ما الذي يمنع فقاعة الذكاء الاصطناعي من الانفجار - وماذا يعني ذلك للمستثمرين

المناقشات حول موضوع ما إذا كنا في فقاعة الذكاء الاصطناعي مستمرة منذ أكثر من ثلاث سنوات حتى الآن.

في كل مرة يتم فيها الإبلاغ عن بعض الأخبار الرئيسية ، يظهر نفس السؤال مرة أخرى. هل هذا كله مجرد ضجيج؟

في الآونة الأخيرة ، أنفقت حفنة من الشركات على الذكاء الاصطناعي بوتيرة تبدو وكأنها مشروع بنية تحتية وطنية أكثر من كونه طرحا للبرامج.

الأموال مذهلة ، والجداول الزمنية تمتد لسنوات ، ومتطلبات الطاقة تتطابق مع البلدان الصغيرة.

ولكن ما إذا كان هذا يصبح أساس حقبة صناعية جديدة أو مخلفات التكنولوجيا العظيمة التالية يعتمد على مقدار هذا الإنفاق الذي يتحول إلى إنتاجية حقيقية قبل استحقاق الفواتير.

الطفرة الصناعية الجديدة

في وقت سابق من هذا الشهر ، أعلنت AMD أنها ستزود OpenAI بستة جيجاوات من طاقة الحوسبة باستخدام رقائق MI450 من الجيل التالي.

تقدر قيمة الصفقة بعشرات المليارات من الدولارات ، وتمنح OpenAI الحق في شراء ما يقرب من 10٪ من AMD بسنت واحد للسهم إذا تم الوفاء بمعالم الأداء.

وهذا مجرد واحد من العديد من التزامات التوريد الهائلة التي وقعها صانع ChatGPT بينما يسعى جاهدا لتأمين الأجهزة لأسطولها المتوسع من مراكز البيانات.

وافقت OpenAI بالفعل على شراء ما يقرب من 300 مليار دولار من السعة السحابية من Oracle بدءا من عام 2027 ، وهو أكبر عقد سحابي تم الإبلاغ عنه على الإطلاق.

تتطلب الصفقة طاقة تعادل أكثر من أربعة ملايين منزل.

ارتفعت أسعار أسهم كل من AMD و Oracle بأكثر من 40٪ بعد الإعلانات ، حيث تقترب القيمة السوقية لشركة Oracle الآن من 1 تريليون دولار.

انضمت Broadcom إلى القائمة هذا الشهر ، وكشفت عن شراكة مع OpenAI للمشاركة في تصميم رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة المحسنة للاستدلال.

تخطط الشركتان لنشر رفوف من هذه المسرعات اعتبارا من العام المقبل ، مستهدفة عشرة جيجاوات من السعة.

يقدر محللو الصناعة أن بناء جيجاوات واحد من البنية التحتية لمراكز البيانات من الجيل التالي يكلف حوالي 50 مليار دولار.

يكاد يكون من الصعب معالجة هذه الأرقام. تشير صفقات AMD و Oracle و Broadcom معا إلى أكثر من تريليون دولار من الإنفاق المستقبلي على البنية التحتية الذكاء الاصطناعي حتى نهاية العقد.

الأموال تستمر في التدفق

وقد اتبعت رأس المال الاستثماري نفس النمط. وفقا لأحدث تقرير ل KPMG Venture Pulse ، بلغ الاستثمار العالمي في رأس المال الاستثماري 126 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025 ، وهو أعلى مستوى في عشرة أرباع.

ومع ذلك ، انخفض عدد الصفقات إلى مستوى قياسي منخفض ، مما يعني أن معظم الأموال ذهبت إلى بضع جولات ضخمة.

كان الأكبر على الإطلاق هو زيادة OpenAI بقيمة 40 مليار دولار ، وهي أكبر جولة تمويل خاص في التاريخ.

التركيز مذهل. يظهر المستثمرون حماسا لرهانات الذكاء الاصطناعي في المراحل المتأخرة ولكنهم يترددون في مكان آخر.

وفي الولايات المتحدة، هبط 91 مليار دولار من إجمالي رأس مال رأس المال الاستثماري، في حين انخفض نشاط آسيا والمحيط الهادئ إلى أدنى مستوى له في عشر سنوات.

هذا النمط من المبالغ الضخمة التي تطارد مجموعة ضيقة من الأسماء هو نموذجي لهوس الاستثمار ، حتى عندما تكون التكنولوجيا الأساسية حقيقية.

والآن ينضم عالم الشركات. أعلن جي بي مورجان عن خطة لاستثمار ما يصل إلى 10 مليارات دولار مباشرة في الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والطاقة والدفاع كجزء من برنامج تمويل الأمن القومي بقيمة 1.5 تريليون دولار.

وقال رئيسها التنفيذي جيمي ديمون إن الولايات المتحدة أصبحت تعتمد بشكل كبير على سلاسل التوريد الأجنبية للحصول على المواد والتكنولوجيا الحيوية. بدأ الخط الفاصل بين السياسة الصناعية والاستثمار الخاص في الضبابية.

القوة والرقائق وقوانين الفيزياء

وراء كل روبوت محادثة متوهج توجد شبكة من القيود المادية للغاية. الذكاء الاصطناعي ليس تقنية أثيرية.

يعمل على السيليكون والذاكرة والكهرباء.

تستهلك الخوادم المستخدمة لتدريب وتشغيل النماذج الكبيرة كميات هائلة من الطاقة.

تعمل OpenAI وحدها الآن على تشغيل ما يقرب من جيجاوات من سعة الحوسبة.

ستدفع شراكاتها المشتركة ذلك نحو ثلاثين جيجاوات بحلول نهاية العقد.

تظهر القوة كعنق الزجاجة الحقيقي في هذه الحالة.

في العديد من المناطق ، تمتد اتصالات الشبكة والمهل الزمنية للمحولات بالفعل لعدة سنوات.

ترتفع أسعار الكهرباء للمستهلكين حيث تتسابق المرافق لتأمين سعة جديدة.

تشير تقديرات الصناعة إلى أن الموجة الحالية من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قد تتطلب أكثر من 2٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الإنفاق التراكمي إذا استمرت الاتجاهات الحالية.

يرفض بعض المستثمرين المقارنة مع الفقاعات السابقة على أساس أن هذه البنية التحتية لها قيمة متبقية.

حتى إذا تباطأ تدريب النموذج ، فلا يزال بإمكان مراكز البيانات استضافة الخدمات السحابية. هذا صحيح إلى حد ما ، لكن معدلات الاستخدام مهمة.

يمكن للرفوف الفارغة وعقود الطاقة نصف المستخدمة أن تحول الأصول باهظة الثمن إلى أصول عالقة ، كما اكتشفت شركات الاتصالات بشبكات الألياف غير المستخدمة قبل عقدين.

هل هي فقاعة الذكاء الاصطناعي أم تراكم؟

يقارن الاقتصاديون "هوس الذكاء الاصطناعي" الحالي بهوس السكك الحديدية في بريطانيا في أربعينيات القرن التاسع عشر وفقاعة الاتصالات في أواخر التسعينيات.

في كلتا الحالتين ، كان المستثمرون على حق بشأن الإمكانات طويلة الأجل ولكنهم كانوا مخطئين بشأن التوقيت والأرباح.

غيرت السكك الحديدية العالم ، لكن مخزونات السكك الحديدية انهارت بنسبة 70٪. حدث الشيء نفسه لشركات الاتصالات بعد تخمة الألياف الضوئية في عام 2001.

في الولايات المتحدة ، ارتفع الإنفاق على أجهزة وبرامج الذكاء الاصطناعي بالفعل بنحو نصف بالمائة من الناتج المحلي الإجمالي منذ إطلاق ChatGPT في عام 2022.

وهذا يجعلها تقريبا نفس الحجم ، بالنسبة للاقتصاد ، مثل بناء الاتصالات في التسعينيات.

تخطط شركات الطاقة لتوليد 1.5 تريليون دولار إضافية من سعة التوليد والشبكة على مدى خمس سنوات لتلبية الزيادة في الطلب من مراكز البيانات.

السؤال هو ما إذا كانت هذه الموجة الاستثمارية تنتهي بهضبة ناعمة أو انكماش حاد.

على عكس عصر الدوت كوم ، فإن الشركات التي تقود هذا السباق ، مثل OpenAI و Nvidia و Microsoft و Google و Amazon و Meta و Oracle وما شابه ذلك ، تمولها في الغالب من التدفق النقدي.

يمكن لميزانياتها العمومية أن تمتص التكاليف في الوقت الحالي.

لكن الإنفاق يرتفع بسرعة كبيرة لدرجة أنه حتى هؤلاء العمالقة بدأوا في إصدار المزيد من الديون.

كما أن منطق صناعات الشبكات يغذي الفائض. تعتقد كل شركة أنه يجب عليها بناء أكبر وأسرع منصة للحصول على عوائد شبيهة بالاحتكار لاحقا.

في تلك البيئة ، يبدو أن ضبط النفس يخسر.

أشارت التقارير الأخيرة إلى أن OpenAI وحدها يمكن أن تحرق 115 مليار دولار نقدا بحلول عام 2029 وأن الصناعة ككل قد تتطلب 2 تريليون دولار من الإيرادات السنوية بحلول عام 2030 فقط لتمويل احتياجاتها من الحوسبة.

تتوقع Bain and Co. عجزا قدره 800 مليار دولار بين التكاليف المتوقعة والإيرادات المحتملة ، وهي فجوة من شأنها أن تجعل المقرضين متوترين عادة.

ما قد يهمس به التاريخ

نادرا ما تبدو الفقاعات متهورة في الوقت الفعلي. إنها مبنية على قصص تبدو حتمية.

ستعيد السكك الحديدية تشكيل النقل ، وستربط الألياف العالم ، ولن تنخفض أسعار المساكن أبدا في جميع أنحاء البلاد.

السرد حول الذكاء الاصطناعي قوي بالمثل. يتعلق الأمر بالآلات التي تسبب، البرامج التي تتعلم، الإنتاجية التي تتضاعف.

التكنولوجيا حقيقية. السؤال هو ما إذا كانت التوقعات المالية ذات الطبقات فوقها كذلك.

حتى بعض أكبر أبطال الذكاء الاصطناعي يعترفون بهدوء بأن السوق يبدو رغويا. يقول سام ألتمان إن المستثمرين "متحمسون للغاية" لكنه يصر على أن الذكاء الاصطناعي لا يزال أهم تطور منذ عقود.

يعتقد مارك زوكربيرج أن الفقاعة ممكنة ، لكنه يجادل بأن الخطأ الأكبر سيكون نقص الاستثمار.

وصفها جيف بيزوس بأنها "فقاعة صناعية" ، وهي فقاعة قد لا تزال ترفع الإنتاجية في كل صناعة.

إن الازدهار اليوم أصغر من هوس السكك الحديدية أو الإسكان من حيث حصة الناتج المحلي الإجمالي، ولكن الاقتصاد أيضا أبطأ نموا.

توسعت الولايات المتحدة بنحو 4٪ سنويا في أواخر التسعينيات. يبلغ متوسط النمو الآن 2٪.

جاء الكثير من زيادة الإنتاج في عام 2025 مباشرة من الاستثمار المرتبط الذكاء الاصطناعي. إذا تباطأ هذا الإنفاق ، فقد يتباطأ الاقتصاد الأوسع أيضا.

فيما يتعلق بتقييمات سوق الأسهم ، لا يزال هناك مجال للنمو قبل أن نصل إلى مستويات 2000 من الضجيج.

الخطر ليس تحطما كارثيا بل صداع الكحول المطول. تسبب انهيار الاتصالات في عام 2001 في ركود معتدل ، لكن التوظيف استغرق أربع سنوات للتعافي.

اعتمد التعافي الذي أعقب ذلك بشكل كبير على فقاعة الإسكان ، والتي أنتجت الأزمة التالية.

إذا هدأت دورة الذكاء الاصطناعي بطريقة مماثلة ، فقد يكون التأثير الاقتصادي أعمق لأن النمو الأساسي أضعف.

في الوقت الحالي ، يستمر السباق. يتم بيع الرقائق قبل سنوات ، وتقوم المرافق بإعادة رسم الخرائط لتغذية مراكز البيانات ، وتكافئ الأسواق المالية الجرأة على الحذر.

سواء أصبحت هذه الثقة أساس العصر الصناعي التالي أو مقدمة لتصحيح آخر سيعتمد على شيء لم يكن هناك نقص في وادي السيليكون: الإيمان.