Güçlü şirket kârları Hazine getirileri yükselirken hisseleri yüksek tutar mı?

ABD Hazine getirileri yeniden yükseliyor Hazine Bakanlığı'nın tahvil piyasasını yatıştırma çabasına rağmen, ancak borçlanma maliyetlerindeki yeniden tırmanış şu an için hisseleri rayından çıkarıyor gibi görünmüyor.

10 yıllık Hazine getirisi Perşembe günü beş baz puan sıçrayarak %4,69'a çıktıktan sonra Cuma günü yaklaşık %4,7 civarında seyretti ve Hazine'nin daha uzun vadeli devlet tahvillerinin alımını artıracağını sürpriz şekilde açıklamasının ardından görülen düşüşü tersine çevirmiş oldu.

30 yıllık Hazine getirisi de yaklaşık %5,25'e yükseldi ve Salı günü ulaştığı %5,327 seviyesine yakın kaldı; bu seviye 19 yılın en yükseği oldu.

Bu ayrışma dikkat çekici.

Daha yüksek uzun vadeli getiriler genellikle borçlanma maliyetlerini artırıp gelecekteki şirket kârlarının bugünkü değerini düşürerek hisse senetleri üzerinde baskı oluşturur.

Yine de ABD hisse vadeli işlemleri Cuma günü yukarıdaydı; S&P 500 vadeli işlemleri yaklaşık %0,5, Dow vadeli işlemleri %0,4 ve Nasdaq vadeli işlemleri %0,7 yükseldi.

S&P 500 açılışı %0,4 yukarıdaydı, Dow %0,6 artıda, Nasdaq ise %0,3 yükseldi.

Endeksler haftalık bazda hâlâ ekside; S&P 500 %2 geride, Nasdaq ise %2 geride.

Yatırımcılar için soru, Hazine müdahalesinin getirileri düşük tutmayı neden başaramadığı ve hisse senetlerinin tahvil piyasasının işaret ettiklerinden neden daha dayanıklı olduğudur.

Hazine geri alımı rahatlaması neden sadece bir gün sürdü

Hazine Çarşamba günü, planlanan 10–30 yıllık Hazine menkul kıymetleri geri alımlarının büyüklüğünü işlem başına en az 4 milyar dolara, önceki plan olan 2 milyar dolardan ikiye katlayacağını açıkladı.

9 Eylül'de başlaması ve 4 Kasım'a kadar devam etmesi planlanan alımlar, likiditeyi iyileştirmek ve getirilerin keskin biçimde yükseldiği Hazine piyasasının uzun ucunu desteklemek amacıyla tasarlandı.

Duyuru ilk başta işe yaradı.

Yatırımcılar bu hamleyi Hazine'nin uzun vadeli tahvil piyasasındaki düzensiz koşullara müdahale etmeye hazır olduğuna dair bir sinyal olarak yorumlayınca, getiriler Çarşamba günü geriledi.

Ancak bu rahatlama yalnızca bir gün sürdü.

Perşembe günü getiriler büyük ölçüde gün içindeki önceki düşüşü tersine çevirdi.

Hazine Bakanı Scott Bessent daha sonra Perşembe günü CNBC'ye bakanlığın işlem başına 4 milyar doların üzerine çıkabileceğini ve Hazine'nin daha uzun vadeli menkul kıymetlerde "piyasa yapacağını" söyledi.

"Geri alımın büyüklüğünü artıracağız," dedi. "İşlem başına 4 milyarın üzerinde olabileceğini belirtmeliyim."

Buna rağmen piyasa tahvil satışına geri döndü.

Sorun şu ki, Hazine'nin alımları hükümet tahvil piyasasının büyüklüğü ve ABD'nin ihraç etmesi gereken borç miktarı ile kıyaslandığında görece küçük kalıyor.

Natixis'in ABD faiz stratejisi başkanı John Briggs, dedi ki planlanan alımlar mevcut uzun vadeli Hazine borcunun %3'ünden az ve bu yıl ihraç edilmesi beklenen borcun %30'undan azı anlamına geliyor.

"Daha önemli kısmı bunun verdiği sinyal," diyor. "Getiriler çok fazla yükselirse, Hazine bununla mücadele etmeye çalışacaktır ve şimdi bazı ağrı noktalarının nerede olduğunu biliyoruz."

"Bununla birlikte, uzun vadeli yapısal rüzgârlar değişmedi ve getiriler üzerinde baskı oluşturmaya devam edecek."

Daha derin sorunlar ortadan kalkmıyor

Hazine piyasa hissiyatını etkileyebilir, ancak uzun vadeli getirileri yukarı iten güçleri kolayca ortadan kaldıramaz.

En büyük endişelerden biri ABD mali açığının büyüklüğü ve artan devlet borcu arzıdır.

ABD ulusal borcu artık 40 trilyon doları geçti, bu da yatırımcıların artan Hazine arzını absorbe etmek için daha yüksek getiriler talep edecekleri endişelerini artırıyor.

Aynı zamanda ekonomi, İran savaşı kaynaklı bir enerji şokuyla karşı karşıya; bu durum petrol fiyatlarını yükseltti ve enflasyon görünümünü karmaşıklaştırdı.

Daha yüksek petrol fiyatları tüketici fiyatlarına yansıyabilir ve yatırımcıların enflasyonun Fed'in hedefine doğru hareket etmeye devam edeceği konusundaki güvenini azaltabilir.

Bu önemli çünkü uzun vadeli Hazine getirileri enflasyon, ekonomik büyüme ve gelecekteki devlet borçlanması beklentilerini yansıtır.

CFRA Research'ten kıdemli başkan yardımcısı Arun Sundaram, Perşembe günkü getiri artışının piyasanın bakış açısını yansıttığını; tahvil alımlarının "ekonomideki daha derin sorunlara yönelik daha çok geçici çözümler" olduğunu söyledi.

Vital Knowledge'deki analistler de benzer şekilde, Bessent'in yorumlarının kalıcı bir güvence sağlamadığını, daha geniş baskılar karşısında bunların "hem panik hem de çaresizlik" mesajı vererek ters etki yaratabileceğini savundu.

Neden Yapay Zeka harcamaları başka bir baskı kaynağı?

Diğer bir faktör, yapay zeka altyapısına yönlendirilen olağanüstü miktarda sermayedir.

Teknoloji şirketleri ve bulut sağlayıcıları, yapay zeka iş yüklerini desteklemek için gerekli veri merkezleri, çipler, ağ ekipmanı ve diğer altyapıya büyük harcamalar yapıyor.

Bu yatırımlar, ABD hükümetinin de sermaye için rekabet ettiği bir dönemde muazzam finansman gerektiriyor.

BlackRock, hükümetlerin, yapay zeka hiperölçekleyicilerinin ve ekonomideki şirketlerin giderek daha yoğun biçimde sermaye için rekabet ettiğini, bunun yapay zekanın verimliliği artırdığı bir senaryoda bile uzun vadeli devlet tahvili getirileri üzerinde yukarı yönlü baskıyı koruduğunu belirtti.

Sonuç, aynı yapay zeka patlamasının şirket kârlarını desteklerken aynı zamanda borçlanma maliyetlerini de yükselttiği sıra dışı bir piyasa ortamı.

Peki hisseler neden daha sert düşmüyor?

Normalde, 10 yıllık Hazine getirisi yaklaşık %4,7 ve 30 yıllık getiri %5'in üzerindeyse bu hisseler için önemli bir başlık rüzgârı olurdu.

Ama yatırımcılar şu anda faiz oranlarının ötesine, şirket kârlarına bakıyor.

S&P 500 güçlü bir kâr sezonunun ardından geliyor; sağlanan verilere göre toplu ikinci çeyrek kârlarının yıllık bazda %52 artması bekleniyor.

Teknoloji sektörü kârlarının %74 artması bekleniyor.

Bu büyüme yatırımcılara daha yüksek faizleri tolere etme konusunda daha fazla alan sağlıyor.

Başka bir deyişle, şirket kârları yeterince hızlı yükseliyorsa, hisse senetlerinin daha düşük iskonto oranları için Hazine getirilerinin düşmesine ihtiyaç duyması zorunlu değil.

BlackRock bu gerilimi 10 Ağustos tarihli yorumunda vurguladı.

"Hızla yükselen kâr tahminleri ile daha yüksek devlet tahvili getirilerini uzlaştırmak zor görünebilir. Her iki eğilim de piyasaları karşıt yönlere çekebilir; çünkü daha yüksek uzun vadeli oranlar genellikle kâr büyümesini baskılar. Ancak son ekonomik durgunluktan beş yıl sonra, 2026 için konsensüs kâr tahminleri hâlâ düşürülmek yerine yukarı yönlü revize ediliyor," diye belirtti firma.

Bu, özellikle yapay zekayla desteklenen talebin kâr beklentilerini desteklediği teknoloji sektörü için önem taşıyor.

"Teknoloji şirketlerinin getiri eğrisinin nerede olduğuyla ilgili endişeye kapılması, kısa vadede akıllıca görünse de uzun vadede maliyetli olabilir. Yapay zekanın temel hikâyesi her halükarda ilerlemeye devam ediyor," dedi Marta Norton, emeklilik ve servet hizmetleri sağlayıcısı Empower'da baş yatırım stratejisti.

Teknoloji şirketlerinin yapay zekaya ağır harcama yapmaya devam etmeleri için teşvikleri de var.

Rakipler AI altyapısı kurmaya devam ederken yatırımı kesmek, şirketleri stratejik olarak dezavantajlı konuma sokabilir.

Bu durum, yapay zeka harcamalarını sıradan kurumsal yatırımdan daha az kısa vadeli finansman maliyeti değişikliklerine duyarlı kılıyor.

Hisseler daha yüksek getirileri ne kadar süre görmezden gelebilir?

Hisselerin mevcut direnci, daha yüksek Hazine getirilerinin önemsiz olduğu anlamına gelmiyor.

Eğer getiriler yükselmeye devam ederse, özellikle beklenen nakit akışları uzak gelecekte olan pahalı büyüme hisseleri için değerlemeler üzerinde baskı artar.

Daha yüksek Hazine getirileri ayrıca tahvilleri hisse senetlerine göre görece daha çekici kılar ve şirketler ile tüketiciler için borçlanma maliyetlerini artırır.

Öyleyse kilit mesele, yükselen getirilerin daha güçlü ekonomik büyüme ve şirket kârları tarafından mı yoksa enflasyon ile mali bozulma tarafından mı sürüklendiği.

İlki yükselen hisse fiyatlarıyla birlikte var olabilir. İkincisi ise çok daha tehlikelidir.

Şu an için yatırımcılar daha ılımlı yoruma eğilimli görünüyor.

Goldman Sachs stratejisti Friedrich Schaper, bazı cesaret verici ekonomik veriler olmasına rağmen piyasanın ABD getirilerindeki "göreceli olarak yukarı yönlü" risklere hâlâ daha fazla ağırlık verdiğini söyledi.

Perakende satışlar beklenenden zayıf kaldı, istihdam verileri hayal kırıklığı yarattı ve temel enflasyon Temmuz'da ılımlı seyretti.

Ancak Goldman, dengeyi değiştirmek için ılımlı enflasyonun sürekli kanıtının gerektiğine inanıyor.

Schaper yazdı: "Bizce bu durumda, Fed için beklemede kalma varsayımına güveni artıran ve risk eğilimini geri çeviren sürekli ılımlı enflasyon verilerinin birikmesi, şimdilik getirilerin düşmesi için en net yol olarak kalıyor."

Bu da yatırımcıların Hazine geri alımından ziyade enflasyonu daha yakından izlemesine neden oluyor.

Piyasa başka bir geri alımı değil, enflasyon verilerini bekliyor

Hazine'nin müdahalesi, getirilerin yükselmesini durdurmamış olsa da bir şey başardı: politika yapıcılarn uzun uçtaki tahvil piyasasını izlediğini ve koşullar düzensizleşirse müdahale etmeye istekli olduklarını gösterdi.

ING Think hamleyi bir işaretleme egzersizi olarak nitelendirdi ve alınması gereken önemli dersin daha yüksek uzun vadeli Hazine getirilerinin artık Hazine'nin radarında sağlam biçimde yer aldığı olduğunu savundu.

Bununla birlikte, sinyal verme temel mali aritmetiği çözemiyor.

ABD büyük miktarda borç ihraç etmeye devam ettiği, petrol fiyatları enflasyon riskleri yarattığı ve yapay zeka yatırımları sermaye talebini yüksek tuttuğu sürece, uzun vadeli getiriler baskı altında kalabilir.

Ancak hisseler için kâr görünümü bir tampon sağlıyor.

Anlık çıkarım, tahvil piyasası ile hisse piyasasının mutlaka çelişkili sinyaller göndermediği yönünde.

Hazine getirileri enflasyon, borç arzı ve sermaye için rekabet konusunda uyarırken, hisse senetleri güçlü kârları ve yapay zekanın yarattığı verimlilikle yüksek değerlemeleri haklı çıkarma olasılığını fiyatlıyor.

Bu denge sürse de — ancak kâr büyümesi güçlü kaldığı ve enflasyon faiz oranlarını önemli ölçüde yukarı itmediği sürece.

Şu an için Hazine'nin geri alımı, getirilerin yükselişini bir günlük bir rahatlamanın ötesinde durdurmayı başaramadı. Yine de hisseler, borçlanma maliyetleri yükseldiği için yatırımcıların YZ liderliğindeki kâr hikâyesinden vazgeçmeye hazır olmadığını gösteriyor.