كيف تستعد "الأموال الذكية" لإعادة تعيين سوق الذكاء الاصطناعي الرائعة

في العامين الماضيين ، استرشد سوق الولايات المتحدة في الغالب بقصة الذكاء الاصطناعي والرقائق ومراكز البيانات.

إن إثارة إعطاء الأموال لما يسمى ب "المتضخمين" الذين سيستثمرون بكثافة في استثمارات البنية التحتية الذكاء الاصطناعي من شأنه أن يثير حماس أي مستثمر.

لكننا نكتشف الآن أن بناء مستقبل الذكاء الاصطناعي ليس مجرد سباق تكنولوجي. إنه لغز تمويل يقاس بالتريليونات. التدفقات النقدية وتكاليف الديون وجداول الاستهلاك وضمانات الائتمان الآن مهمة مثل الشبكات العصبية.

وكانت الأسابيع القليلة الماضية أفعوانية. تقوم صناديق التحوط والصناديق السيادية بإعادة التموضع ، ويقوم المستثمرون المتمرسون برهانات جديدة ، ولا تزال أسهم المضاربة تحاول التمسك بالضجيج.

نحن نشهد سوقا يعيد تقييم ما يعنيه بناء الذكاء الاصطناعي للميزانيات العمومية وأسواق الائتمان والربحية على المدى الطويل.

موجة النفقات الرأسمالية البالغة تريليون دولار تطير من الميزانيات العمومية لشركة التكنولوجيا الكبرى

الأرقام كبيرة بما يكفي لإجبار المستثمرين على إعادة التفكير في كيفية تقييمهم لعمالقة التكنولوجيا.

يقدر مورغان ستانلي أن الإنفاق العالمي على البنية التحتية الذكاء الاصطناعي سيصل إلى ما يقرب من 2.9 تريليون دولار بين عامي 2025 و 2028.

يمكن للمنصات الكبيرة تمويل حوالي نصف ذلك فقط من خلال التدفق النقدي الداخلي. إنهم بحاجة إلى ما يقرب من 1.5 تريليون دولار من مصادر خارجية لبناء مراكز البيانات وشبكات الطاقة المطلوبة للمرحلة التالية من اعتماد الذكاء الاصطناعي.

على سبيل المثال ، اختارت Meta بناء حرم جامعي واسع باستخدام أداة استثمارية خاصة تمولها في الغالب مجمعات الائتمان الخاصة لشركة Blue Owl. تحتفظ الشركة بحصة أقلية فقط. الدين ينتمي إلى السيارة وليس للشركة.

توقع Meta عقد إيجار طويل وتسجل الحصة كاستثمار غير مدرج. يتجنب النموذج الضغط الذي قد يأتي مع وضع عشرات المليارات من الدولارات من الاقتراض الجديد في ميزانيته العمومية.

يشير تحليل بلومبرج إلى أن الهيكل مصمم لحماية الأرباح والحفاظ على الرافعة المالية المبلغ عنها منخفضة مع الاستمرار في توسيع السعة على نطاق هائل.

وتتبع شركات أخرى مسارات مماثلة. أصدرت Oracle سندات بقيمة 18 مليار دولار لنمو مركز البيانات. كما باعت Meta 30 مليار دولار من الأوراق النقدية في ثاني بيع كبير لها في غضون عامين.

تقوم Alphabet بإعداد سندات طويلة الأجل تصل إلى 50 عاما.

ومع ذلك ، فإن هذه الروابط التقليدية لا تغطي سوى جزء صغير من البناء. ويجري قسم كبير من التوسع الآن من خلال الائتمان الخاص، وهياكل التأجير، وتمويل البائعين.

هذا ينقل التزامات التمويل الثقيلة إلى المقرضين المتخصصين وشركات السحابة الجديدة وعمال المناجم الذين تحولوا إلى استضافة أعباء عمل الذكاء الاصطناعي.

تكلفة ديونهم أعلى بكثير. يدفع البعض معدلات عائمة أعلى من 12٪. غالبا ما يعتمدون على ضمانات الأولوية من شركات التكنولوجيا الكبرى للحصول على التمويل على الإطلاق.

والنتيجة هي نظام يكون فيه خطر الإفراط في البناء خارج الميزانيات العمومية الأساسية للشركات الفائقة. بدأ المستثمرون يتساءلون عما يحدث إذا خيب الطلب أو إذا قام العملاء بتأخير المشاريع. تصل هذه الأسئلة إلى سوق الائتمان أولا.

اتسعت مقايضات التخلف عن سداد الائتمان في Oracle مؤخرا بعد أن أصبح من الواضح مدى اعتماد الطلب المستقبلي على OpenAI ، وهي شركة تحرق النقود أثناء التفاوض على أكثر من تريليون دولار من شراكات البنية التحتية.

تظهر العلامات المبكرة للإجهاد في تكنولوجيا المضاربة

ظهر الانتقال من الإثارة الخالصة إلى التمويل الصعب بسرعة في السوق. انخفضت مجموعة من أسهم الذكاء الاصطناعي والكمية الأصغر التي تضاعفت ثلاث مرات تقريبا من يوليو إلى منتصف أكتوبر بمقدار الثلث تقريبا خلال الشهر الماضي.

أجبر موسم الأرباح المستثمرين على مقارنة التقييمات الممتدة لأسماء المضاربة بالنتائج القوية من الشركات القائمة. قرر الكثيرون أن التجارة لم تعد منطقية.

كانت هناك محفزات خاصة بالصناعة أيضا. تلاشت شائعات الدعم الحكومي للحوسبة الكمومية . خفضت العديد من شركات استضافة الذكاء الاصطناعي توقعات الإيرادات بسبب التأخير في العقود الرئيسية.

لكن المحرك الأساسي كان العودة إلى الربحية وتوليد النقد.

بدأ المستثمرون في مكافأة الشركات بأرباح ثابتة والتراجع عن تلك التي لديها مكافآت بعيدة أو غير مؤكدة. ارتفع عامل القيمة بينما انعكست أسماء الذكاء الاصطناعي المضاربة بشكل حاد.

ترتبط هذه التحركات أيضا بمسألة التمويل.

إذا كانت ديون Oracle تنطوي على مخاطر أكبر لأن أكبر شريك لها في الذكاء الاصطناعي يحرق الأموال ، فكيف يجب على الأسواق تقدير الشركات الأصغر في سلسلة التوريد؟

عندما تصبح الجدارة الائتمانية للعمالقة جزءا من المناقشة ، تخفت الهالة حول اللاعبين الصغار.

تفسر هذه الديناميكية سبب حدوث أكبر انخفاضات على هامش النظام البيئي الذكاء الاصطناعي.

الأموال الذكية تعيد وضعها مع نضوج دورة الذكاء الاصطناعي

التغييرات الأكثر إثارة للاهتمام تأتي من أكبر المستثمرين المؤسسيين.

خفضت العديد من صناديق التحوط مراكزها في Magnificent Seven خلال الربع الثالث.

خفضت Bridgewater حصتها في Nvidia بمقدار الثلثين تقريبا وخفضت موقعها الأبجدي إلى النصف. باعت Tiger Global و Lone Pine Meta. قام Coatue بقص Nvidia.

تناوبت هذه الشركات في برامج التطبيقات ، والمدفوعات ، والقضبان ، وشركات التأمين ، وأسماء المستهلكين المختارة.

تشير قراراتهم إلى الرغبة في جني المكاسب وتقليل التعرض لصفقات التكنولوجيا الأكثر ازدحاما وأكثرها تكلفة.

باعت SoftBank حصتها الكاملة من Nvidia البالغة 5.8 مليار دولار ، ليس بسبب فقدان الثقة في الذكاء الاصطناعي ولكن بسبب تغيير في التركيز.

تلتزم المجموعة بعشرات المليارات لشركة OpenAI وتعهدت بدعم مشروع مركز بيانات Stargate في الولايات المتحدة.

تتطلب الخطط تمويلا ضخما. يؤدي بيع Nvidia إلى زيادة الأموال اللازمة لمتابعة هذه المشاريع.

ومع ذلك ، دفع التوقيت بعض المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كانت التقييمات في قطاع الرقائق قد بلغت ذروتها بعد ارتفاع هائل استمر عدة سنوات.

وفي الآونة الأخيرة، تخارج صندوق الاستثمارات العامة السعودي من مراكز في تسع شركات مدرجة في الولايات المتحدة، بما في ذلك "فيزا" و"بينتيريست".

وانخفضت محفظتها الأمريكية إلى حوالي 19.4 مليار دولار وهو أدنى مستوى هذا العام.

يقوم الصندوق السيادي بتحويل المزيد من رأس المال إلى المشاريع المحلية المرتبطة برؤية 2030 واستثمارات كبيرة في الألعاب مثل صفقة الاستقرار الخاصة بقيمة 55 مليار دولار لشركة Electronic Arts.

وتشير هذه التغييرات إلى اتجاه حيث يقلل الموزعون العالميون من التعرض الواسع للأسهم الأمريكية ويركزون على الأصول الاستراتيجية حيث يرون سيطرة أقوى أو توافقا أكثر وضوحا مع الأولويات الوطنية.

ومع ذلك ، لا يشترك جميع المستثمرين على المدى الطويل في نفس الرأي.

كشفت بيركشاير هاثاواي عن حصة جديدة تزيد قيمتها عن 5 مليارات دولار في الأبجدية.

يشير الموقف بالفعل إلى تغيير في النبرة عن السنوات السابقة ، عندما قال وارن بافيت في كثير من الأحيان إنه يأسف لتفويت الفرصة.

يبدو أن بيركشاير ترى قيمة دائمة في مزيج Alphabet من نماذج البحث والسحابة والذكاء الذكاء الاصطناعي بالأسعار الحالية ، حتى مع قيام كبار المستثمرين الآخرين بتقليص السهم.

تسلط التحركات المتناقضة الضوء على مدى انقسام قاعدة المستثمرين مع دخول دورة الذكاء الاصطناعي مرحلة أكثر كثافة في رأس المال.

عادت جودة الأرباح الآن إلى دائرة الضوء

ظهرت طبقة أخرى من التدقيق حول كيفية إبلاغ شركات التكنولوجيا الكبرى عن أرباحها.

أثار مايكل بيري مخاوف من أن الشركات تعمل على إطالة العمر الإنتاجي لمعدات الخادم ووحدة معالجة الرسومات لتقليل تكاليف الاستهلاك السنوية.

تتوقع Meta خفض ما يقرب من 3 مليارات دولار من نفقات الاستهلاك لعام 2025 من خلال تمديد الجداول الزمنية.

أجرت Alphabet و Microsoft تعديلات مماثلة. وقد تضاعف انخفاض قيمة العملة بين المنفقين الرئيسيين تقريبا خلال العامين الماضيين ومن المتوقع أن يرتفع أكثر.

يتركز النقاش على مدى سرعة فقدان هذه المعدات لقيمتها الاقتصادية.

تطلق Nvidia رقائق جديدة بوتيرة سريعة. قد لا يعكس الجدول الزمني لمدة خمس سنوات ونصف دورات الاستبدال الفعلية. لا توجد إجابة بسيطة.

زادت مدة عمر الخادم في بعض الحالات ، وذلك بفضل التحسين الأفضل.

لكن حجم النفقات الرأسمالية يعني أنه حتى التغييرات الصغيرة في الافتراضات يمكن أن تحرك الأرباح المعلنة بشكل كبير.

يتحدث المستثمرون الآن عن متانة التدفق النقدي الحر أكثر من الأرباح الرئيسية ، وهو تحول كان يبدو غير مرجح خلال المرحلة المبكرة من ارتفاع الذكاء الاصطناعي.

أدى الجمع بين ارتفاع قيمة العملة واحتياجات رأس المال الهائلة وهياكل التمويل المعقدة إلى تغيير الطريقة التي تنظر بها الأسواق إلى القطاع.

تبدو المؤشرات الرئيسية ثابتة ، لكن التدفقات الأساسية تظهر سوقا في مرحلة انتقالية.

لا تزال الأرباح تنمو لأكبر المنصات ، ولا يزال الطلب على نماذج الذكاء الاصطناعي قويا.

يصبح السؤال الذي يمضي قدما ذو شقين.

أولا ، إلى أي مدى يمكن أن تؤثر التكنولوجيا على حياتنا وتؤثر على الإنتاجية؟

لكن ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته هو من يدفع ثمن تريليون دولار من البنية التحتية التالية والشركات التي تحول هذا الاستثمار إلى عوائد حقيقية طويلة الأجل.