أصبح من الصعب تجاهل الحجة لصالح الأسهم العالمية على حساب الأسهم الأمريكية

لأكثر من عقد بعد الأزمة المالية العالمية، لم يتطلب المراهنة على الأسهم الأمريكية شرحا كبيرا.

دورات الدولار القوية، ونمو الأرباح المدفوعة بالتقنية، والمصداقية المالية، والعمق المؤسسي بررت زيادة هيكلية في الولايات المتحدة.

كانت العوائد قوية، والقيادة واضحة، وغالبا ما كان التنويع غير ضروري.

لكن ماذا لو كان هذا بداية دورة سوق جديدة؟ في الواقع، الأسهم العالمية تتفوق على الولايات المتحدة مرة أخرى، ويبدو أن المحركات الأساسية أكثر ديمومة مما توقع العديد من المستثمرين.

الأرباح تقوم بالعمل مرة أخرى

من السمات المميزة للعام الماضي التوافق بين الأسعار والأرباح.

تتوقع وول ستريت أن ترتفع أرباحها عبر الأسهم الكبيرة والمتوسطة والصغيرة في عام 2026، وليس فقط في عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا.

في الواقع، حوالي ثلثي الأسهم المدرجة تتداول فوق متوسطاتها المتحركة لمدة 200 يوم، وهي أعلى بكثير من المعايير طويلة الأجل.

هذا النوع من الاتساع تاريخيا تزامن مع توسعات متينة بدلا من انتفاضات هشة.

تجربة الولايات المتحدة توضح هذه النقطة. ارتفع مؤشر SandP 500 بحوالي 16٪ في عام 2025، بينما استمر نمو الأرباح في وتيرة الأرباح.

خارج الولايات المتحدة، تسارع نمو الأرباح فعليا.

وفقا لتوقعات الإجماع التي جمعتها بلومبرغ وMSCI، من المتوقع أن تنمو أرباح الأسواق الناشئة بحوالي 17٪ سنويا حتى عام 2026، مقارنة بحوالي 12٪ للسوق الأمريكية وأقرب إلى 8٪ لمؤشر الوزن المتساوي في الولايات المتحدة.

الإشارة هنا دقيقة لكنها مهمة. لم تعد قيادة الأرباح مركزة في قمة السوق.

لماذا تدور القيادة العالمية

في عام 2025، ارتفع مؤشر MSCI All Country World ex US بأكثر من 29٪، أي ما يقارب ضعف عائد SandP 500.

كانت البرازيل وكندا الأعلى أداء بنسبة 48.5٪ و35.8٪ على التوالي، مع اقتراب كبير من ألمانيا والمملكة المتحدة.

لقد وسع أوائل عام 2026 هذا النمط. تتصدر اليابان الأسواق الرئيسية منذ بداية العام، تليها البرازيل والصين، بينما تجلس الولايات المتحدة في منتصف الترتيب.

هذا النوع من التشتت يبرز بشكل ملحوظ. خلال فترات المضاربة، يميل رأس المال إلى التكدس في أقوى وأأمن السوق، مما يضغط العوائد في أماكن أخرى.

أواخر التسعينيات وارتفاع الجائحة كلاهما اتبعا هذا السيناريو.

ما نراه اليوم يبدو مختلفا. رأس المال ينتشر عبر المناطق والقطاعات، وهو ما كان تاريخيا سمة من سمات التوسعات في منتصف الدورة وليس في المراحل المتأخرة.

التاريخ يدعم هذا التفسير. منذ عام 1900، تأخرت الأسهم الأمريكية عن الأسواق الدولية تقريبا نصف الوقت، وفقا لمجموعات البيانات طويلة الأمد.

كانت حقبة ما بعد الأزمة المالية غير معتادة لطولها وثباتها.

خمسة عشر عاما من هيمنة الولايات المتحدة خلقت انطباعا بأن التنويع العالمي فقد هدفه. لقد أعاد العامان الماضيان فتح هذا السؤال.

مشكلة التركيز في الولايات المتحدة

التحدي الذي تواجه الأسهم الأمريكية ليس الضعف الاقتصادي، بل التركيز.

بحلول نهاية عام 2025، مثلت أكبر عشر شركات أمريكية حوالي 36٪ من إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، مدفوعة في الغالب بشركات التكنولوجيا الكبرى.

تعكس التقييمات هذا الهيمنة. تتداول الأسهم الأمريكية بحوالي 22 ضعف الأرباح المستقبلية، مقارنة بحوالي 15 ضعف في الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة وحوالي 13 ضعف في الأسواق الناشئة.

تدفقات رأس المال تعكس هذا الخلل. تظهر بيانات EPFR أن أكثر من ثلاثة أرباع تدفقات صناديق الأسهم العالمية هذا العقد ذهبت إلى الأصول الأمريكية، رغم أن الولايات المتحدة تولد أقل من نصف أرباح الشركات العالمية.

هذا الفراغ لا يترك مجالا كبيرا للخيبة أمل. لا تحتاج الأرباح إلى الانخفاض بسبب الضغط لتبني.

كل ما يحتاجه هو النمو بسرعة أقل مما هو متوقع.

لم يعد الذكاء الاصطناعي تجارة مقتصرة على الولايات المتحدة فقط

في عام 2025، شكلت الشركات الذكاء الاصطناعي أكثر من 50٪ من عوائد السوق الأمريكية.

ساهم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أيضا بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي من خلال الإنفاق الرأسمالي وتأثيرات الثروة.

والنتيجة هي سوق يعتمد بشكل متزايد على موضوع واحد. تحمل هذه الفكرة الآن وزنا أكبر من التنويع.

لكن ليس فقط الولايات المتحدة التي تستفيد من الذكاء الاصطناعي. استعادت الأسواق العالمية زخمها تحديدا لأن الذكاء الاصطناعي انتشر خارج الميزانيات العمومية الأمريكية.

ارتفع مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي نحو 76٪ في عام 2025، وهو أفضل عام له منذ أواخر التسعينيات. ارتفع مؤشر نيكاي الياباني بنسبة 26٪، بفضل شركات تصنيع الرقائق وموردي الأجهزة.

حققت شركة تايوان لأشباه الموصلات ما يقارب 47٪، بينما ارتفعت علي بابا بأكثر من 75٪ مع اعتمادها على منظومة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها.

دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ليست محصورة في البرمجيات. يمر عبر المصابك وشرائح الذاكرة والأتمتة الصناعية والبنية التحتية للطاقة. تمتد سلاسل التوريد هذه عبر آسيا وأجزاء من أوروبا.

بمجرد أن يبدأ نمو الأرباح في عكس هذا الواقع، يتبع رأس المال، وتصبح قصة الذكاء الاصطناعي عالمية الآن.

الصين وإشارة العملة

عودة الصين إلى اهتمام المستثمرين في 2025 وبداية 2026 كانت منسقة بشكل غير معتاد.

ارتفعت الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ بأكثر من 22٪ العام الماضي، بينما تعزز اليوان بأكثر من 4٪ مقابل الدولار، وهي المرة الأولى التي ترتفع فيها الأسهم والعملة معا منذ 2017.

تظل التقييمات المستقبلية منخفضة عند حوالي 11 ضعف الأرباح، حتى مع ارتفاع توقعات نمو الأرباح نحو منتصف العشرات لعامي 2026 و2027.

تتوقع عدة بنوك عالمية الآن قوة إضافية لليوان، مع توقعات تتراوح بين 6.5 و6.8 لكل دولار.

العملة الأقوى تحسن عوائد الأسهم القائمة على الدولار وتعزز تدفقات رأس المال الداخلة.

وفي الوقت نفسه، خففت أداء الصين في التصدير، والنظام المصرفي المستقر، والتركيز المتجدد على التصنيع المتقدم من المخاوف بشأن الجوانب الضعيفة في الاقتصاد.

لا تزال العقارات والاستهلاك مشكلتين، رغم أنهما لم يعودا العدسة الوحيدة التي ينظر بها المستثمرون إلى السوق.

الدولار والمرحلة التالية من الدورة

انخفض الدولار الأمريكي بحوالي 9٪ في عام 2025، وهو أسوأ عام له منذ 2017. تاريخيا، تزامنت فترات مستمرة من تفوق الأسهم الدولية مع دورات تراجع الدولار متعددة السنين.

شهد الدولار موجة صعود استمرت 13 عاما مدعومة بنمو أعلى، وسياسة أكثر تشددا، وتدفقات رأس المال الداخلة.

تلك الدعمات لم تعد قوية كما كانت. مستويات الدين في الولايات المتحدة أعلى، وفجوات النمو تتقلص، والفروق بين أسعار الفائدة أقل وضوحا.

حتى الدولار المستقر يغير الحساب. لم تعد العوائد الدولية بحاجة إلى افتراضات بطولية لمنافسة الأصول الأمريكية.

هم فقط بحاجة إلى نمو الأرباح والتقييمات المعقولة.

الصورة الناشئة ليست رفضا للأسواق الأمريكية. إنه عودة إلى التوازن.

نمو الأرباح ينتشر، القيادة تدور، ورأس المال يعيد اكتشاف بدائل تم تجاهلها لسنوات.

بالنسبة للمستثمرين الذين قضوا عقدا من الزمن يشاهدون كل شيء يتجمع في صفقة واحدة، قد يكون هذا هو التغيير الأهم على الإطلاق.