Alphabet hisseleri düştü; artan capex ve negatif FCF Google Cloud sıçramasını gölgeledi

Alphabet, bulut iş kolu için bir kez daha güçlü bir çeyrek açıkladı; ancak yatırımcıların odağı yapay zeka yarışının artan maliyeti oldu.

Google'ın ana şirketi bulut bölümünde rekor büyüme bildirdi ve Wall Street'in gelir beklentilerini aştı; buna rağmen şirket 2026 sermaye harcaması rehberliğini yükseltip tarihinde ilk kez negatif serbest nakit akışı raporladıktan sonra hisseler perşembe seans öncesinde %3,5'ten fazla değer kaybetti.

Cloud büyümesi gelirleri yukarı taşıdı

Alphabet'in en büyük öne çıkan alanı Google Cloud idi; bölüm çeyreğin en güçlü performansını kaydetti.

Cloud gelirleri, Haziranla biten çeyrekte yıllık bazda %82 artarak 24,8 milyar dolara ulaştı ve LSEG verilerine göre analistlerin yaklaşık %64 büyüme beklentilerini önemli ölçüde aştı.

Güçlü performans, şirketlerin üretken yapay zeka uygulamalarını ölçekli biçimde devreye almaya devam etmesiyle AI altyapısı ve bulut bilişim hizmetlerine olan kurumsal talebin sağlam olmasını yansıttı.

Yönetim ayrıca çeyrek içinde bulut marjlarının genişlediğini ve Gemini AI modellerinin benimsenmesinin kurumsal müşteriler arasında hızlandığını belirtti.

Genel gelirler Wall Street beklentilerini aşarken, düzeltilmiş hisse başına kazanç 2,85 dolar oldu ve analistlerin 2,89 dolarlık konsensus tahmininin biraz altında kaldı.

Kazanç sürprizindeki eksikliğe rağmen analistler genel olarak operasyonel performansı güçlü olarak değerlendirdi; bulut, Alphabet için birincil büyüme motoru olmaya devam ediyor.

Yatırımcılar yükselen AI harcamalarına odaklandı

Ancak olumlu cloud sonuçları, Alphabet'in yatırım planlarındaki bir başka güçlü artış tarafından gölgelendi.

Mali İşlerden Sorumlu Direktör Anat Ashkenazi, analistlere şirketin artık 2026'da sermaye harcamalarında 195 milyar dolar ile 205 milyar dolar arasında harcama yapmayı beklediğini, önceki rehberliğin ise 180 milyar ile 190 milyar dolar olduğunu söyledi.

Gözden geçirilen görünüm ayrıca Visible Alpha'ya göre analistlerin yaklaşık 188 milyar dolarlık beklentilerini de aştı.

"Aralığın genişlemesi öncelikle artan talebi karşılamak için kapasitenin hızlandırılmış teslimatından kaynaklanıyor," dedi Ashkenazi kazanç toplantısında.

Şirket, getiriler cazip kaldığı sürece altyapıya agresif yatırım yapmaya kararlı olduğunu ekledi.

"Hâlâ arz kısıtlı bir ortamdayız," dedi. "Sanırım bunu artık birkaç çeyrektir söylüyoruz ve hem dış bulut müşterilerinden hem de işin genelinden çok güçlü talep görüyoruz."

Şirket, daha yüksek harcamaları büyüyen AI iş yüklerini ve bulut talebini desteklemek için veri merkezi kapasitesini genişletmeye bağladı.

Negatif serbest nakit akışı yatırımcıları ürküttü

Alphabet'in yatırımlarının ölçeği nakit yaratımında da kendini gösterdi.

Şirket, çeyrekte 5,9 milyar dolar negatif serbest nakit akışı bildirdi; bu, geçen yılın aynı döneminde üretilen yaklaşık 25 milyar dolarlık serbest nakit akışından keskin bir dönüşümdü.

Ashkenazi, nakit yaratımının baskı altında kalmaya devam edeceğini kabul etti.

"Serbest nakit akışının baskı altında kalmaya devam etmesini bekliyoruz; bu, AI fırsatından yararlanıp cazip getiriler elde etmemizi sağlayan teknik altyapıya yaptığımız yatırımlar tarafından yönlendiriliyor," dedi.

Bloomberg Intelligence analisti Mandeep Singh, finansal sonuçların operasyonel olarak eleştirilemeyecek kadar güçlü olduğunu, ancak sermaye harcamalarının seyri nedeniyle Alphabet'in uzunca bir süre negatif serbest nakit akışı üretebileceği uyarısında bulundu.

"Şu anda muhtemelen bu yıl için 10-15 milyar dolar aralığında negatif serbest nakit akışları var; eğer gelecek yıl bu 300 milyar dolara çıkarsa pozitif serbest nakit akışına geçmeleri mümkün değil," Singh Bloomberg Podcasts bölümünde dedi.

Singh, bu bakış açısından bakıldığında, %24 üst çizgi büyümesine rağmen, bu ölçekten bir şirket için negatif serbest nakit akışı varken yatırımcıların esas olarak buluta dayanmaktan ziyade Search, YouTube ve diğer işlerden daha güçlü katkılar görmek isteyeceğini ekledi.

Investing.com kıdemli analisti Thomas Monteiro benzer endişeleri dile getirdi.

"Negatif bir nakit akışı çeyreğinin ardından capex'teki yeni artış Alphabet için iyi karşılanmıyor," dedi.

"Piyasadaki en güvenilir nakit üreten şirketler artık getirdiklerinden daha fazla harcıyor. Gelir hızlanmaya devam ettiği sürece yatırımcılar bunu tolere edecek. Ancak sermayenin gerçekten bir maliyeti var ve hata payı her çeyrek daralıyor."

AI rekabeti yoğun kalıyor

GOOG Cloud AI patlamasından fayda sağlamaya devam ederken, Alphabet'in kendi AI ürünleri yakından izleniyor.

Şirket, bu yılın başlarında Gemini 3.5 Pro'nun lansmanını erteledi; bu da OpenAI ve Anthropic gibi rakiplere kurumsal AI ve kodlama asistanlarında pozisyon güçlendirme imkânı tanıdı.

Çin menşeli açık kaynak AI modelleri de rekabet baskısını yoğunlaştırdı.

Kazanç çağrısında analistler, CEO Sundar Pichai'ye Google'ın öncü AI geliştirmede liderliği sürdürme yeteneğini tekrar tekrar sordular.

"Hâlâ öncü olduğumuz birçok özellik var. İyileştirmemiz gereken alanlar olduğunu kabul ediyoruz; kodlama ve ajan temelli kodlama bunun bir örneği," dedi Pichai.

Pichai, Alphabet'in şimdiden Gemini 4'ü eğitmeye başladığını ve bir sonraki nesil modele önemli hesaplama kaynakları ayırdığını ekledi.

Analistler iyimserliğini koruyor

Harcamalarla ilgili yatırımcı endişelerine rağmen, birkaç aracı kurum hisse hakkında yükseliş beklentisini sürdürdü.

Mizuho, daha yüksek sermaye harcaması rehberliğinin büyük ölçüde beklenmiş olduğunu ve cloud işinin gücü göz önüne alındığında piyasa tepkisinin şaşırtıcı olduğunu belirtti.

"Buna göre, hisselerin seans sonrası işlemde değer kaybetmesine şaşırıyoruz ve yarın işlemlerde toparlanmasını bekleriz," diye yazdı firma ve Buy (Al) notunu yineledi.

Wolfe Research da kendi sermaye harcaması tahminlerini artırmasının ardından 460 dolarlık hedef fiyatla Outperform notunu teyit etti.

Aracı kurum, Alphabet'in AI altyapı yatırımlarının 2027'ye kadar genişlemeye devam etmesini bekliyor ve şirketin Tensor Processing Unit (TPU) kapasitesi için ek kapasite inşa ettikçe sermaye harcamalarının yaklaşık 330 milyar dolara kadar çıkabileceğini öngörüyor.

Wolfe, Alphabet'in TPU ile ilgili backlog'unda zaten 100 milyar dolardan fazla satış biriktirdiğini tahmin ediyor; bu gelirlerin çoğunun kapasite devreye girdikçe 2027'den itibaren ortaya çıkması bekleniyor.