CarMax sonuçları Carvana hissesinde alım fırsatı yaratıyor

Carvana CVNA hisseleri bu sabah, eşdeğeri CarMax (KMX) ile beraberlik içinde “kırmızıda” açıldı; CarMax’ın 1. çeyrek sonuçları marj daralması, inatçı zayıf hacimler ve artan edinim maliyetlerini işaret ediyordu.

Ancak piyasada her iki şirketin aynı kefeye konularak tembelen değerlendirildiği ve operasyon modelleri arasındaki temel yapısal farklılıkların göz ardı edildiği güçlü bir argüman ileri sürülebilir.

İşte bugün Carvana hissesindeki satışın haksız olduğu ve uzun vadeli yatırımcılar için kaliteli bir ismi iskontoyla toplama fırsatı olabileceği nedenleri.

Pazar payı hakimiyeti Carvana hissesini almayı haklı çıkarıyor

“Eş duyarlılık kaynaklı satış” mantığındaki en bariz hata, Carvana ile CarMax’ın şu anda tamamen farklı büyüme yolunda olmalarıdır.

KMX, bu çeyrekte karşılaştırılabilir mağaza bazlı ikinci el adetlerinde %0,8 düşüş gördü — perakende hacimde uzun süredir devam eden yavaşlama trendine devam etti.

Şirket, olgunlaşmış, fiziksel mağaza kaynaklı bir darboğazın içinde sıkışmış durumda.

CVNA ise devasa pazar payı kazanıyor: son raporlanan çeyrekte Carvana perakende adetlerinde yıllık bazda patlayıcı bir %40 büyüme kaydetti ve 187,000’den fazla araç sattı.

CarMax bugün açıkça hacimleri canlandırmak için fiyat kırmak ve marjdan fedakârlık yapmak zorunda kaldığını söyledi; oysa Carvana birim ekonomisini törpülemek zorunda kalmadan hiper-büyüme rakamları elde ediyor.

Dolayısıyla KMX operasyonel durgunluğundan kaynaklanan bir marj sıkarlaşması otomatik olarak Carvana’nın aynı sürtüşmeyi yaşadığı anlamına gelmez — bu nedenle CVNA hisseleri düşüşte alım için çekici.

CVNA hisseleri daha çekici bir GPU yapısı sunuyor

Yatırımcıların paniklemesinin bir diğer nedeni de CarMax’ın perakende birim başına brüt kârı (GPU) ilk çeyrekte 230$ düşerek 2,177$ seviyesine gerilemiş olmasıydı.

Ancak bunu CVNA için ölüm hükmü gibi görmek, GPU yapısının ne kadar daha dikey entegre ve çok katmanlı olduğunu göz ardı eder.

KMX’nin kâr modeli, toptan edinim ile perakende etiket fiyatı arasındaki geleneksel marj farkına sıkı sıkıya bağlı.

Toptan edinim maliyeti yükseldiğinde (bu çeyrekte olduğu gibi, CarMax’ın ortalama satış fiyatını 1,168$ artırarak), şirketin marjları eziliyor.

Oysa CVNA’nın toplam GPU’su sadece araç metalinden ibaret değil. Şirket, tescilli dijital finansman, gap sigortası, uzatılmış garantiler ve dikey entegre lojistik/yeniden kondisyonlama ağı gibi “yüksek derecede optimize” gelir akışları üretiyor.

1. çeyrekte şirket sektör lideri konumunda %10.4 Düzeltilmiş FAVÖK marjı sundu.

Bu nedenle Carvana hisseleri, araç edinim maliyetlerindeki dalgalanmaları KMX’nin miras modelinden çok daha iyi absorbe edecek şekilde yapısal olarak inşa edildiği için çekici.

Bugün Carvana Co.'yu toplamalı mısınız?

CarMax’ın yeni CEO’su Keith Barr, kazanç çağrısının büyük bir kısmını operasyonel verimsizliklere ayırdı ve KMX’in yılda yaklaşık 2 milyon aracı transfer yoluyla hareket ettirdiğini, ancak “çok fazla verimsiz transfer” yaşadığını açıkça belirtti.

Basitçe söylemek gerekirse, şirket ağır sabit giderlerle yüklenmiş durumda: fiziksel bayiler, büyük yerel envanter alanları ve bölgesel lojistik verimsizlikleri.

Ayak trafiği azaldığında bu sabit maliyetler hızlıca kanamaya neden oluyor. Oysa Carvana’nın “dijital öncelikli”, merkezi hub-and-spoke modeli çok daha yüksek değişken maliyet esnekliği sağlıyor.

CVNA hisseleri, siparişleri dijital platformlar ve merkezileştirilmiş yeniden kondisyonlama merkezleri üzerinden dinamik olarak yönlendirdiği için cazip görünüyor; CarMax’ın şu anda yeniden yapılandırmak için mücadele ettiği aynı “verimsiz yerel gider” ile karşılaşmıyor.