ما الذي يدفع فعلا إلى ركود السوق: مخاوف فقاعة الذكاء الاصطناعي أم سوق عمل هش؟

كانت الأمور بسيطة في الأسواق سابقا. الذكاء الاصطناعي سيرفع الأسهم الأمريكية لبضع سنوات، بغض النظر عن شكل الاقتصاد.

لكن هذه القصة انهارت في الأيام الأخيرة، حتى مع تقديم ملك الأسهم في مجال الذكاء الاصطناعي، إنفيديا، مجموعة قوية أخرى من الأرقام. هتاف السوق لمدة ساعة، ثم انقلب كل شيء.

وفي الوقت نفسه، وصل تقرير الوظائف الأمريكي المتأخر أخيرا. أظهر سوق عمل لا يزال يضيف وظائف لكنه يفقد الزخم أيضا. تلاشت آمال خفض الأسعار قليلا.

وقد أثار تجميع هذه التحركات قلق المستثمرين. والآن الجميع مرتبك. هل البيع في السوق بسبب تدهور تقييمات الذكاء الاصطناعي، أو سوق عمل أمريكي أكثر ليونة، أم بسبب الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يرغب في التخفيض؟ بالإضافة إلى ذلك، هناك فجوة في البيانات تجعل الجميع في حالة تخمين.

ما أظهره تقرير الوظائف الأخير حقا

يغطي أحدث تقرير عن وضع التوظيف شهر سبتمبر ولم يصدر إلا في أواخر نوفمبر بسبب إغلاق الحكومة.

أظهرت الإيرادات زيادة في الوظائف غير الزراعية بمقدار 119,000 خلال الشهر، مقارنة بتوقعات إجماعية تبلغ حوالي 51,000 وبعد انخفاض في أغسطس.

ارتفع معدل البطالة مرة أخرى إلى 4.4٪، وهو أعلى مستوى منذ أواخر 2021.

الأمور لا تبدو سيئة على السطح. الوظائف لا تزال في نمو، ومعدل البطالة بعيد كل البعد عن أن يكون في منطقة الأزمة.

التفاصيل أقل راحة. كانت المكاسب الوظيفية ضئيلة. الرعاية الصحية والترفيه، والضيافة كانت تقوم بمعظم التوظيف.

التصنيع والنقل والتخزين وأجزاء من خدمات الأعمال تتسبب في ورشة العمال.

كما تراجع نمو الأجور. ارتفع متوسط الأجور بالساعة بنسبة 0.2٪ خلال الشهر و3.8٪ على مدار العام، ولا يزال أعلى قليلا من معدل التضخم الحالي.

هذا يدعم الاستهلاك في الوقت الحالي، لكنه لا يشير إلى ازدهار الطلب.

وفي الوقت نفسه، كانت المراجعات تروي قصة أضعف. كانت الأشهر السابقة تخفيض، والآن يظهر أغسطس خسارة صافية صغيرة في الرواتب.

ببساطة، لم يعد الاتجاه في سوق العمل الأمريكي هو اتجاه التشديد المستمر. إنها حالة من التوظيف البطيء، وزيادة التسريحات في بعض القطاعات الدورية، وارتفاع تدريجي في البطالة.

بالنسبة للاحتياطي، هذا الأمر محرج أكثر من كونه حاسما. التقرير قديم. يصف حالة سوق العمل الأمريكي قبل أطول إغلاق في تاريخ الولايات المتحدة وقبل جولة إعلانات تسريح الشركات الأخيرة.

ولا يعطي سببا واضحا لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر، ولا يصرخ بالركود أيضا.

لماذا لم يستطع أحد عشاق الذكاء الاصطناعي إنقاذ السوق

في وقت سابق من هذا الأسبوع، نظر المستثمرون إلى نفيديا ومجمع الذكاء الاصطناعي الأوسع للحصول على دفعة جديدة.

تفوقت نفيديا مرة أخرى على التوقعات من حيث الإيرادات والأرباح. لفترة وجيزة، بدا ذلك كافيا لرفع مؤشر SandP 500 وارتفاع مؤشر ناسداك 100 بأكثر من 2٪.

ثم تغير الجو. بحلول الإغلاق، انخفض مؤشر SandP 500 بحوالي 1.6٪ وتحول مؤشر ناسداك 100 من مكاسب قوية إلى خسارة حوالي 2.4٪.

أنهى نفيديا نفسه انخفاضا بحوالي 3٪، وأصبح مؤشر الأسهم الأمريكية الرئيسي الآن أقل بحوالي 5٪ من ذروته الأخيرة.

الأرقام من نفيديا لم تكن المشكلة. القلق هو ما تمثله تلك الأرقام.

لا يزال قادة الذكاء الاصطناعي وموردي مراكز البيانات يحققون نموا قويا. ومع ذلك، فإن الإنفاق اللازم لدعم هذا النمو هائل. يتساءل المستثمرون بشكل متزايد عما إذا كانت الأرباح التي ستحقق خلال السنوات الخمس القادمة ستبرر قيم السوق الحالية.

أحد التفاصيل التي أزعجت المتداولين هو ارتفاع رصيد حسابات المستحق من Nvidia.

إذا كان الطلب قويا كما تشير التوقعات العليا، فإن التأخر في جمع النقد يثير تساؤلات. هل يمدد العملاء المدفوعات أثناء إدارة ميزانيات النفقات الرأسمالية الخاصة بهم؟

وهذا يزيد من الشعور بأن الطلب على الذكاء الاصطناعي قد يكون أكثر حساسية للاقتصاد الأوسع مما كان يعتقد الكثيرون.

لا تزال مضاعفات الأسهم الأمريكية قريبة من المستويات التي شهدناها في فترات سابقة من حماس المستثمرين، حتى بعد التراجع الأخير. عندما تكون التقييمات مرتفعة، لا تكون النتائج الجيدة كافية.

يريد المستثمرون دليلا على أن الذكاء الاصطناعي مولد نقدي دائم في اقتصاد لم يعد مزدهرا.

فشل ربع Nvidia القوي في دفع الأسواق للأعلى أرسل إشارة واضحة. تجارة الذكاء الاصطناعي لم تعد تبدو بعيدة المنال.

التحوط، الازدحام، وآليات البيع

ما حول تذبذب الثقة إلى تراجع حاد لم يكن فقط الأساسيات. بل كان ذلك في كيفية وضع الحقائب الاستثمارية.

في يوم الانعكاس، افتتح مؤشر SandP 500 بارتفاع يقارب 2٪ قبل أن ينخفض إلى منطقة سلبية.

قفز مؤشر VIX فوق 26. كان هذا أكبر تحول خلال اليوم منذ اضطرابات السوق في أبريل.

أفادت مكاتب تداول جولدمان ساكس بوجود اندفاع لتقليل المخاطر وحماية الأرباح والخسائر.

زاد العملاء من مراكز البيع في العقود الآجلة للأسهم، والصناديق المتداولة في البورصة، والسلال المخصصة.

وفي الوقت نفسه، تضاءلت السيولة. أظهر أعلى دفتر الطلبات في عقود SandP الآجلة أقل من نصف عمقها المعتاد. هذا يجعل أسعار كل حركة أوامر كبيرة أعلى من المعتاد.

النمط مألوف. أصبحت أسهم الذكاء الاصطناعي وشركات التقنية الكبرى تداولات مزدحمة.

اعتمدت العديد من المحافظ المؤسسية عليها في العوائد هذا العام. عندما تغير السرد ولو قليلا، لم يكتف المستثمرون بتقليص المراكز. تحركوا لتقليل التعرض بشكل مكثف واشتروا حماية من الضرر.

كان على الوكلاء على الجانب الآخر من تلك الصفقات تعديل تحوطهم بأنفسهم، مما زاد من حدة الانتقال.

كما انخفض المؤشر إلى ما دون متوسطه المتحرك لمدة 100 يوم. هذا المستوى الفني مهم للاستراتيجيات المنهجية.

وبمجرد أن تعطل، تبع ذلك المزيد من البيع. لا شيء من هذه الآليات يقول شيئا جديدا عن سوق العمل الأمريكي أو القيمة الحقيقية الذكاء الاصطناعي. يفسرون سبب انخفاض الأسعار بسرعة بمجرد ظهور الشكوك.

ومن المثير للاهتمام أن تحليل جولدمان لأيام الانعكاس المماثلة منذ أواخر الخمسينيات يظهر أن الأسواق ارتفعت في المتوسط في الأيام والأسابيع التالية.

وعلى الرغم من أن التاريخ لا يضمن الانتعاش الآن، إلا أنه يشير إلى أن مثل هذه الحلقات غالبا ما تكون أكثر عن تعديل الموقف منها لتغيير دائم في النظرة الاقتصادية.

دور البيانات المفقودة والاحتياطي الفيدرالي

خلف العناوين هناك مصدر آخر للقلق. لم يقتصر الإغلاق على تأخير التقارير فقط. وقد خلق فجوة في البيانات تماما بينما يفكر الاحتياطي الفيدرالي في خطوته التالية.

لم يتمكن مكتب إحصاءات العمل من إجراء مسح الأسر لشهر أكتوبر. وهذا يعني أنه لن يكون هناك معدل بطالة رسمي أو أرقام مشاركة في أكتوبر. لا يمكن إعادة إنشاء هذه الأرقام بعد وقوع الحدث.

سيتم في نهاية المطاف إصدار رواتب أكتوبر من استبيان صاحب العمل، ولكن فقط كجزء من تقرير نوفمبر.

من المقرر إصدار هذا الإصدار المشترك في 16 ديسمبر. يجتمع الاحتياطي الفيدرالي في 9 و10 ديسمبر.

لذا يجب على صانعي السياسات اتخاذ قرار بشأن أسعار الفائدة دون قراءة دقيقة لسوق العمل لمدة شهرين.

قبل الإغلاق، كانت الأسواق تتوقع فرصة عالية لخفض سعر الفائدة مرة أخرى في ديسمبر.

مع تباطؤ النمو وانخفاضه التضخمي، توقع المستثمرون أن يستمر الاحتياطي الفيدرالي في التيسير على التخفيف.

بعد تقرير الوظائف في سبتمبر والفجوة في البيانات التي أحدثها الإغلاق، تغيرت تلك التوقعات.

تشير العقود الآجلة الآن إلى احتمال أقل بكثير لخفض الشهر المقبل وتركيز أكبر على أوائل 2026.

وهذا يعني أن سوق العمل الذي يتليين دون أن يكون ضعيفا بوضوح يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالا للانتظار. وفي الوقت نفسه، فإن نقطة البداية الأعلى للبطالة تعني أن هناك حاجز أقل إذا حدثت صدمة سلبية.

الأسواق تتفاعل مع هذا المزيج المزعج. النمو أبطأ. شبكة الأمان السياسية أبعد مما كان المستثمرون يأملون في الصيف.

نوع جديد من المخاطر في البيانات

هناك زاوية أخرى تستحق الاهتمام. جودة بيانات الوظائف نفسها تتغير. يخطط مكتب إحصاءات العمل لتحديث تقديره للتوظيف في الشركات الصغيرة الجديدة والمغلقة اعتبارا من أوائل 2026.

هذا النموذج المزعوم "وفاة الولادة" له تأثير كبير على أرقام الرواتب الشهرية، خاصة في أواخر الدورة عندما يمكن أن تتغير ديناميكيات الأعمال الصغيرة بسرعة.

ستعتمد الطريقة الجديدة أكثر على معلومات العينة الحالية كل شهر.

إذا تم المبالغة في خلق الوظائف مؤخرا مع تباطؤ الاقتصاد، فقد تجعل تلك التغييرات والمراجعات السنوية المعتادة للمعايير السنوات الماضية تبدو أضعف عند النظر إلى الوراء.

وهذا سيؤثر على كيفية تقييم المستثمرين لقوة سوق العمل الأمريكي خلال فترة طفرة الذكاء الاصطناعي.

السوق الذي يشكك بالفعل في تقييمات الذكاء الاصطناعي وتوقيت خفض أسعار الفائدة قد يضطر أيضا إلى استيعاب صورة مختلفة لنمو الوظائف الأخيرة.