حرب إيران، أزمة الائتمان الخاص وإعادة ضبط الذكاء الاصطناعي: داخل انهيار الأسواق العالمية

لا يزال شهر مارس فقط، لكن المستثمرين استوعبوا بالفعل حرب ساخنة في الشرق الأوسط، نظام ائتماني يظهر شروخًا، إعادة تسعير عنيفة في قطاع التكنولوجيا، وبيع أصلين ملاذيين من أكثر الأصول ثقةً في العالم في منتصف أزمة.

السوق يبدو فوضويًا لأنه فعلاً كذلك، وما يجعل هذه اللحظة غير اعتيادية هو أن المخاطر الخمس التي تغذي تلك الفوضى ليست مستقلة.

إنها مرتبطة ببعضها البعض وتُعزز بعضها البعض بطرق تجعل النهج التقليدي أقل موثوقية.

هل تم تسعير حرب إيران بالفعل؟

هذا أصعب سؤال يواجه المستثمرين اليوم.

بدأت الضربات الأمريكية-الإسرائيلية على إيران في 28 فبراير.

خلال أيام، بلغ خام برنت 120 دولارًا للبرميل. رد إيران — بإغلاق مضيق هرمز — أوقف نحو 20% من إمدادات النفط والغاز الطبيعي المسال العالمية بين عشية وضحاها.

العراق والكويت والسعودية والإمارات معًا فقدت سويًا ما لا يقل عن 10 ملايين برميل يوميًا من طاقة التصدير. هذه أكبر اضطراب في الإمدادات في تاريخ سوق النفط العالمي.

منذ ذلك الحين تراجع النفط إلى حوالى 108–112 دولارًا، مع إشارة ترامب إلى رغبته في إنهاء الأعمال العدائية بسرعة وإعلان نتنياهو أن القدرة النووية لإيران دمرت.

لكن الضرر المادي للبنية التحتية لا يُشفى وفق جدول زمني دبلوماسي.

أعمال مصافي تضررت ومسارات شحن محجوبة، بالإضافة إلى إعلان قطر قوة قاهرة في صادرات الغاز المسال، قد تستغرق أسابيع أو أشهر لحلها بالكامل.

يتوقع محللون متمرسون تراجع برنت إلى 70–80 دولارًا بحلول نهاية العام. سيناريوهم الصاعد يصل إلى 150 دولارًا. أشار مسؤولون سعوديون خصوصًا إلى 180 دولارًا إذا استمرت الاضطرابات حتى أواخر أبريل.

العامل المحفز الأهم المتاح الآن هو استئناف موثوق لحركة ناقلات النفط عبر المضيق. كل شيء آخر ثانوي.

نظام الائتمان البالغ 3 تريليونات دولار يقيد السحوبات بهدوء

بينما يهيمن النفط على العناوين، تتكشف قصة أكثر خطورة هيكليًا في سوق الائتمان الخاص — ولا تحظى إلا بجزء بسيط من التغطية التي تستحقها.

تلقت صندوق الائتمان الرئيسي في Blackstone طلبات سحب بقيمة 3.8 مليار دولار في ربع واحد، مما اضطر التنفيذيين لضمّ 400 مليون دولار من رأس مالهم الخاص لتلبية الطلبات.

قيدت BlackRock السحوبات على صندوق الإقراض البالغ 26 مليار دولار.

تلقت Morgan Stanley طلبات إعادة شراء تمثل 10.9% من حصص صندوقها الخاص الأكبر للدخل. تواجه Cliffwater طلبات تتجاوز 7% من صندوقها الرئيسي الذي تبلغ قيمته 33 مليار دولار.

هذه ليست حوادث معزولة؛ بل هي نفس الحدث يحدث في آن واحد عبر أكبر الأسماء في الصناعة.

معدل التخلف عن السداد يكشف القصة الأعمق. تضع وكالة Fitch معدل تعثر الائتمان الخاص في الولايات المتحدة عند مستوى قياسي يبلغ 9.2% — أكثر من ضعف معدل 4.5% في القروض المتداولة علنًا.

تقدر UBS أن 25–35% من محافظ الائتمان الخاص تحمل مخاطر مرتفعة من اضطراب الذكاء الاصطناعي، ومتركزة في الإقراض لقطاعي التكنولوجيا وخدمات الأعمال.

هذه قروض مُنحت للشركات ذاتها التي أصبحت نماذج إيراداتها الآن موضع تساؤل بسبب صعود وكلاء الذكاء الاصطناعي.

قامت JPMorgan بالفعل بمراجعة محفظة تمويلاتها اسمًا باسم، وخفضت قيمة القروض ذات التعرض للبرمجيات.

تحمل البنوك الإقليمية تعرضًا يقدّر بـ100–150 مليار دولار للصناديق التي تقيد السحوبات الآن.

أفضل تشبيه تاريخي لدى Hedgeye ليس 2008 بل 2001–02 — أطروحة ائتمانية مزدحمة، ارتكزت آنذاك على قطاع الاتصالات والآن على البرمجيات، وتتفكك ببطء على مدى عامين إلى ثلاثة أعوام.

لماذا تراجعت أسهم SaaS بنسبة 20% هذا العام؟

توقف السوق عن مكافأة الطموح في مجال الذكاء الاصطناعي وبدأ يطالب بهوامش ناتجة عن الذكاء الاصطناعي — والفجوة بينهما مؤلمة.

مؤشر S&P 500 لقطاع البرمجيات والخدمات هبط 20% منذ بداية العام. سهم Workday هبط 39%.

هبطت Salesforce بنسبة 27%. تراجعت Oracle بنسبة 20%. NVIDIA الآن أقل بنحو 11% عن قممها في أكتوبر 2025.

يعكس البيع مسألة هيكلية حقيقية: هل يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي استبدال مقاعد البرمجيات المؤسسية، أم سيعززونها؟

إذا كان بإمكان وكيل ذكاء اصطناعي التعامل مع 80% من سير عمل إدارة علاقات العملاء لشركة بتكلفة جزء بسيط من تكلفة 200 ترخيص من Salesforce، فسينهار نموذج الدفع لكل مقعد من الأسفل.

ليس لأن البرمجيات تختفي، بل لأن الشركات تتوقف عن تجديد التراخيص بنفس الحجم.

يواجه "السبعة العظماء" مشكلة ذات صلة ولكن مميزة، وهي فاتورة النفقات الرأسمالية.

من المتوقع أن تنفق Microsoft وحدها 107 مليار دولار على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي هذا العام المالي.

عبر المزودين الكبار للحوسبة، يبلغ الإنفاق العالمي على الذكاء الاصطناعي نحو 650 مليار دولار سنويًا.

يجب أن يولد ذلك الرأسمال توسعًا في الهوامش يمكن قياسه خلال الربعين إلى الثلاثة أرباع القادمة، وليس خلال خمس سنوات.

تجلس نسبة شيلر CAPE عند نحو 38 ضعفًا وهي في أعلى 10% من مستويات التقييم منذ 1988. السوق مُسعر لأداء شبه مثالي.

لماذا ينخفض الذهب أثناء الحرب؟

كان الذهب عند 5,000 دولار الأسبوع الماضي. يتداول الآن حول 4,495 دولارًا، هبوطًا بنحو 10% خلال أيام، وبتراجع 8.6% منذ بداية حرب إيران.

هذا واحد من أكثر أحداث السوق غير البديهية خلال سنوات.

مع ذلك، الآلية منطقية.

أدت حرب إيران إلى قفزة في أسعار النفط، والتي أدت إلى قفزة في التضخم، مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء الفائدة عند 3.5–3.75% في 18 مارس مع إشارة تشديدية. لا يتوقع سوى خفض واحد طوال عام 2026.

الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يقوّي الدولار.

قوة الدولار تضغط على الذهب. وبالتزامن، يقوم المستثمرون الذين ركبوا موجة صعود الذهب الاستثنائية بنسبة 65% في 2025 بتصفية مراكز لتغطية مطالبات الهامش في أماكن أخرى.

نفس الديناميكية تسحق البيتكوين، الذي يتداول الآن عند 69,000 دولار، أي أقل 45% من ذروته التاريخية في أكتوبر البالغة 126,198 دولارًا.

النتيجة أن النقد هو الملاذ الآمن الوحيد الذي يعمل فعليًا في الوقت الراهن.

وصلت صناديق سوق المال الأمريكية للتو إلى رقم قياسي بقيمة 8.27 تريليون دولار من الأصول.

مع ذلك، يبقي هدف JPMorgan لذهب نهاية العام عند 6,300 دولار. وتُبقي Deutsche Bank هدفها عند 6,000 دولار.

كلاهما يصفان الضعف الحالي بأنه حدث تصفية قسري داخل سوق صاعدة هيكلية وليس حكماً على دور الذهب طويل الأمد.

لكن في الوقت الحالي، أدوات التنويع التقليدية لا تعمل كما ينبغي، والشيء الوحيد الذي يحقق أداءً متفوقًا بوضوح هو الاحتفاظ بأذون الخزانة بعائد 4–5%.