كيف تجذب استراتيجية Bitcoin الخاصة بشركة MicroStrategy المستثمرين المحافظين

لقد وضعت شركة MicroStrategy التابعة لمايكل سايلور، وهي شركة برمجيات استخبارات الأعمال التي تحولت إلى شركة عملاقة في مجال البيتكوين، رهانًا ضخمًا على العملات المشفرة.

وتمتلك الشركة ما يقرب من 48 مليار دولار من عملة البيتكوين ، ويتم تمويلها جزئيًا عن طريق إصدار 6.2 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل في عام 2024 - مما يمثل أكبر إصدار للديون القابلة للتحويل من قبل شركة واحدة في التاريخ.

ومن المثير للدهشة أن الداعمين لهذه الأدوات المالية المحفوفة بالمخاطر يشملون مؤسسات محافظة مثل شركة أليانز جلوبال إنفستورز، وشركة ستيت ستريت، وشركة كالاموس إنفستمنتس.

وبحسب تقرير لصحيفة وول ستريت جورنال ، أثار هذا الأمر الدهشة، حيث لا تشتهر مثل هذه الشركات تقليديًا باحتضان الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين.

لماذا هناك طلب كبير على سندات MicroStrategy القابلة للتحويل؟

كانت السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها شركة MicroStrategy بمثابة تذكرة ساخنة بسبب الارتفاع الهائل الذي شهدته عملة البيتكوين.

ارتفعت أسعار البيتكوين بنسبة 145% منذ نهاية عام 2023، بينما ارتفعت أسهم MicroStrategy بنسبة 450%، لتتداول عند ضعف قيمة البيتكوين التي تمتلكها.

وينبع الطلب على هذه السندات من ميزاتها الفريدة.

لا يقدم البعض أي فائدة ولكنهم يشترطون ارتفاع أسهم MicroStrategy بنسبة 55% قبل تحويلها إلى أسهم.

بالنسبة للمستثمرين المحافظين، تمثل هذه السندات وسيلة للحصول على التعرض للبيتكوين مع الحد من مخاطر الهبوط.

وقال إيلي بارس، الرئيس التنفيذي المشارك للاستثمار في شركة كالاموس للاستثمارات، التي تمتلك ما يقرب من 456 مليون دولار من سندات مايكروستراتيجي القابلة للتحويل بناءً على الأسعار الحالية والإيداعات الأخيرة، في تقرير صحيفة وول ستريت جورنال: "يمكنك النظر إلى الأمر باعتباره طريقة دجاجة للعب بالبيتكوين".

"ولكن إذا كنت لا تعتقد أن عملة البيتكوين لديها فرصة للارتفاع، فربما لا ترغب في أن تكون في أي من هياكل رأس المال التابعة لشركة MicroStrategy"، كما يقول.

التحكيم القابل للتحويل: دليل صناديق التحوط للتعامل مع التقلبات

وقد اجتذبت سندات MicroStrategy أيضًا صناديق التحوط باستخدام استراتيجية تُعرف باسم التحكيم القابل للتحويل.

يتضمن ذلك شراء السندات القابلة للتحويل مع بيع أسهم الشركة على المكشوف للاستفادة من تقلب الأسعار.

وقال جيمس باكهام، الرئيس التنفيذي المشارك للاستثمار في شركة ويلسلي لإدارة الأصول، عن استراتيجية التحكيم: "إن مالك السند القابل للتحويل يمتلك الخيار لفترة طويلة، لذا فهم يبيعون دائمًا عندما يرتفع السهم ويشترون عندما ينخفض السهم للبقاء محميين".

ومع ذلك، فإن شركته، المتخصصة في الاستثمار في الديون القابلة للتحويل، لا تمتلك أي سندات MicroStrategy بسبب المخاطر العالية التي تحملها.

مخاوف التقييم وعبء الديون يعيقان عمل شركة MicroStrategy

في حين أن ارتفاع قيمة البيتكوين قد غذى الحماس، يزعم المنتقدون أن MicroStrategy " تلعب بالنار ".

ويشبه المنتقدون مسار الشركة بمسار شركات فاشلة مثل إنرون وورلدكوم، وكلاهما أصدر ديوناً قابلة للتحويل كبيرة الحجم قبل الانهيار.

وبعيدًا عن التقلبات السيئة السمعة التي تشهدها عملة البيتكوين، تواجه شركة MicroStrategy رياحًا معاكسة إضافية مثل مخاوف التقييم وحجم الديون.

في ذروته، تم تداول السهم عند نسبة سعر إلى ربحية بلغت 133.7 ضعف أرباح السنة المالية 2025 - وهو مستوى غير مستدام، وفقًا للمحللين.

علاوة على ذلك، تخطط الشركة لإصدار 18 مليار دولار إضافية من الديون على مدى ثلاث سنوات لتمويل مشتريات البيتكوين، وهو ما قد يؤثر سلباً على صحتها المالية.

غمرت السندات القابلة للتحويل المرتبطة بالبيتكوين والتي أصدرتها شركات التشفير، بما في ذلك MicroStrategy، السوق.

ومع ذلك، انخفضت أسعار أحدث إصدار لسندات شركة مايكروستراتيجي بقيمة 3 مليارات دولار بشكل حاد، مما يعكس تراجع الطلب.

وقال برايان جولدشتاين، الذي يدير ممارسة العملات القابلة للتحويل في شركة الاستشارات ماثيوز ساوث: "لا يزال السوق يستوعب موجة تحويل العملات المشفرة التي جاءت في الربع الرابع".

"لا أعتقد أن الأمر سيستمر بنفس الكثافة، ولكن لا يزال هناك بالتأكيد طلب في السوق على الصفقات ذات الأسعار المناسبة".

رائد في مجال السندات المرتبطة بالعملات المشفرة

وعلى الرغم من هذه المخاطر، فإن الخطوة الجريئة التي اتخذتها شركة MicroStrategy ألهمت شركات العملات المشفرة الأخرى لتبني نهج مماثل.

وأصدرت الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة سندات قابلة للتحويل بقيمة تزيد عن 14 مليار دولار على مستوى العالم في عام 2024، وفقًا لبنك أوف أميركا.

تمكنت شركة التعدين بيتكوين ماراثون ديجيتال (MARA) وحدها من جمع أكثر من 2 مليار دولار.

كما انضمت وول ستريت إلى هذه الموجة. فقد تقدمت شركة سترايف لإدارة الأصول، التي شارك في تأسيسها فيفيك راماسوامي، مؤخراً بطلب لتأسيس صندوق متداول في البورصة يركز على الأوراق المالية القابلة للتحويل التي تصدرها شركة مايكروستراتيجي وشركات مماثلة.

مع استمرار رحلة البيتكوين المتقلبة، يظل مصير سندات MicroStrategy معلقًا في الميزان.

في حين يظل بعض المحللين متفائلين بشأن إمكانات الشركة على المدى الطويل، يحذر آخرون من أن استراتيجيتها تعتمد بشكل مفرط على النمو المستدام لعملة البيتكوين.

في الوقت الحالي، تظل سندات MicroStrategy القابلة للتحويل بمثابة مقامرة عالية المخاطر بالنسبة للمستثمرين الراغبين في الرهان بشكل كبير على مستقبل العملات المشفرة.

يبقى أن نرى ما إذا كانت هذه المخاطرة ستؤتي ثمارها أم ستصبح قصة تحذيرية للأجيال القادمة.