توضيح مزاعم إنرون في إنفيديا: ماذا تعني مايكل بوري وكورويف والمذكرة حقا

تصدرت نفيديا عناوين الصحف يوم الثلاثاء بعد إصدار مذكرة غير معتادة من سبع صفحات إلى محللي وول ستريت تنفي صراحة مزاعم الاحتيال المحاسبي "المشابهة لشركة إنرون".

وقد أثار هذا الرد ادعاءات من مايكل بيري، المستثمر المشهور بتوقعه لأزمة 2008 المالية، ونقد من Substack يسأل عما إذا كان الذكاء الاصطناعي في استدامة الرؤوس المالية يخفي النفوذ الخفي.

لا تتهم الاتهامات نفيديا بالتشويه المالي الصريح، بل تطرح تساؤلات عما إذا كانت شبكتها المعقدة من الاستثمارات الاستراتيجية وافتراضات الاستهلاك تضخم صحة الأعمال بشكل مصطنع بطرق قد تتحول إلى كارثة إذا خيب الطلب على الذكاء الاصطناعي الآمال.

توضح مذكرة نفيديا أن محاسبتها شفافة وقانونية، لكن المخاوف الاقتصادية الأساسية لا تزال دون حل.

مشكلة 'التمويل الدائري': لماذا مقارنة بوري مع سيسكو أهم من إنرون

وهنا الفرق الأساسي: بوري لا يجادل بأن نفيديا تصنع الكتب كما فعلت إنرون مع المركبات ذات الغرض الخاص.

بدلا من ذلك، يرسم أوجه تشابه مع انهيار سيسكو بين 1999 و2000، عندما استثمرت شركات الاتصالات بشكل مفرط في البنية التحتية للألياف بناء على توقعات الطلب الأسي التي لم تتحقق أبدا.

ترد مذكرة نفيديا بأن مزاعم التمويل الدائري "لا أساس لها"، حيث تشير إلى أن استثمارات استراتيجية بلغت فقط 4.7 مليار دولار حتى الآن مقابل إيرادات ضخمة.

لكن الهيكل الاقتصادي يروي قصة مختلفة. استثمرت نفيديا بشكل كبير في CoreWeave، مزود سحابة الذكاء الاصطناعي الذي يشتري بطاقات Nvidia ويقوم بإعادة بيع السعة للعملاء، ثم يضمن شراء أي سعة غير مستخدمة حتى عام 2032.

وبشكل منفصل، تخطط نفيديا للاستثمار في OpenAI، التي تخطط الآن لمراكز بيانات بقيمة تريليونات دولار مليئة بشرائح نفيديا.

هذا ليس احتيالا تقنيا؛ الأمر قانوني تماما ومعلن عنه بالكامل.

لكن من الناحية الاقتصادية، يخلق ذلك مشكلة: لدى CoreWeave ديون تزيد عن 6 مليارات دولار وتعمل بخسائر ضخمة (1.2 مليار دولار خسارة تشغيلية في أوائل 2025)، وتستمر أساسا لأن Nvidia تدعم الطلب.

إذا فشلت CoreWeave، ستفقد Nvidia استثماراتها في الأسهم وعميلا رئيسيا. الحجة الحقيقية لبوري أبسط: أعمال نفيديا تضخم بشكل مصطنع بسبب عملاء موجودين فقط لأن نفيديا مولتهم.

هذا ليس إنرون؛ إنها حلقة اقتصادية دائرية متنكرة في صورة ابتكار.

الخطر الحقيقي: افتراضات الاستهلاك ومتى تصبح "القانونية" خطيرة

أبرز انتقادات بوري تتعلق بجداول استهلاك بطاقة الرسومات. يدعي أن أجهزة القياس الفائق تمد العمر العملي من 2-3 سنوات إلى 5-6 سنوات لتقليل رسوم الاستهلاك السنوية وزيادة الأرباح بشكل مصطنع.

تشير مذكرة Nvidia إلى أن وحدات معالجة الرسومات تحافظ على استخدام وقيمة عالية لمدة 4–6+ سنوات، مشيرة إلى أن طراز A100 من 2020 لا يزال يعمل بقوة في 2025.

كلا الجانبين لديهما نقاط رياضية صحيحة، لكن الفجوة الاقتصادية بينهما هائلة.

إذا انهار الطلب على الذكاء الاصطناعي بنسبة 50٪ في 2026–2027، فإن المصارعين الفائقين سيقللون قيمة المعدات بسرعة.

قدر بوري أن الصناعة قد تقلل من تقدير انخفاض الاستهلاك بمقدار 176 مليار دولار حتى عام 2028، مما قد يبالغ في الأرباح بنسبة 20٪ أو أكثر في مشغلي مراكز البيانات الرئيسيين.

مذكرة Nvidia لا تحل هذا الخطر؛ بل يؤكد فقط أن المحاسبة نظيفة. لكن النظافة ليست المشكلة؛ المخاطر النظامية هي.

عندما ينخفض الرفع المالي بعد دورات رأس المال المفرطة، لن يهتم السوق بالفرق الدلالي بين الاحتيال والافتراضات المحاسبية المتفائلة.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت نفيديا ترتكب الاحتيال اليوم، بل ما إذا كان نظام البنية التحتية الذكاء الاصطناعي بأكمله يكرر نهج الاتصالات بعلاقات عامة أفضل.