كيف يمكن أن تبدو نهاية الحرب الروسية الأوكرانية

لقد أعادت الحرب التي استمرت عامين ونصف تشكيل الخريطة الأمنية لأوروبا، وغيرت التدفقات التجارية، وذكرتنا بمدى تأثير العقوبات.

بدأت التطورات الأخيرة في الحرب الروسية الأوكرانية في تشكيل ما قد يكون المسار النهائي.

مع اقتصاد البلدين في حالة سيئة وجولات كبيرة من المحادثات الدبلوماسية الجارية ، يتساءل المستثمرون كيف يمكن أن يحدث أي سيناريو.

ما الذي يحدث بالفعل هذا الأسبوع

تم تحديد اجتماع عالي المخاطر يوم الجمعة في أنكوراج. يسميها البيت الأبيض "تمرين الاستماع".

سيلتقي الرئيس ترامب بالرئيس بوتين وجها لوجه في قاعدة إلمندورف ريتشاردسون المشتركة للاستماع إلى ما تستعد روسيا لتقديمه بشأن وقف إطلاق النار. لكن أوكرانيا لن تكون في الغرفة.

يخطط قادة أوكرانيا والأوروبيون لإطلاع الرئيس الأمريكي على الاجتماع واستخلاص المعلومات منه ، لكن لا توجد جلسة ثلاثية في التقويم. يجب على الأسواق التعامل مع اللقاء على أنه خطر حدث مع عناوين ثنائية بدلا من مفاوضات مكتوبة.

على الأرض ، يظل محور بوكروفسك ودوبروبيليا الجزء الأكثر حساسية من الجبهة. حاولت القوات الروسية اعتراض الطرق الرئيسية ودفع مجموعات الاستطلاع نحو كوشيريف يار وزولوتي كولودياز.

يحكم معهد دراسة الحرب على الوضع السائل ، مع ادعاءات وادعاءات مضادة حول المستوطنات الصغيرة ، ويشدد على أن الاستغلال المستمر لم يثبت بعد. هذا الممر مهم لأنه يغذي إمدادات السكك الحديدية والطرق إلى قطاع دونيتسك.

بشكل عام ، تقدر بلومبرج إنتليجنس أنه في عام 2025 ، استولت القوات الروسية على حوالي 2,400 كيلومتر مربع في أوكرانيا ، أو 0.4٪ من أراضي البلاد.

اقتصاد الحرب بالأرقام

تمتص ميزانية روسيا تكلفة حرب طويلة. بلغ العجز الفيدرالي للأشهر السبعة الأولى حوالي 4.9 تريليون روبل ، بالقرب من 2.2٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو بالفعل أعلى من هدف العام بأكمله.

وتؤسب وزارة المالية الفضل إلى الضرائب غير النفطية الأقوى في جزء من مرونة الإيرادات لكن الإنفاق على الحرب لا يزال ثقيلا. إشارة الماكرو مباشرة. يمكن لموسكو تمويل الحرب في عام 2025 ، لكن احتياطي المالية أرق وأكثر اعتمادا على عائدات النفط والاقتراض المحلي.

بدأ البنك المركزي في التخفيف ، مما يساعد على النمو على الهامش. لكنه يضفي أيضا وزنا أكبر على سعر الصرف والضرائب النفطية. ويؤدي ارتفاع الروبل إلى رفع حجم الواردات لكنه يخفض القيمة الاسمية للروبل للرسوم النفطية وهو بند إيرادات رئيسي للميزانية.

لا تزال السيولة الأوكرانية راسخة من قبل صندوق النقد الدولي والاتحاد الأوروبي. وأكمل الصندوق المراجعة الثامنة لتسهيل الصندوق الممدد في 30 يونيو/حزيران ومكن من صرف 500 مليون دولار.

يحافظ البرنامج على نمو عام 2025 في نطاق منخفض من رقم واحد ويشير إلى مزيد من ضغط الميزانية من إصلاحات الطاقة والدفاع. وافق مجلس الاتحاد الأوروبي على دفعة منتظمة رابعة تزيد قليلا عن 3.2 مليار يورو بموجب التسهيل الأوكراني في 8 أغسطس.

ويضمن هذا الدعم الرواتب والخدمات الأساسية ويقلل من مخاطر التخلف عن السداد على المدى القريب.

العقوبات والطاقة والشحن

وشددت حزمة العقوبات الثامنة عشرة للاتحاد الأوروبي الإنفاذ على النفط. خفضت بروكسل سقف سعر الخام إلى 47.6 دولارا وأضافت إجراءات مصممة للضغط على أسطول الظل الذي يحرك البراميل الروسية.

تضيف لندن وواشنطن تسميات موازية ووسعت نطاق الإنفاذ الثانوي. ترفع هذه الخطوات تكاليف النقل والتأمين في روسيا وتميل إلى توسيع الخصومات لخام برنت. التأثير ليس خطيا. إذا وجد المتداولون طرقا للتغلب على قواعد جديدة ، فإن الخصم يضيق مرة أخرى. إيقاع الإنفاذ الآن أكثر أهمية من القوائم الجديدة.

عادت البنية التحتية للطاقة إلى مرمى النيران. في 6 أغسطس ، أبلغت أوكرانيا عن ضربة روسية على البنية التحتية للغاز بالقرب من موصل أورليفكا في منطقة أوديسا ، والتي تعد نقطة دخول رئيسية للغاز المنقول عبر طريق ترانس بلكان. قال المشغل إن النظام استمر في العمل في اليوم التالي مع الأحجام المجدولة. يوضح الحادث كيف يمكن للعقد الفردية تشكيل التخطيط الشتوي حتى بعد انتهاء العبور من روسيا.

وسعت أوكرانيا ضغوط الضربات العميقة على المصافي الروسية. وأشارت التقارير في أوائل أغسطس إلى انخفاض السعة في بعضها وتوقف في البعض الآخر في أعقاب هجمات بطائرات بدون طيار. يؤدي انخفاض المصفاة إلى تعقيد توازن الوقود في روسيا ويزيد من احتكاك الشحن.

الشحن في البحر الأسود أكثر قابلية للتأمين مما كان عليه قبل عام. توسيع تغطية مخاطر الحرب في مارش ماكلينان ولويد في عام 2024 لتشمل الشحنات غير الحبوب مثل المعادن والحاويات. أدى ذلك إلى تقليل تكاليف الاحتكاك للمصدرين الذين يستخدمون الممر الأوكراني وطرق الدانوب. هذه البرامج لا تزيل المخاطر ، لكنها تحافظ على المزيد من السفن تبحر عندما تتحول العناوين الرئيسية إلى سلبية.

ما تفعله الأسواق عادة عندما تنتهي الحروب

تكشف البيانات التاريخية عن نمطين يستحقان الاهتمام.

أولا ، تتحرك علاوة المخاطرة في النفط والذهب أولا وبسرعة عندما تصل إشارات سلام ذات مصداقية. وجدت الأبحاث التي تمت مراجعتها من قبل الأقران أن الارتفاعات في مخاطر الحرب تزيد من التقلبات وتخفض النشاط ، لكن تأثيرات الأسعار غالبا ما تتلاشى عندما تنحسر المخاطر ما لم تكن هناك صدمة حقيقية في العرض.

من الناحية العملية ، يعني ذلك أن النفط الخام والذهب غالبا ما يظهران العناوين الرئيسية ثم يتبعان جزءا من الحركة حيث يختبر السوق مدى حقيقة التوقف.

ثانيا ، تعتمد استجابة السندات وحقوق الملكية على مسار التسريح. بعد الحرب العالمية الثانية ، ارتفع التضخم مع انتهاء التقنين. وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي حدا أقصى للعوائد حتى أعاد اتفاق عام 1951 استقلال السياسة.

تظهر هذه الحلقات كيف يمكن أن تكون مكاسب السلام تضخمية إذا ارتفع الطلب وظلت السياسة المالية فضفاضة.

تقدم الحرب الكورية القالب الآخر. تبع ذلك ركود مع تراجع الإنفاق الدفاعي ثم حققت الأسهم انتعاشا قويا. إن إعداد السياسة اليوم في الولايات المتحدة وأوروبا مختلف، ولكن الدرس ينتقل.

ما تفعله البنوك المركزية بأسعار الفائدة الحقيقية بعد السلام أكثر أهمية من العنوان نفسه.

المسارات الأربعة التي يجب على المستثمرين مراقبتها

إن وقف إطلاق النار القصير الذي يجمد الخطوط تحت سيطرة اليوم هو المسار الأول. من المرجح أن ينخفض النفط بمقدار دولارين إلى خمسة دولارات مع انخفاض علاوة الحرب الفورية. سينخفض الذهب بنسبة 1-3٪ حيث يزيل التصعيد التحوط. يجب أن تشهد الأسهم الأوروبية ارتفاعا في الارتياح بقيادة عمليات النقل والسفر والدورات المكشوفة محليا. سوف تضيق هوامش الائتمان في أوروبا. وستكون هذه الخطوة أصغر من سابقة حرب الخليج لأن الاتحاد الأوروبي شدد للتو قواعد الحد الأقصى للنفط ومن المرجح أن يواصل ضغط الإنفاذ حتى لو هدأت المحادثات الجبهة. هذا يحد من الجانب السلبي للبراميل الروسية ويحافظ على بعض المخاطر في الشحن.

النتيجة الراهنة مع إنفاذ أكثر صرامة هي الحالة الأساسية. إذا لم يسفر الاجتماع القادم عن أي مسار وأضاف حلفاء أوكرانيا المزيد من تصنيفات السفن والوساطة ، يمكن للنفط الخام أن يضيف دولارين إلى ستة دولارات مع زيادة احتكاكات التصدير. من المتوقع أن يرتفع الذهب مع بقاء مؤشر المخاطر الجيوسياسية مرتفعا. سوف تتخلف الأسهم الأوروبية عن الولايات المتحدة. من شأن العائد المرتفع في أوروبا أن يتسع مقابل درجة الاستثمار. في هذا المسار ، من المحتمل أن يتجاوز العجز الروسي الوتيرة الحالية. يفضل البنك المركزي خفض التضخم ، لكن تقدم التضخم ومسار الروبل سيحددان من السرعة التي يمكن أن يسير بها.

الاختراق الروسي حول بوكروفسك هو مسار منخفض الاحتمال ولكنه شديد التأثير. في مثل هذه الحالة ، يمكن أن يقفز النفط من أربعة إلى ثمانية دولارات. سيضيف الذهب 2-4٪. ستتفوق أسهم الدفاع على الأداء. سوف تتخلف البنوك وشركات الطيران الأوروبية. يجب أن يتوقع المستثمرون أيضا مقترحات عقوبات ثانوية جديدة والمزيد من التصنيفات على أسطول الظل. ومن شأن ذلك أن يبقي تقلبات الأساس مرتفعة في مؤشرات النفط الخام.

ومن غير المرجح التوصل إلى تسوية جوهرية تربط بين الضمانات الأمنية وتخفيف العقوبات على مراحل في الأجل القريب. إذا حدث ذلك ، فستكون حركة السوق أكبر وأطول أمدا. يمكن أن ينخفض النفط من خمسة إلى عشرة دولارات. يمكن أن ينخفض الذهب بنسبة 3-5٪. يمكن أن تعيد الأسهم الأوروبية إعادة تقييمها بنسبة 3-6٪ مع تلاشي مخاطر الحرب وامتلاء أوامر الشراء وإعادة الإعمار. سوف تضغط فروق الائتمان بشكل ملحوظ. ومع ذلك، حتى في هذا المسار سيكون رفع العقوبات جزئيا. تشير أحدث حزمة للاتحاد الأوروبي إلى ذيل طويل للإنفاذ. يجب على المستثمرين ألا يتوقعوا عائدا سريعا إلى تدفقات ما قبل الحرب في تجارة الطاقة أو التكنولوجيا.

تتمثل ميزة المستثمر في ربط كل عنوان بقالب أصول معين وحجم المراكز بجودة الأدلة. يختلف وقف الإضراب المؤكد الذي أعلنه الجانبان عن قراءة غامضة. يختلف تبادل السجناء العلني عن الوعد بدراسة الممرات.

يجب على المستثمرين مراقبة اللغة من البيت الأبيض يوم الجمعة لمعرفة ما إذا كان هذا يظل تمرينا للاستماع أو يصبح عملية. إن القراءة الرسمية التي تذكر الجداول الزمنية ومجموعات الاتصال وأنظمة التفتيش ستشير إلى شيء أكثر من مجرد صورة فوتوغرافية. إذا ظهر ذلك ، فقم بتلاشي النفط والذهب في اليوم وأضف الدورات الأوروبية والائتمان من الدرجة الاستثمارية للربع التالي.