هل انتهت "تجارة الانحطاط"؟ إلى أين يتجه الذهب بعد ذلك

تجاوز الذهب 4400 دولار للأونصة ، والفضة عند مستويات قياسية ، وتشتري البنوك المركزية السبائك بشكل أسرع من أي وقت مضى منذ الخمسينيات.

يسميها المتداولون تجارة الانحطاط المنخفض. الفكرة هي أن العملات الرئيسية ، وخاصة الدولار ، تفقد قوتها. وعندما تفقد العملة الاحتياطية في العالم قوتها، لا يوجد سوى عدد قليل من خيارات التحوط.

لكن هذه التجارة تدور أيضا حول العلاقة غير المريحة بين الدين الحكومي والضغط السياسي وقيمة النقود الورقية.

يظهر الاندفاع الجديد نحو الذهب والفضة وحتى البيتكوين أن الثقة في البنوك المركزية لم تعد أمرا مفروغا منه.

اندفاع الذهب الحديث مع المنطق القديم

الأرقام تحكي القصة. ارتفع الذهب بالقرب من 60٪ هذا العام ليصل إلى أرقام قياسية جديدة. ارتفعت الفضة بهامش مماثل.

تجاوزت التدفقات العالمية إلى صناديق الذهب المتداولة في بورصة الذهب 60 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 ، وفقا لمجلس الذهب العالمي.

أبلغ التجار الفعليون في فيتنام وأستراليا عن خطوط حول الكتلة.

هذا ليس مجرد هوس البيع بالتجزئة. تحولت البنوك المركزية إلى أكبر مشتري الذهب منذ نصف قرن.

لقد اشتروا أكثر من 1,000 طن في كل من السنوات الثلاث الماضية ، مما رفع إجمالي المقتنيات إلى حوالي 36,000 طن.

وللمرة الأولى منذ عام 1996، أصبحت هذه الاحتياطيات الآن أكثر قيمة من حيازاتها من سندات الخزانة الأميركية.

أكبر المشترين هم بولندا والصين وتركيا وكازاخستان والهند. هذه هي الدول التي تريد تقليل اعتمادها على الدولار.

الذهب يرتفع ليس بسبب الاستخدام الصناعي أو الندرة. ينمو المعروض حوالي 2٪ سنويا. إنه يرتفع لأن المستثمرين يريدون مخزنا للقيمة بعيدا عن متناول السياسيين.

نفس المنطق الذي دفع عمال العملات المعدنية في روما القديمة لا يزال حيا مرة أخرى في الأسواق المالية اليوم.

التراجع المفاجئ الذي لم يفاجئ أحدا

ثم جاء الانهيار. انخفض الذهب مؤخرا بنسبة 6.3٪ في أكبر انخفاض له في يوم واحد منذ عام 2013، متراجعا من مستويات قياسية بالقرب من 4400 دولار إلى حوالي 4100 دولار للأوقية. محت عمليات البيع ما يقرب من 140 دولارا من القيمة لهذا الأسبوع.

ولكن بدلا من الذعر ، كانت هناك زيادة في الشراء.

حذر المحللون لأسابيع من أن الذهب في منطقة ذروة الشراء من الناحية الفنية. كانت مراكز المضاربة في بورصة Comex في نيويورك قريبة من أعلى مستوياتها في عقد من الزمان ، ووصلت خيارات البيع الهبوطية إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2019.

كان التراجع ، إذن ، أكثر إطلاقا من الصدمة وأكثر من إعادة ضبط بعد ارتفاع درجة حرارة الجدارة.

لا يزال معظم المحللين يرون أن التصحيح مؤقت وليس نهاية السوق الصاعدة.

يتوقع جي بي مورجان أن يزيد متوسط الذهب عن 5,000 دولار بحلول أواخر العام المقبل ، على افتراض أن البنوك المركزية تواصل الشراء وأن أسعار الفائدة الحقيقية تنخفض إلى الأسفل. باختصار ، كان هذا هو نوع الانهيار الذي رآه الجميع قادما ، واشترى الجميع تقريبا على أي حال.

حقيقة أن الطلب المادي انفجر أثناء الانخفاض يروي قصته الخاصة. هذا النمط مألوف لدى قدامى المحاربين في أسواق الذهب: عندما يخشى المستثمرون حقا من نقطة تحول في النقود الورقية ، فإنهم يتعاملون مع ضعف الذهب على أنه فرصة وليس تحذيرا.

لماذا توجد تجارة الانحطاط

تأتي عبارة "انخفاض قيمة العملة" من التاريخ ، عندما قام الحكام بخلط المعادن الأساسية في عملات ذهبية أو فضية لتوسيع ميزانياتهم.

لكن الانحطاط الحديث يعمل من خلال السياسة بدلا من المعدن. عندما تقترض الحكومات بكثافة وتبقي البنوك المركزية أسعار الفائدة منخفضة أو تشتري هذا الدين ، فإن القيمة الحقيقية للنقود تتآكل

في عام 2025 ، تعاني الولايات المتحدة من عجز يزيد عن 6٪ من الناتج المحلي الإجمالي. يحوم الدين الفيدرالي حول 120٪ من الناتج المحلي الإجمالي. من المقرر أن تتجاوز مدفوعات الفائدة وحدها ميزانية الدفاع في غضون عامين.

أبطأ الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة لكنه لا يزال تحت ضغط من كلا الحزبين لجعل الاقتراض أرخص. كل علامة على التدخل السياسي تغذي نفس الفكرة: أن النظام سيختار التضخم على الانضباط.

"تجارة الانخفاض المنخفض" هي الطريقة التي يتخذ بها المستثمرون موقفين لتحقيق هذه النتيجة. يشترون الأصول التي تحمل قيمة عندما لا يفعل المال ذلك.

هذا في الغالب ذهب وفضة وسلع وبيتكوين. كما أنها تقصر مدة السندات أو تسعى إلى عملات أجنبية قد تدوم بعد انخفاض الدولار.

في الأساس ، لا يحاول المتداولون التنبؤ بالانهيار ، ولكن التأمين ضد انهيار.

الخطوة التالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تغذيها بشكل أكبر

كل الأنظار تتجه إلى اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع. تتوقع الأسواق أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية العام.

وإذا حدث ذلك، فسوف تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية، وقد يضعف الدولار. هذا هو بالضبط المزيج الذي يقوي التجارة المنحطة.

ستخبر النبرة المتشائمة المستثمرين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مهتم بالنمو وخدمة الديون أكثر من إبقاء التضخم ضيقا. من المرجح أن يرتفع الذهب والفضة مرة أخرى.

إن رسالة أقوى حول الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة من شأنها أن تهدئ الارتفاع لفترة من الوقت ، لكنها لن تمحو الخوف البنيوي من أن المال يفقد معناه.

الغلة الحقيقية هي المفصلة. تحرك سعر الذهب بشكل متماسك تقريبا مع انخفاض العوائد الحقيقية خلال العام الماضي.

أضاف كل انخفاض بمقدار عشر نقاط أساس في عائد TIPS لعشر سنوات ما يقرب من خمسين دولارا إلى الذهب. يعرف التجار هذا.

وهم يعرفون أيضا أن توقعات التضخم ظلت قريبة من ثلاثة في المائة حتى مع تباطؤ النمو، مما يشير إلى أن مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي تخضع للاختبار.

إشارات من الاقتصاد الحقيقي

تجارة الانحطاط لا تحدث في فراغ. التقلبات السياسية آخذة في الارتفاع عبر الاقتصادات الكبرى. تواجه الولايات المتحدة معركة تمويل حكومية أخرى.

لقد مرت فرنسا بأربعة رؤساء وزراء في عامين. ضاعفت اليابان من التحفيز المالي على الرغم من أن ديونها تتجاوز بالفعل 260٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

تشير كل قصة إلى نمط مشترك. أن الحكومات الكبيرة لا تزال غير راغبة في شد أحزمتها.

في هذه البيئة ، تبدو الأصول الصلبة والمحايدة أكثر أمانا من الوعود على الورق. حل شراء الذهب من البنك المركزي محل التيسير الكمي كدعم عالمي جديد.

هذه الخطوة خفية ولكنها معبرة. ورغم أن سندات الخزانة الأميركية لا تزال أكبر أصول احتياطية، فقد انخفضت حصتها من الاحتياطيات العالمية من 71٪ قبل عقدين من الزمن إلى حوالي 58٪ اليوم.

ارتفع حصة الذهب في الغالب بسبب مكاسب الأسعار ، لكن التحول في النبرة لا لبس فيه.

حتى مستثمري الشركات يتكيفون. أضافت صناديق التقاعد في أوروبا مخصصات صغيرة للسبائك لأول مرة منذ عام 2012.

تقوم صناديق التحوط بإعادة بناء مراكز شراء في العقود الآجلة للذهب. الخط الفاصل بين التأمين والمضاربة أصبح ضبابيا.

ماذا يقول التاريخ عن هوس الذهب

كل اندفاع للذهب ينطوي على مخاطر. في الثمانينيات ، بعد أن انحسر التضخم واستعادة بنك الاحتياطي الفيدرالي بزعامة فولكر الثقة ، انخفض الذهب بنسبة 60٪ وظل منخفضا لمدة عشرين عاما.

الندرة وحدها لا تضمن ارتفاع الأسعار. البلاتين أكثر ندرة بثلاثين مرة من الذهب ، ومع ذلك يتم تداوله بثلث سعره لأن الطلب ضعيف.

ومع ذلك ، تبدو هذه الدورة مختلفة. الارتفاع ليس مدفوعا بالتضخم الجامح ولكن بسبب عدم الثقة في السياسة. يمكن للولايات المتحدة طباعة المزيد من الدولارات ، ولكن ليس المزيد من المصداقية.

واستقلال البنك المركزي، الذي كان يفترض في السابق، يبدو الآن هشا. يهاجم القادة السياسيون علنا واضعي المعدل. ضبط النفس المالي سام سياسيا. هذا هو السبب في أن حتى التلميحات الصغيرة لسياسة أسهل تثير الآن ردود فعل كبيرة في الذهب والفضة.

كل ارتفاع سابق بأكثر من 60٪ في الذهب تبعه تصحيح بنحو الثلث. ومع ذلك ، في تلك الحالات الماضية ، كانت المعدلات الحقيقية ترتفع.

اليوم ، من المتوقع أن تنخفض مرة أخرى العام المقبل. قد يأتي التصحيح، ولكن من المرجح أن يستمر أساس هذا الارتفاع.

معضلة المستثمر

بالنسبة للمستثمرين ، السؤال ليس ما إذا كان الدولار سيختفي. إنه ما إذا كان العقد المقبل سيحدد من خلال التضخم المتحكم فيه أو الانحطاط الهادئ.

لم يعد ينظر إلى الموقف المقاس بالذهب أو الفضة على أنه جذري. لقد أصبحت إدارة المخاطر السائدة.

لا تزال الولايات المتحدة أكبر حامل للذهب في العالم ، من خلال الاحتياطي الفيدرالي والخزانة. ومن المفارقات أن المؤسسة التي يخشى الكثيرون أن تكون قد أدت إلى هذا الاندفاع ستستفيد أكثر إذا استمر السعر في الارتفاع.

تجسد هذه المفارقة الحالة المزاجية الغريبة لعام 2025 ، حيث أن الجميع يتحوط ضد النظام بينما لا يزالون يعتمدون عليه.

كلمات بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع إما أن تهدئ أو تؤكد هذه المخاوف. إذا تم قصه بسرعة كبيرة ، فستكون الرسالة واضحة. هذا الاستقرار هو رفاهية لم تعد الحكومات قادرة على تحملها.

إذا ظل ثابتا ، فقد يتوقف الذهب مؤقتا ، لكن السؤال سيبقى. المستثمرون لا يراهنون على الانهيار. إنهم يستعدون لعالم يحتاج فيه المال ، مرة أخرى ، إلى شيء قوي وراءه.