هل السوق الأمريكية قوية فقط بسبب إعادة شراء الأسهم؟

لم تكن آلة إعادة شراء الأسهم في الولايات المتحدة أقوى من أي وقت مضى.

بحلول أواخر أغسطس ، أعلنت الشركات بالفعل عن أكثر من تريليون دولار في عمليات إعادة الشراء ، وهي أسرع وتيرة مسجلة. ارتقت عمليات الإعدام إلى مستوى التوقعات.

الأرقام مثيرة للإعجاب ، لكن يجب على المستثمرين أن يسألوا عما تعنيه حقا.

عمليات إعادة شراء الأسهم هي أكثر من مجرد تفاصيل فنية. لقد أصبحوا واحدة من القوى المهيمنة التي تدفع سوق الأسهم ، مما يؤثر على السيولة والتقييمات وحتى تصور قوة الشركات.

التدفق قوي اليوم ، لكنه ينطوي على مخاطر ليست واضحة دائما.

ما هو حجم الموجة

سجل مؤشر S&P 500 رقما قياسيا جديدا في عام 2024 مع 942.5 مليار دولار من عمليات إعادة الشراء.

وهذا السجل مهدد بالفعل. في الربع الأول من عام 2025 وحده ، أنفقت الشركات 293.5 مليار دولار ، بزيادة تزيد عن 20٪ عن الربع السابق. لامست حصيلة 12 شهرا حتى مارس 999 مليار دولار ، وفقا لوكالة ستاندرد آند بورز جلوبال.

النشاط شديد التركيز. استحوذت 20 شركة فقط على ما يقرب من نصف إجمالي عمليات إعادة الشراء في الربع الأول.

أنفقت Apple وحدها 26.2 مليار دولار ، و Meta 17.6 مليار دولار ، و NVIDIA 15.6 مليار دولار ، و Alphabet 15.1 مليار دولار. أعاد جي بي مورجان شراء 7.5 مليار دولار.

يظهر انهيار القطاع أن التكنولوجيا تقود عمليات إعادة شراء الأسهم بقيمة 80 مليار دولار ، تليها المالية بقيمة 59 مليار دولار وخدمات الاتصالات بقيمة 45 مليار دولار.

كانت الإعلانات أكبر. قامت شركة آبل بتحديث برنامجها بقيمة 100 مليار دولار في مايو.

أضاف جي بي مورجان وبنك أوف أمريكا 50 مليار دولار و 40 مليار دولار على التوالي خلال الصيف.

وأشارت شركة Birinyi Associates إلى أن خطط إعادة الشراء تجاوزت 1 تريليون دولار بحلول 20 أغسطس ، وهو أقرب وقت تم الوصول إليه على الإطلاق. شهد يوليو وحده 166 مليار دولار في الإعلانات الجديدة ، وهو أعلى مستوى على الإطلاق في ذلك الشهر.

لماذا تستمر المجالس في الإنفاق

السائقون واضحون. أولا، لا تزال التدفقات النقدية للشركات قوية. تولد أكبر مجموعات التكنولوجيا نقودا مجانية هائلة من السحابة والهاتف المحمول وبشكل متزايد الذكاء الاصطناعي.

إنهم قادرون على تمويل برامج النفقات الرأسمالية بمليارات الدولارات مع الاستمرار في تخصيص عشرات المليارات للمساهمين.

كانت نتائج NVIDIA في أغسطس مثالا كبيرا على ذلك.

ثانيا ، استعادت البنوك المرونة بعد اختبارات الإجهاد هذا العام. تظهر خطط إرجاع رأس المال في JPMorgan و Bank of America أن البيانات المالية عادت إلى كونها مشترين رئيسيين.

ثالثا ، تعويض عمليات إعادة الشراء التعويض القائم على المخزون. تشير ستاندرد آند بورز إلى أن 14٪ فقط من الشركات خفضت بالفعل عدد أسهمها المخففة بأكثر من 4٪ على أساس سنوي. الكثير من الإنفاق ببساطة يحافظ على عدد الأسهم ثابتا مقابل ارتفاع منح الخيارات.

رابعا ، تلعب عمليات إعادة الشراء دورا في السوق. تعمل كمثبت تلقائي خلال فترات البيع.

عندما انخفضت الأسواق في أبريل ، استمرت برامج الشركة في التنفيذ ، مما خفف من الجانب السلبي. أصبحت مكاتب الشركات أكثر "مشتري الغمس" موثوقية في السوق الأمريكية.

التراكم الضريبي

ليست كل الأخبار جيدة لإعادة شراء الأسهم.

السياسة هي الرياح المعاكسة الوحيدة. منذ يناير 2023 ، تخضع عمليات إعادة الشراء لضريبة انتقائية بنسبة 1٪ بموجب قانون خفض التضخم. تقدر ستاندرد آند بورز أن الضريبة خفضت الأرباح التشغيلية للسهم الواحد للمؤشر بنحو نصف نقطة مئوية في الربع الأول.

يمكن التحكم في ذلك عند المستويات الحالية ، لكن الإدارة اقترحت رفع هذا المعدل في مناسبات معينة.

معدل 2 إلى 4 في المائة سيغير السلوك على الهامش. قد تحول المجالس جزءا من التوزيعات نحو توزيعات الأرباح.

كما ستتضاءل بصريات EPS لإعادة الشراء. التأثير الحالي صغير ، لكن مسار السياسة متغير لا يمكن للمستثمرين تجاهله.

هل يجعل العرض حقا الأسهم أكثر أمانا

هناك افتراض شائع بأن عمليات إعادة الشراء توفر أرضية للسوق. هناك حقيقة في ذلك ، لكن الدعم مشروط.

عمليات إعادة الشراء تقديرية ومسايرة للتقلبات الدورية.

تكون أقوى عندما تكون الأرباح مرتفعة وارتفاع التقييمات ، وتختفي عندما تنقبض الأرباح. بمعنى آخر ، تشتري الشركات أكبر عدد من الأسهم في الجزء العلوي من الدورة والأقل في الأسفل.

هذا يعني أن المستثمرين لا يمكنهم التعامل مع عمليات إعادة الشراء مثل قسيمة السندات أو تدفق توزيعات الأرباح.

إنها ليست شبكة أمان دائمة. في فترات الركود ، يتم تقليص البرامج بسرعة للحفاظ على السيولة النقدية. إن "أرضية السيولة" التي أنشأتها عمليات إعادة الشراء حقيقية اليوم، لكنها سراب في الانكماش الركودي.

نقطة أخرى هي الفعالية. بأسعار الأسهم القياسية ، كل دولار يتم إنفاقه يتقاعد عددا أقل من الأسهم.

تتقلص فائدة EPS من عمليات إعادة الشراء مقارنة بعامي 2022 و 2023. هذا يحد من قدرتهم على الحفاظ على ارتفاع بصريات الأرباح عندما تكون مضاعفات التقييم ممتدة بالفعل.

ما يجب على المستثمرين التركيز عليه حقا

هناك ثلاث علامات تستحق المراقبة.

الأول هو التنفيذ الفعلي مقابل التراخيص. تتصدر الإعلانات عناوين الصحف ، لكنها مجرد سعة. يأتي التأثير الحقيقي للسوق من الدولارات التي يتم إنفاقها كل ربع سنة، والتي يتم الكشف عنها في 10-Qs وتتبعها ستاندرد آند بورز.

والثاني هو دورة التعتيم. تنخفض عمليات إعادة الشراء حول إصدارات الأرباح ، مما يقلل من التدفق بنسبة 30٪ تقريبا مقابل النوافذ المفتوحة. غالبا ما يخطئ المستثمرون في هذا الضعف الهيكلي. في الواقع ، تستمر العديد من الشركات في الشراء من خلال خطط 10b5-1 المبرمجة مسبقا ، بسعر أقل فقط.

والثالث هو مقايضة النفقات الرأسمالية. تبتلع عمليات بناء الذكاء الاصطناعي عشرات المليارات من الدولارات النقدية. إذا ضغطت الهوامش أو ارتفعت تكاليف الاقتراض ، فقد تعطي مجالس الإدارة الأولوية للاستثمار وقوة الميزانية العمومية على عمليات إعادة الشراء التقديرية. في اللحظة التي يحدث فيها هذا التحول ، يضعف عرض إعادة الشراء.

الحالة الصعودية والهبوطية

ومن منظور صعودي، تعمل عمليات إعادة الشراء مثل التيسير الكمي للقطاع الخاص.

التدفق ثابت وآلي وكبير بما يكفي لتخفيف التقلبات. طالما ظلت التدفقات النقدية سليمة ، ستستمر الشركات في امتصاص أسهمها الخاصة ، وتقصير عمليات البيع وإطالة أمد السوق الصاعدة.

الحالة الهبوطية هي أننا نقترب من ذروة فعالية إعادة الشراء.

التقييمات مرتفعة ، وسيواجه التدفق النقدي الحر ضغوطا من ارتفاع النفقات الرأسمالية ، والمخاطر الضريبية ليست تافهة. يختفي عرض إعادة الشراء على وجه التحديد عندما يكون المستثمرون في أمس الحاجة إليه.

بهذا المعنى ، قد يمثل عام 2025 قمة في الهندسة المالية ، وهي حقبة كانت فيها ربحية السهم متبالية بالإنفاق القياسي الذي قد لا يكون مستداما.