كيف تحولت طفرة الذكاء الاصطناعي في وول ستريت إلى مشكلة تضخم للاحتياطي الفيدرالي

«لاحظ العديد من المشاركين أن الطلب القوي المستمر على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي من المرجح أن يحافظ على ضغوط تصاعدية على أسعار المنتجات التكنولوجية والكهرباء.»

التقطت هذه العبارة من محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يونيو تحولاً بدأت وول ستريت للتو في تسعيره.

تم بيع الذكاء الاصطناعي للمستثمرين كثورة في الإنتاجية. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، بدأ يبدو بشكل متزايد كصدمة طلب قد تصل قبل تحقيق مكاسب الكفاءة بفترة طويلة.

لقد غيّرت طفرة الذكاء الاصطناعي بالفعل أسواق الأسهم، ودفعَت نفقات رأس المال لدى شركات التكنولوجيا الكبرى إلى مستويات تاريخية وأعادت إحياء روح المخاطرة في أسهم التكنولوجيا.

لكنّ نفس الطفرة تزيد أيضاً الطلب على مراكز البيانات والرقائق والكهرباء وأنظمة التبريد وعمالة البناء والأراضي والتمويل بالديون والخدمات الرفيعة.

بدأت الضغوط تصل إلى المستهلكين. رفعت Apple مؤخراً أسعار عدة منتجات بعد أن ألقت باللوم على صعود تكاليف الذاكرة والتخزين جزئياً على الطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

هذا يخلق مشكلة ترتيب زمني لصانعي السياسات. التكاليف مرئية الآن. وقد تستغرق مكاسب الإنتاجية سنوات لتنتشر في أرجاء الاقتصاد.

لبنك مركزي لا يزال يحاول إعادة التضخم إلى هدفه البالغ 2%، فإن هذا الفرق مهم.

إذا أبقى الذكاء الاصطناعي الطلب مرتفعاً، ورفع أسعار الكهرباء وساند قيم الأصول، فقد تقل لدى الاحتياطي الفيدرالي المساحة لتخفيف السياسة. وفي سيناريو أكثر تشدداً قد يضطر حتى إلى رفع أسعار الفائدة مجدداً.

تراجع تضخم المستهلكين في الولايات المتحدة في يونيو، حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلك لجميع البنود 3.5% على أساس سنوي، منخفضاً من 4.2% في مايو.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة، بنسبة 2.6% على أساس سنوي، مقارنةً بـ2.9% في مايو.

لكن قلق الاحتياطي الفيدرالي ليس فقط بشأن مستوى التضخم اليوم، بل عما إذا كانت قوى جديدة تظهر قد تمنع استمرار انخفاض معدل التضخم ليصبح أمراً دائماً.

مشكلة الترتيب الزمني للذكاء الاصطناعي

قالت ديان سونك، كبيرة الاقتصاديين في KPMG Economics، إن طفرة الذكاء الاصطناعي خلقت بالضبط مثل هذا الاختلال في التوقيت.

«الذكاء الاصطناعي يعاني من مشكلة ترتيب زمني. التكاليف وتأثيرات الثروة أسرع من أن تتوسع الإنتاجية»، قالت سونك لـ Invezz.

هذا الإطار مهم لأنه ينقل قصة الذكاء الاصطناعي بعيداً عن الجدل المعتاد حول نفيديا وهوامش السحابة وإيرادات البرمجيات. إنه يضع الذكاء الاصطناعي داخل نموذج التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي.

من السهل رؤية جانب الطلب حيث تبني مشغلو السحابة العملاقة مراكز بيانات بسرعة ويظل الطلب على الرقائق شديداً.

تُجبر شركات المرافق على إعادة التفكير في توقعات الأحمال. وتتحول أسواق العقارات حول مراكز البيانات. ويتم سحب العمالة الماهرة إلى مشاريع الطاقة والبناء والبنية التحتية.

يُطلب من أسواق السندات الشركاتية تمويل حصة أكبر من عملية التوسع.

جانب العرض أقل وضوحاً. قد يساعد الذكاء الاصطناعي الشركات على كتابة الشيفرة أسرع، وأتمتة المهام الروتينية، وتقليل تكاليف الإدارة الخلفية، وزيادة مخرجات البحث.

لكن تلك المكاسب تحتاج إلى اعتماد ودمج وتغيير في عمليات الأعمال. وهي لا تظهر تلقائياً في بيانات الإنتاجية بمجرد أن تشتري الشركات وحدات معالجة الرسوميات.

هذه هي تحدي الاحتياطي الفيدرالي. لا يمكن بناء السياسة النقدية على طفرة إنتاجية لم تظهر بعد في البيانات.

«لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي الانتظار حتى تتوسع نموّ الإنتاجية للتعامل مع الزيادة الإضافية في التضخم بسبب طفرة الذكاء الاصطناعي»، قالت سونك. «نتوقع رفعَي أسعار فائدة في النصف الثاني من العام.»

أظهرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يونيو أن هذا القلق ليس معزولاً. قال المشاركون إن التضخم زاد أكثر وبقي أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي، مستشهدين بالتعريفات، واضطرابات سلاسل التوريد المرتبطة بمضيق هرمز، وقوة الطلب على بعض السلع والخدمات المتعلقة باستثمارات الذكاء الاصطناعي.

وأضافت المحاضر أن استثمارات الأعمال القوية في الذكاء الاصطناعي قد تسهم في ضغوط تضخمية أكثر ديمومة إذا سار النشاط الاقتصادي فوق الناتج المحتمل.

من حلم الإنتاجية إلى قناة التضخم

لمعظم فترة ارتفاع الذكاء الاصطناعي، كانت الحجة الماكرو-اقتصادية بسيطة. كان من المتوقع أن يرفع الذكاء الاصطناعي الإنتاجية، ويحسّن الهوامش ويساعد على كبح التضخم من خلال تمكين الشركات من إنتاج المزيد بموارد أقل.

لم تختفِ تلك الحجة. فهي تبقى الحجة الصاعدة طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي ولتقييمات الأسهم المتعلقة به.

لكن البنوك المركزية تعمل في الوقت الفعلي ويجب أن تتجاوب مع الاقتصاد كما هو، وليس كما يتوقع المستثمرون أن يبدو بعد استيعاب التكنولوجيا بالكامل.

أوضح نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون قضية التوقيت هذه صراحةً في خطاب بتاريخ 16 يوليو. وقال إن الذكاء الاصطناعي قد يؤثر على كل من العرض والطلب، مع استثمار الشركات بكثافة في مراكز البيانات، ومعدات الحوسبة المتقدمة، وقدرات الذكاء الاصطناعي.

وأضاف أنه إذا ظهر استثمار واستهلاك أقوى قبل مكاسب الإنتاجية، فقد يضع الذكاء الاصطناعي ضغوطاً تصاعدية على التضخم؛ أما إذا خفضت الإنتاجية التكاليف في وقت أقرب، فقد يكون الأثر خافضاً للتضخم.

هذا يقترب من جوهر حجة سونك. قد يكون الذكاء الاصطناعي خافضاً للتضخم في نهاية المطاف، لكنه قد يكون تضخميًا في البداية.

الكهرباء هي المثال الأوضح. إن ارتفاع الطلب على طاقة مراكز البيانات لا يزيد التكاليف للشركات التي تُدرّب نماذج الذكاء الاصطناعي فحسب، بل يؤثر أيضاً على استثمارات الشبكة وتخطيط المرافق وأسعار الطاقة للمستخدمين الآخرين.

المعدات التقنية هي قناة أخرى.

إذا استمر الطلب على الرقائق والخوادم ومعدات الشبكات والذاكرة في الارتفاع أسرع من العرض، فقد تبقى الأسعار ثابتة حتى مع تبريد أسعار السلع الأخرى.

ثم هناك تأثير الثروة. رفع الذكاء الاصطناعي قيمة السوق عبر مجموعة ضيقة من شركات التكنولوجيا العملاقة وساعد في دعم المعنويات الأوسع للأسهم.

يمكن أن تدعم أسعار الأصول المرتفعة الإنفاق، خصوصاً بين الأسر ذات الدخل الأعلى. كما لاحظت محاضر يونيو أن أسعار الأسهم المرتفعة، المدفوعة بأرباح قوية وتفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي، قد دعمت الطلب.

ترى سونك أن ذلك جزء من قصة التضخم.

«أشار بعض أكثر أعضاء الاحتياطي الفيدرالي تشدداً إلى الضغط الإضافي على التضخم نتيجة الطفرة الأوسع في الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك تأثيرات الثروة»، قالت.

وول ستريت تعيد تسعير المشترين بالفعل

الضغط مرئي أيضاً في الأسواق. المرحلة الأولى من تجارة الذكاء الاصطناعي كافأت الشركات التي تقدّم المعدات الأساسية: صُنّاع الرقائق ومورّدو المعدات والشركات المعرضة لمخاطر الطاقة واللعالع في البنية التحتية.

المستثمرون يراقبون الشركات التي تكتب أكبر الشيكات.

قال جيل لوريا، المدير العام في D.A. Davidson & Co.، إن تلك العملية قد بدأت بالفعل.

«الضغط على الأسواق يحدث الآن، بينما يقوم المستثمرون بتقليل قيمة مشتري معدات الذكاء الاصطناعي»، قال لوريا أثناء حديثه لـ Invezz.

هذه العبارة جوهرية لقصة وول ستريت. فـ Microsoft وAmazon وGoogle ليست مجرد مستفيدين من الذكاء الاصطناعي، بل هي أيضاً الشركات التي تتحمل جزءاً كبيراً من تكلفة بناء بنية الذكاء الاصطناعي.

يجب أن تنفق بشكل كثيف قبل أن يتمكن المستثمرون من الحكم بالكامل على العائد من تلك النفقات.

إذا ارتفعت أسعار الفائدة أو ظلت مرتفعة، يرتفع معيار تلك العوائد أيضاً. تُخصم التدفقات النقدية المستقبلية بشدة أكبر. تصبح تقييمات التكنولوجيا طويلة الأجل أصعب في الدفاع عنها.

يصبح مستثمرو الائتمان أكثر حساسية أيضاً للنفقات الرأسمالية الممولة بالديون، خاصة إذا استمر إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التوسع.

مع ذلك، لا يرى لوريا أن الإنفاق مجرد مضاربة.

«نعتقد أن الذكاء الاصطناعي بدأ يظهر عوائده حيث إن معدل تشغيل الإيرادات المجمعة لِـ Anthropic وOpenAI يتجاوز بالفعل 75 مليار دولار، بعد أن كان يقارب الصفر قبل عامين فقط»، أضاف لوريا.

هذا هو الموازن لمخاوف التضخم. إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي تتوسع بسرعة كافية، فقد تستمر شركات التكنولوجيا الكبرى في الإنفاق حتى بينما يقلق المستثمرون بشأن الهوامش وأسعار الفائدة.

سيدعم ذلك حجة الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، لكنه قد يطيل أيضاً دافع الطلب على المدى القريب الذي يراقبه الاحتياطي الفيدرالي.

بمعنى آخر، يمكن أن تكون حجة التكنولوجيا الصاعدة والحجة الماكرو-اقتصادية المتشددة صحيحتين في الوقت نفسه. يمكن أن يكون الذكاء الاصطناعي واقعياً تجارياً ومع ذلك تضخميًا على المدى القصير.

لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي تجاهل ذاكرة رفع الأسعار

يأتي جدل الذكاء الاصطناعي بعد سنوات من التضخم الذي تجاوز الهدف. هذا السياق يجعل الاحتياطي الفيدرالي أقل ميلاً للانتظار بصبر للحصول على فوائد جانب العرض.

«السياق مهم أيضاً»، قالت سونك. «لقد مضى خمسة أعوام ونواصل احتساب تأثير الارتفاع التضخمي الذي تلا الجائحة.»

قد تكون نقطة "ذاكرة رفع الأسعار" مهمة بقدر قصة مراكز البيانات. بعد سنوات من تقلب تكاليف المدخلات والتعريفات وصدمات الطاقة واضطرابات الإمداد، قد تكون الشركات أكثر استعداداً لتجريب زيادات الأسعار.

قد يصبح المستهلكون أكثر اعتادة عليها. ويمكن أن يصبح تحديد الأجور والأسعار أقل رسوخاً، حتى لو تحسّن التضخم العام لشهر واحد.

أشارت محاضر الاحتياطي الفيدرالي إلى نقطة مماثلة، محذرة من أنه بعد عدة سنوات من التضخم فوق 2%، قد تبدأ استمرار مستويات التضخم المرتفعة في التأثير على توقعات التضخم وقرارات تحديد الأجور والأسعار.

لهذا السبب يهم توقيت الذكاء الاصطناعي. إذا وصل كصدمة إنتاجية في اقتصاد منخفض التضخم، يمكن للاحتياطي الفيدرالي الترحيب به.

إذا وصل كطفرة إنفاق في اقتصاد لا يزال متأثراً بالتضخم، فالتفاعل يختلف.

الحجة المضادة المتعلقة بالإنتاجية

الحجة المضادة الأقوى هي أن مكاسب الإنتاجية تتشكل بالفعل لكنها تظل صعبة القياس.

يمكن لأدوات الذكاء الاصطناعي زيادة الإنتاج في تطوير البرمجيات وخدمة العملاء والبحوث والتسويق والمالية قبل بكثير من أن تلتقط البيانات الماكرو-اقتصادية التغيير بالكامل.

مسؤولون في الاحتياطي الفيدرالي لا يستبعدون تلك الإمكانية. قال جيفرسون إن الذكاء الاصطناعي من المرجح أن يؤدي إلى مكاسب إنتاجية كبيرة من خلال أتمتة بعض المهام وتعزيز قدرة العمال على أداء مهام أخرى.

كما وصف الحاكم مايكل بار الذكاء الاصطناعي التوليدي بأنه من المرجح بشكل متزايد أن يتحول إلى تقنية ذات غرض عام، مع الإشارة إلى أن اختلالات التوقيت في الاستثمار ودمج الأعمال قد تحد من العائد في الأجل القريب.

هذا هو المسار المتفائل للأسواق. إذا ظهرت إنتاجية الذكاء الاصطناعي بسرعة، فقد تعوض ضغوط التكاليف الناتجة عن مراكز البيانات والرقائق.

قد يرفع ذلك الناتج المحتمل، ويدعم الهوامش، ويسمح للاحتياطي الفيدرالي بتجاهل بعض موجة الاستثمار قصيرة الأجل.

مشكلة الاحتياطي الفيدرالي هي مسألة أدلة: فالإنتاجية يصعب رصدها في الوقت الحقيقي، بينما التضخم قابل للرصد.

يجعل هذا التفاوت صانعي السياسات حذرين. إذا انتظروا حتى تحل الإنتاجية المشكلة ووصلت متأخرة، فقد يصبح من الصعب السيطرة على توقعات التضخم.

إذا شددوا السياسة بشكل مفرط ووصلت الإنتاجية بسرعة، فإنهم يخاطرون بإبطاء اقتصاد كان على وشك أن يصبح أكثر كفاءة.

مخاطر السوق: محاربة التضخم قد تقضي على صفقة الذكاء الاصطناعي

المعضلة الأخيرة هي الاستقرار المالي. يمكن للاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم بأسعار فائدة أعلى، لكن التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي ساعد على دفع أسواق الأسهم إلى تقييمات تبدو عرضة لأي زيادة في معدلات الخصم.

أشارت سونك مباشرة إلى تلك المخاطرة.

«التحذير الوحيد هو أن رفع أسعار الفائدة يزيد من خطر انفجار ما يبدو متضخماً في أسواق الأسهم الأوسع»، قالت لـ Invezz.

هذا مقايضة صعبة. قد تُبرد أسعار الفائدة المرتفعة الطلب وتكبح التضخم، لكنها قد تضرب أيضاً نفس ارتفاع السوق الذي كان يدعم الثقة والإنفاق.

إن هبوطاً حاداً في أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي سيشد الشروط المالية بسرعة. كما قد يكشف مدى اعتماد قوة السوق الأوسع على مجموعة ضيقة من الشركات المرتبطة ببناء بنية الذكاء الاصطناعي.

لهذا السبب تهم وول ستريت قصة تضخم الذكاء الاصطناعي.

الأمر ليس ببساطة ما إذا كان ChatGPT يجعل العمال أكثر إنتاجية أو ما إذا كانت Nvidia تبيع المزيد من الرقائق، بل فيما إذا كانت طفرة الذكاء الاصطناعي تغير مسار أسعار الفائدة.

إذا أبقى إنفاق الذكاء الاصطناعي التضخم لزجاً، فقد تظل عائدات الخزانة مرتفعة. وإذا ظلت العوائد مرتفعة، ستواجه تقييمات التكنولوجيا ضغطاً. وإذا انهارت التقييمات، تضعف تأثيرات الثروة. وإذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى الرفع في ظل سوق متضخّم، فقد يكون التكيف مفاجئاً.

كان من المفترض أن تجعل طفرة الذكاء الاصطناعي الاقتصاد أكثر كفاءة، لكن قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي أولاً إلى أن يقرر ما إذا كانت تجعل الاقتصاد ساخناً للغاية.