سهم Micron: لماذا لا تكفي هوامش 85% لوقف موجة البيع

أرباح Micron Technology بدأت تشبه أرباح شركة برامج مهيمنة، لكن السهم لا يزال يتداول كما لو أن المستثمرين يتوقعون ذروة دورة الذاكرة.

أعلنت شركة تصنيع الشرائح عن هامش إجمالي معدل (غير المعتمد على أساس GAAP) بلغ 84.9% في الربع المالي الثالث، مرتفعاً من 74.9% في الربع السابق و39% قبل عام.

تتوقع الإدارة أن يرتفع هذا الرقم مجدداً إلى نحو 86% في الربع الرابع، إلى جانب إيرادات تقارب $50 مليار.

أغلق سهم Micron يوم الثلاثاء عند $868.52، بزيادة 0.9% مسجلاً أول مكسب له منذ الأربعاء السابق لكنه لا يزال حوالي 31% أدنى من أعلى مستوياته في يونيو عند $1,255.

تحسّن أرقام Micron بينما يصبح السهم أرخص

لا يوجد في أحدث نتائج Micron ما يشير إلى عمل يضعف الآن.

بلغت إيرادات الربع المالي الثالث رقماً قياسياً قدره $41.46 مليار، في حين وصل هامش التشغيل المعدل (غير المعتمد على أساس GAAP) إلى 81.2%.

كان التدفق النقدي التشغيلي $25.39 مليار، وبلغ التدفق النقدي الحر المعدل $18.3 مليار.

المشكلة أن الأسواق تهتم أقل بالمستوى الحالي للهوامش مما تهتم به إلى أين ستتجه لاحقاً.

خفض محلل Citi عاطف مالك مؤخراً هدفه لسهم Micron إلى $1,150 من $1,400 مع الاحتفاظ بتوصية شراء.

تتوقع Citi أن زخم تسعير DRAM وNAND سيبرد في نهاية المطاف، مما يدفع بالهامش الإجمالي إلى العودة نحو نطاق منتصف السبعينات العام المقبل.

هذا يفسر لماذا لم تحمِ هوامش 85% الأسهم. المستثمرون لا يقولون بالضرورة إن Micron ضعيفة اليوم، لكنهم يتساءلون كم من ربحية اليوم الاستثنائية يمكن أن يصمد في المرحلة التالية من الدورة.

انقسام وول ستريت حول ما إذا كانت هذه الدورة مختلفة

يتخذ محلل Mizuho فيجاي راكيش الجانب الآخر.

أكد راكيش توصية Outperform وهدف $1,375، مجادلاً بأن عرض DRAM وNAND قد يبقى ضيقاً حتى عام 2027 على الأقل، مع عدم تأثير طاقات جديدة ذات مغزى على السوق حتى 2028.

يرى أن Micron قد تحافظ على هوامش إجمالية فوق 80% كمحرك هام لمزيد من المكاسب.

كما جادلت محللة Deutsche Bank ميليسا ويذرز بأن الذكاء الاصطناعي يجعل نقص اليوم أكثر حدة مقارنة بدورات الذاكرة السابقة.

أفادت MarketWatch أنها ترى أن محفظة Micron الواسعة ونموذج أعمالها المتطور يمنحانه مجالاً للنمو دون التضحية بالربحية.

تعزز اتفاقيات العملاء الاستراتيجية هذا الطرح. فقد وقّعت الشركة صفقات متعددة السنوات مصممة لتحسين وضوح الإيرادات وتقليل التقلب الذي ارتبط تاريخياً بتسعير الذاكرة، وتشمل الاتفاقيات نحو 20% من حجم الذاكرة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يستخدمون منصات التداول لمتابعة Micron، فالمسألة الأساسية إذن ليست ما إذا كانت الأرباح الحالية استثنائية.

بل ما إذا كان السوق يطبّق إطار تقييم دوري تقليدي على عمل تتجه اقتصادهياته نحو المزيد من الديمومة.

قد يقرّر تسعير HBM ما إذا كان البيع سابقاً لأوانه

قد يقدم ذاكرة النطاق الترددي العالي الاختبار الأوضح.

قال محلل UBS تيموثي أركوري إن تسعير HBM4 وHBM4E كان "أقوى حتى من توقعاتنا السابقة". تتوقع UBS الآن زيادة متوسط أسعار بيع HBM بنسبة 79% على أساس سنوي.

يعتقد أركوري أيضاً أن خطوة Nvidia المبلغ عنها بتقليل مواصفات الذاكرة في Rubin Ultra قد تزيد من استهلاك HBM الإجمالي إذا سمحت بإنتاج عدد أكبر من المسرعات.

كما يدعم طلب أقوى على الخوادم وSSD تسعير NAND أيضاً.

يبقى النقاش بين المستثمرين حول المدة الزمنية بدلاً من الطلب.

تتوقع Citi أن تعود الربحية إلى وضعها الطبيعي. أما Mizuho وDeutsche Bank وUBS فيرون أن العرض الضيق، وطلب الذكاء الاصطناعي، واتفاقيات العملاء طويلة الأمد ستبقي الهوامش مرتفعة لفترة أطول.

لا تحتاج Micron إلى هامش 85% إلى الأبد لكي يبدو الهبوط مبالغاً فيه. تحتاج فقط إلى بقاء الربحية مرتفعة بشكل استثنائي لفترة أطول مما يتوقعه المستثمرون حالياً.