bekliyor.

Bu tahminler, SpaceX'i tahmini 2030 faaliyet karının yaklaşık 35 katı seviyesinde fiyatlıyor; bu, şu anda tahmini 2030 faaliyet karının yaklaşık 13 katında işlem gören Alphabet gibi teknoloji devlerine göre önemli bir prim anlamına geliyor.

Karşılaştırma uygun; çünkü her iki şirket de yapay zeka altyapısına yoğun yatırım yapıyor.

Alphabet yapay zeka veri merkezlerine agresif harcama yaparken, SpaceX daha alışılmadık bir vizyon peşinde koşuyor.

Musk, yörüngede konuşlandırılan veri merkezlerinin nihayetinde Dünya'daki tesislerden daha ucuz ve verimli çalışabileceğini savundu.

Ferragu'nun değerlemesinde Starlink ile ilgili işlerden tahmini $650 billion ve yapay zeka fırsatlarına bağlı başka $575 billion katkı gömülü bulunuyor.

Bu girişimler başarılı olursa, SpaceX hisselerinin nihai değeri $330'a kadar çıkabilir diye düşünüyor.

Analist, Musk liderliğindeki şirketlerde uzun vadeli boğa pozisyonları almasıyla tanınıyor.

Şu anda Tesla için Al tavrını sürdürüyor ve elektrikli araç üreticisi için Wall Street'teki en yüksek hedef fiyatlardan birine, $600, sahip.

Resmî analist kapsamı hâlâ sınırlı; çünkü halka arza katılan çoğu Wall Street bankası araştırma yayımlamak için beklemek zorunda. Yine de alternatif piyasalar yatırımcı duyarlılığı hakkında ipuçları verdi.

Çarşamba gecesi geç saatlerde, SpaceX ile bağlantılı hisse vadeli kontratları kripto para alım-satım platformu Hyperliquid'de yaklaşık $163 civarında işlem gördü.

Sürekli vadeli kontratlar olarak bilinen bu sözleşmeler, yatırımcıların kaldıraç kullanarak hisse fiyatları üzerinde spekülasyon yapmasına olanak tanıyor ve halka arz öncesi gayriresmî bir fiyat keşif mekanizması olarak ortaya çıktı.

Vadeli işlemler fiyatlaması Ferragu'nun değerlemesiyle yakından uyumlu ve birçok yatırımcının hisselerin halka açıldıktan sonra arz fiyatının oldukça üzerinde işlem görmesini beklediğini gösteriyor.

Bu coşkunun açılış seanından sonra devam edip etmeyeceği ise henüz belirsiz.

Morningstar yatırımcıları fazla ödeme konusunda uyarıyor

Morningstar analisti Nicolas Owens, halka arz fiyatında SpaceX'in önemli ölçüde aşırı değerli olduğunu savunarak en yüksek sesli şüphecilerden biri olarak öne çıktı.

Bu hafta yayımlanan bir notta, Owens şirket için adil değer tahmini olarak hisse başına $63 atadı; bu, bildirilen arz fiyatının yaklaşık %53 altında.

Owens'a göre, kendi değerlemesi ile halka arz fiyatı arasındaki fark büyük ölçüde yatırımcıların şirketin mevcut operasyonlarından ziyade yüksek derecede spekülatif gelecekteki projeler için ödeme yapmalarını yansıtıyor.

SpaceX'in teknolojik liderliğini kabul etmekle birlikte, Owens arz fiyatının büyük ölçüde yörüngesel AI veri merkezleri ve gelecekteki Mars altyapısı gibi iddialı inisiyatiflere bağlı bir opsiyon primi gibi göründüğünü savundu.

“Yörüngesel AI veri merkezlerinin maliyet açısından rekabetçi olacağına ne kadar inanırsanız, SpaceX'in yeniden ağırlıklı değerlemesi o kadar arz fiyatına yaklaşır; bu ekstra projeler ise serbest opsiyonlar olarak görülebilir” diye yazdı.

Boğalar ile ayılar arasındaki temel anlaşmazlık, SpaceX'in uzayda kârlı veri merkezleri inşa edip edemeyeceği etrafında toplanıyor gibi görünüyor.

Owens, bu projelerin yatırımcı beklentileri üzerinde büyük etkisi olduğunu düşünüyor.

En iyimser senaryosunda SpaceX'in nihayetinde $1.97 trillion değerleme elde edebileceğini ve bunun hisse başına yaklaşık $154'e denk geleceğini öngörüyor.

Bu sonuç, şirketin yörüngesel veri merkezlerinin hem teknik olarak mümkün hem de ekonomik olarak karasal tesislerden üstün olduğunu kanıtlamasını varsayıyor.

Ancak bilimsel belirsizliğin hâlâ önemli ölçüde sürdüğünü belirtiyor.

Temel senaryosu, %50 olasılıkla bir “minimum uygulanabilir ürün” sonucunu varsayıyor.

Bu çerçeve altında yörüngesel veri merkezleri çalışıyor ancak ölçek açısından sınırlı kalıyor; SpaceX küresel yapay zeka hesaplama kapasitesinin yaklaşık %4'ünü yakalayıp 2035 itibarıyla yıllık yaklaşık $47 billion yapay zekâ ilişkili gelir üretebilir.

Owens'ın en kötümser sonucu, %43 olasılıkla atfettiği senaryo, yörüngesel veri merkezlerinin anlamlı avantaj sağlamaması veya ticari olarak hiç uygun hale gelmemesini öngörüyor.

“Şirketin bunu öğrenmek için on milyarlarca dolar yatırdıktan sonra projenin etrafından 2028 civarında çekileceğini tahmin ediyoruz; tıpkı yönetimin Tesla'da birden fazla küçük otomobil fabrikası kurma planlarından vazgeçtiği gibi” diye yazdı Owens.

Lockup yapısı belirsizliğe bir kat daha ekliyor

Owens ayrıca SpaceX'in olağan dışı lockup (satış kısıtlaması) yapısına erken yatırımcılar için potansiyel bir risk olarak işaret etti.

Geleneksel halka arzlardan farklı olarak, içerden gelenlerin genellikle hisseleri satma konusunda altı aylık bir kısıtlamaya tabi olduğu durumların aksine, SpaceX belirli mevcut hissedarlara—Musk hariç—listelemeden haftalar sonra ve dönemsel olarak Aralık ayına kadar hisselerinin bir kısmını satma olanağı tanıyacak.

Bu yapı, yeni listelenen şirketlerde yatırımcıların alışık olduğundan daha hızlı biçimde hisse arzını artırabilir.

Sonuç olarak Owens, sabırlı yatırımcıların zamanla daha cazip bir giriş noktası bulabileceğine inanıyor.

“SpaceX’in gelecekteki girişimlerine ve potansiyel başarısına katılmak isteyen uzun vadeli yatırımcıların, ilk arzın sağlayacağından daha fazla güven marjıyla bunu yapma fırsatları bulacağını düşünüyoruz” diye yazdı.

Şimdilik, SpaceX halka arzı basit bir halka arzın ötesini temsil ediyor.

Bu, günümüz iş dünyusundaki en iddialı teknolojik hedeflere yönelik bir referandum niteliğinde.

Yatırımcıların uzay keşfinin, yapay zeka altyapısının ve Mars kolonileştirmesinin geleceğini mi satın aldığı yoksa sadece bir rüya için fazla mı ödediği, önümüzdeki yıllarda piyasanın belirleyici tartışmalarından biri olabilir.