Kazanç balonu mu? Yapay zekâ patlaması ABD hisse değerlemelerini tartıştırıyor

ABD hisseleri rekor seviyelere yakın işlemeye devam ederken, yatırımcılar piyasaların tekrar balon bölgesine girip girmediğini yeniden tartışıyor.

Yüksek değerlemeler ve süregelen jeopolitik gerilimler, hisse senetlerinin temellerden kopmuş olabileceği endişelerini artırdı.

Ancak piyasa stratejistleri giderek daha fazla, daha önemli sorunun bir hisse senedi balonu olup olmadığı değil, bir kazanç balonunun oluşup oluşmadığı olduğunu savunuyor.

Bu ayrım önemli çünkü şirket kârları beklentileri aşmaya devam etti.

Sektör genelinde kazanç tahminleri hızla yükseldi; bu durum, bazı yatırımcıların mevcut tahminlerin sürdürülebilir olmayabileceği uyarısına rağmen daha yüksek değerlemeleri haklı göstermeye yardımcı oldu.

Kazanç büyümesi önceki toparlanmaları geride bıraktı

Bloomberg verilerine göre Wall Street analistleri 2026 için yaklaşık %25, 2027 için ise neredeyse %18 kazanç büyümesi öngörüyor.

Bazı yatırımcılar, kazanç artış hızının salgın sonrası toparlanmadan bu yana en güçlüler arasında olduğunu belirtiyor.

Teknoloji sektörü artışlara öncülük etti; bu yıl kazanç tahminleri %30'dan fazla yükseldi.

İletişim hizmetleri de %20'yi aşan yükselişler gördü; enerji sektörü kazanç beklentileri ise sektöre özgü çeşitli nedenlerle arttı.

Önemli olarak, analistler kazanç büyümesinin bir avuç mega-cap teknoloji şirketinin ötesine yayılarak diğer sektörlere de sirayet ettiğini söylüyor.

Kazanç beklentilerindeki hızlı artış, hisse fiyatları kadar hızlı bir şekilde değerlemelerin genişlemesini de engellemeye yardımcı oldu.

Bloomberg verilerine göre ABD hisseleri şu anda ileriye dönük kazanç tahminlerinin yaklaşık 20 katından işlem görüyor.

Yüksek olmakla birlikte bu çarpan 2020 toparlanması sırasında görülen seviyelerin altında ve dot-com balonu dönemindeki değerlemelerin çok altında kalıyor.

"Komodite süper döngüsünden bu yana en güçlü kazanç yükseltme döngüsünün ortasındayız," dedi Arun Sai, Pictet Asset Management'da kıdemli çoklu-varlık stratejisti, Financial Times raporunda.

Bazı yatırımcılar kazanç balonunun oluşabileceği konusunda uyarıyor

Herkes mevcut kazanç beklentilerinin sürdürülebilir olduğuna inanmıyor.

GMO'da varlık dağılımı eş-başkanı Ben Inker, önümüzdeki yıllara ilişkin tahminlerin olağandışı hızla yükseldiğini söyledi.

Gelecek yılın kârlarına yönelik tahminler sadece altı ayda neredeyse %20 artarak 2021'den bu yana en hızlı yükselişi temsil ediyor.

"Piyasada bizi bekleyen, sonunda bu tahminlerin gerçekleşmeyeceğinin farkına varılmasıdır," dedi Inker.

Capital Economics bu hafta ayrıca "Yapay zekâ ile ilgili hisse piyasaları, kazanç beklentilerinin ve sermaye harcaması varsayımlarının sürdürülemeyeceği bir noktaya yaklaşabilir" ve herhangi bir düzeltmenin "geniş çaplı bir hisse piyasası geri çekilmesini tetikleyebileceği" uyarısında bulundu.

Causeway Capital Management CEO'su Sarah Ketterer da, şirketler zirve kazançlara yaklaşıyorsa düşük değerleme çarpanlarının mutlaka cazip alım fırsatları anlamına gelmeyebileceğini belirtti.

Yarıiletken döngüsü tartışmanın odağında kalıyor

Mevcut tartışmanın büyük kısmı, yapay zekânın tetiklediği olağanüstü talebin rekor kazançları desteklediği yarıiletkenler etrafında dönüyor.

Sektör tarihsel olarak yüksek derecede döngüseldir.

Micron Technology gibi şirketler, yatırımcıların gelecekte arz fazlası beklediği için zirve kazanç dönemlerinde daha önce çok düşük kazanç çarpanlarından işlem görmüştü.

Bu döngü kısa vadede farklı görünüyor çünkü arz kısıtları hâlâ önemli.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. sermaye harcamalarında yaklaşık %40 büyüme öngördü; Samsung Electronics, 73 milyar USD (yakl. ₺3,2 trilyon) yatırım yapmayı planlıyor sermaye harcamaları ve araştırma ve geliştirme için.

SK Hynix ve Micron da üretim kapasitelerini genişletiyor.

Ancak ek üretim kapasitesinin büyük bölümünün 2027 veya 2028'e kadar faaliyete geçmesi beklenmiyor.

Bunun sonucunda mevcut arz sıkıntılarının önümüzdeki 12–18 ay boyunca kazançları desteklemeye devam etmesi bekleniyor.

Bellek endüstrisi gelirleri genişlemenin ölçeğini gösteriyor.

Sektör 2025'te yaklaşık 200 milyar USD (yakl. ₺8,9 trilyon) gelir elde etti; tahminler 2026 için yaklaşık 600 milyar USD (yakl. ₺26,7 trilyon), 2027 için ise neredeyse 800 milyar USD (yakl. ₺35,6 trilyon) olduğunu gösteriyor.

Yine de bazı analistler, uzun vadeli kazanç projeksiyonlarının zaten aşırı iyimserlik yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.

Yapay zekâ harcamaları daha geniş kurumsal kârları destekliyor

Yarıiletken şirketlerinin ötesinde analistler başka önemli bir gelişmeye işaret ediyor.

Alphabet, Meta Platforms ve Microsoft gibi büyük teknoloji şirketleri artık yalnızca hisse geri alımları ve bilanço genişletmesi yoluyla nakit biriktirmiyor.

Bunun yerine önemli miktarda sermayeyi özellikle veri merkezleri olmak üzere yapay zekâ altyapısına yatırıyorlar.

Analistler, veri merkezi yatırımlarının artık yeni sermaye harcamaları yoluyla ABD gayri safi yurt içi hasılasının %2'sinden fazlasını oluşturduğunu tahmin ediyor.

Bu yatırımlar, inşaat, elektrik işleri, lojistik ve sanayi malzemelerine yönelik talep yaratarak daha geniş ekonomik aktivite oluşturuyor.

Ortaya çıkan ekonomik çarpan, teknoloji dışındaki sektörlerde de kazançların iyileşmesine katkıda bulundu.

Bu durum, tüketici harcamalarının daha yüksek borçlanma maliyetleri nedeniyle baskı altında kalmaya devam ettiği, ancak şirket kazançlarının güçlenmeye devam ettiği alışılmadık bir zemin yarattı.

Yoğunlaşma ve değerlemeler uyarı işaretleri olmaya devam ediyor

Kazançlar iyileşirken bile piyasa yoğunlaşmasıyla ilgili endişeler sürüyor.

Bank of America'ya göre "AI Big 10" artık S&P 500'ün yaklaşık %41'ini oluşturuyor; bu, dot-com dönemindeki teknoloji ve telekomünikasyon şirketlerinin yoğunlaşmasına benzer bir seviye.

Grup Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron ve Advanced Micro Devices'i içeriyor.

Nasdaq Bileşik Endeksi 2026'nın ikinci çeyreğinde %21,4 yükselerek pandemi sonrası toparlanmadan bu yana en güçlü çeyreklik performansını kaydetti.

Kazançlar büyük ölçüde yapay zekâ altyapısına yapılan sürekli yatırımlar, yarıiletken şirketleri ve SpaceX'in halka arzıyla ilgili coşkudan kaynaklandı.

Bazı stratejistler ayrıca piyasaların gerildiğine dair kanıt olarak geleneksel değerleme ölçütlerine dikkat çekiyor.

Ekonomist Robert Shiller tarafından popülerleştirilen sikliksel düzeltilmiş fiyat/kazanç oranı (CAPE), S&P 500 için 40 seviyesinin üzerine çıktı.

Panmure Liberum'dan analist Joachim Klement, mevcut koşulların dot-com balonundan farklı olduğunu; çünkü bugünün önde gelen yapay zekâ şirketlerinin önemli kârlar ürettiğini savunuyor.

Ancak ayrıca, yatırımcıların şimdi kendileri olağanüstü yüksek olan kazançlar için primli değerlemeler ödeyor olabileceği konusunda da uyarıyor.

Yatırımcıların izlediği temel riskler

Güçlü kazanç momentumu olmasına rağmen yatırımcılar birkaç potansiyel riski izlemeye devam ediyor.

Enflasyon birincil endişe olmaya devam ediyor. Fiyat baskılarında yeniden bir hızlanma olması, Federal Reserve'in faizleri daha uzun süre yüksek tutmasına yol açabilir; bu da finansman maliyetlerini artırırken tüketici talebini yavaşlatır.

Petrol fiyatları da önemli bir değişken olmaya devam ediyor. Enerji maliyetlerindeki artış, enerji üreticilerinin kârlarını desteklerken tüketiciler ve birçok işletme üzerinde baskı yaratabilir.

Bununla birlikte en büyük piyasa riski, kazanç büyümesinin kendisinin yavaşlaması olarak kalıyor.

Eğer kazanç büyümesi mevcut beklentilerin çok altına düşerken yatırımcılar ödemeye istekli oldukları değerleme çarpanlarını da düşürürse, piyasalar hem kazanç düşüşleriyle hem de çarpan sıkışmasıyla aynı anda karşılaşabilir.

Yatırımcılar ayrıca kazanç gücünün teknoloji dışında genişlemeye devam edip etmeyeceğini ve yapay zekâ ile ilişkili sermaye harcamalarının mevcut beklentileri haklı çıkaracak düzeyde kalıp kalmayacağını yakından takip ediyor.

Şimdilik şirket kazançları, yüksek hisse değerlemelerini desteklemeye devam ediyor.

Bu beklentilerin sürdürülebilir olup olmadığı nihayetinde bugünkü piyasanın haklı bir iyimserliği mi yoksa bir kazanç balonunun erken aşamalarını mı temsil ettiğini belirleyebilir.