هل صعود الأسهم الخاصة حقيقي أم مجرد ضجيج؟

تمر الأسهم الخاصة (PE) بلحظة هذا العام ، لكنها لحظة معقدة.

قبل عشر سنوات ، بالكاد عرف معظم الناس خارج الصناعة ما تعنيه كلمة "خذ خاص". الآن ، تقف صناديق الاستحواذ وراء بعض أكبر صفقات الشركات في العالم.

تشير البيانات الحديثة إلى عقد صفقات قياسية ، وازدهار في السوق الثانوية والاستخدام المتطور لأدوات التمويل.

ومع ذلك ، فقد تأخرت المدفوعات للمستثمرين ، وهذا هو السبب الرئيسي للقلق بشأن سبب بقاء معظم المستثمرين على الأرض قبل الشراء في هذا الاتجاه.

لماذا تستمر الأسهم الخاصة في التوسع

الجواب يبدأ بالمال. بعد عامين من إبرام الصفقات المجمدة ، ارتفعت قيمة معاملات الأسهم الخاصة العالمية بنحو 14٪ في عام 2024 ، لترتفع إلى أحد أقوى المستويات المسجلة على الإطلاق ، وفقا لماكينزي.

جاء ما يقرب من نصف هذا النمو من الشركات العامة التي تم أخذها للقطاع الخاص بأسعار بدت رخيصة مقارنة بالتقييمات العامة المتضخمة.

وفقا ل JP Morgan ، تضاعفت قيمة المعاملات الخاصة منذ عام 2019 ، من متوسط نصف عام قدره 61 مليار دولار إلى 135 مليار دولار بين عامي 2020 و 2024. وتعد هذه الزيادة واحدة من أشد التغييرات في الملكية منذ عقود، مع اختفاء حصة متزايدة من الشركات المدرجة من الأسواق العامة.

أصبح الائتمان الخاص المحرك الجديد لهذه الصناعة. قام المقرضون المباشرون بتمويل ما يقرب من 77٪ من عمليات الاستحواذ العام الماضي ، ليحلوا محل البنوك التي كانت تهيمن على السوق ذات يوم.

سمح هذا التدفق المستمر للائتمان للأموال بالاستمرار في الشراء حتى عندما كانت أسواق السندات متقلبة. تشكل عمليات الاستحواذ الإضافية مثل البراغي الصغيرة لشركات المحفظة الحالية الآن ما يقرب من ثلاثة أرباع جميع عمليات الاستحواذ في الولايات المتحدة. تحافظ هذه الاستراتيجية على النشاط مرتفعا دون الحاجة إلى صفقات ضخمة ومحفوفة بالمخاطر.

التمويل الرخيص ليس هو المحرك الوحيد. طورت الصناديق أدوات سيولة جديدة للحفاظ على حركة رأس المال.

نمت قروض صافي قيمة الأصول ، التي تسمح للمديرين بالاقتراض مقابل محفظة قائمة ، بسرعة مع تشديد فروق الأسعار حتى منتصف عام 2025.

وبلغت الأسواق الثانوية، حيث يشتري المستثمرون ويبيعون حصصا في صناديق قديمة، رقما قياسيا بلغ 162 مليار دولار العام الماضي. خففت هذه الابتكارات من اختناقات السيولة التي كانت تستخدم لتحديد الصناعة.

ما الذي يحصل عليه المستثمرون وما الذي يدفعون مقابل

كان الأداء ثابتا وليس مذهلا. تقدر Cambridge Associates أن صناديق الأسهم الخاصة الأمريكية عادت بنحو 8٪ في عام 2024 ، متخلفة عن ارتفاع SandP 500 لكنها حافظت على علاوة طويلة الأجل بمجرد تعديلها للمخاطر.

على مدى عشر سنوات ، لا تزال صناديق الاستحواذ تتفوق على الأسواق العامة على أساس تجميعي ، على الرغم من تضييق الفارق

ومع ذلك ، لا تزال التكاليف مرتفعة بعناد. تتقاضى صناديق التاريخ المستهدف للمؤشر التقليدية المستخدمة في خطط التقاعد حوالي 0.08٪ سنويا. متوسط مركبات الأسهم الخاصة 1.75٪ ، بالإضافة إلى الفوائد المنقولة على الأرباح.

ووفقا للحسابات، إذا تم تخصيص 10٪ فقط من أصول التاريخ المستهدف البالغة 4 تريليونات دولار في أميركا للأسهم الخاصة، فإن الرسوم السنوية سوف تقفز بنحو 6.7 مليار دولار.

هذه الفجوة في الرسوم مهمة بشكل خاص لأنه في عام 2021 ، أعادت وزارة العمل الأمريكية فتح الباب أمام خطط التقاعد لتشمل مكونات الأسهم الخاصة.

أعيد التأكيد على خطاب عام 2020 الذي يسمح بمثل هذه المخصصات في وقت مبكر من هذا العام بعد رفع قيود مؤقتة.

من الناحية النظرية ، يمكن أن يتعرض ملايين المدخرين قريبا بشكل غير مباشر للأسواق الخاصة لأول مرة. يعتمد ما إذا كانوا يستفيدون على ما يقدمه المديرون بعد التكاليف.

المخاطر الجديدة التي لا يريد أحد امتلاكها

في الوقت الحالي ، يبدو الأمر كما لو أن نمو الصناعة قد تجاوز سيولتها. كانت المدفوعات للشركاء المحدودين (LPs) مثل المعاشات التقاعدية والأوقاف ، أقل بحوالي 50٪ من المعايير التاريخية العام الماضي.

لا يزال العديد من المستثمرين ينتظرون التخارج من الصفقات التي تم إبرامها في عامي الازدهار في عامي 2020 و 2021. والنتيجة هي عجز في التوزيع بقيمة 400 مليار دولار أجبر بعض الصناديق على الاعتماد على قروض صافي قيمة الأصول أو المبيعات الثانوية للوفاء بالالتزامات.

تساعد هذه الممارسات في إدارة التدفق النقدي ولكنها تطمس أيضا الخط الفاصل بين التمويل والأداء.

يمكن أن يؤدي الاقتراض مقابل أصول المحفظة إلى سحب العوائد إلى الأمام ، مما يجعل الأموال تبدو أكثر صحة مما هي عليه. إذا شددت الأسواق مرة أخرى ، فقد تتحول هذه الرافعة المالية من جسر سيولة إلى مسؤولية.

بدأت لجنة التجارة الفيدرالية الأمريكية بالفعل في تحدي عمليات الاستحواذ "الكبيرة" ، لا سيما في مجال الرعاية الصحية ، حيث اشترت شركات الأسهم الخاصة مئات العيادات والعيادات الصغيرة.

تعمل الإستراتيجية حتى تتغير قواعد مكافحة الاحتكار ، مما يترك المشترين عالقين في أعمال مجزأة لا يمكنهم بيعها بسهولة.

في الوقت نفسه ، تراجعت الشفافية. تم إلغاء قاعدة لجنة الأوراق المالية والبورصات لعام 2023 التي تتطلب من مستشاري الصناديق الخاصة تقديم بيانات ربع سنوية موحدة وعمليات تدقيق في المحكمة العام الماضي.

يجب على المستثمرين الآن الاعتماد على التفاوض بدلا من التنظيم لفهم ما يدفعون مقابله.

إذن ، هل الأسهم الخاصة تستحق كل هذا العناء حقا؟

يجادل المدافعون عن الأسهم الخاصة بأن النموذج يخلق قيمة حقيقية من خلال التحسين التشغيلي والملكية النشطة. أفضل الشركات تقوم بأكثر بكثير من الهندسة المالية. إنها تحل محل فرق الإدارة ، وتعيد هيكلة الحوافز ، وتركز على النمو الذي غالبا ما تتجنبه الشركات العامة. بالنسبة لهؤلاء المديرين ، تظل علاوة نقص السيولة مبررة.

ومع ذلك ، حتى المؤيدين يعترفون بأن الصناعة نمت بشكل غير متساو. تمثل التكنولوجيا والرعاية الصحية والصناعة أكثر من ثلثي التعرض لقطاع الأسهم الخاصة ، وفقا لشركة Cambridge Associates.

تتركز الأسواق العامة بالفعل في نفس القطاعات ، مما يعني أن إضافة التعرض للأسهم الخاصة غالبا ما يزيد من المخاطر بدلا من تنويعها.

سيعتمد مستقبل السوق على كيفية تعامل الأموال مع هذا التركيز ومدى انضباطها في استخدام الرافعة المالية.

وفقا لصحيفة وول ستريت جورنال ، تباطأ جمع التبرعات العالمي إلى 310 مليارات دولار حتى سبتمبر 2025 ، بانخفاض حاد من 661 مليار دولار في ذروة عام 2021. الشركاء المحدودون أكثر انتقائية ، ويكافئون المديرين بعوائد نقدية محققة بدلا من مجرد مكاسب ورقية.

بالنسبة للمستثمرين ، الرسالة واضحة. إن صعود الأسهم الخاصة أمر حقيقي، مبني على الابتكار في التمويل وعقد من الثقة المؤسسية. في الواقع ، تربط BlackRock الأسواق الخاصة بالنمو من ~ 13 تريليون دولار إلى > 20 تريليون دولار بحلول عام 2030 ، مما يعني استمرار تكوين رأس المال حتى من خلال الركود الدوري.

لكن مستقبلها لا يزال هشا أيضا.

لذا فإن النجاح الآن يعتمد بشكل أقل على الائتمان السهل وأكثر على التنفيذ. يعتمد الأمر على ما إذا كان بإمكان المديرين تحويل هذه الآلية المالية إلى إنتاجية حقيقية. وما إذا كان مزودي السيولة على استعداد لتوسيع أفق عائدهم مع تحمل مخاطر أكبر مما قد تقدمه الفرص البديلة.