لماذا تهبط أسهم Estée Lauder بعد محادثات اندماج مع Puig؟

أكدت Estée Lauder وPuig أنهما تجريان مفاوضات حول اندماج محتمل قد يُنشئ مجموعة تجميل فاخرة بقيمة سوقية مجمعة تقارب 40 مليار دولار، تجمع بين محفظة علامات عالمية تشمل العناية بالبشرة، ومستحضرات التجميل، والعطور.

قالت الشركتان في 23 مارس إن المحادثات لا تزال جارية، مؤكدة تقارير إعلامية سابقة.

أفادت صحيفة The Wall Street Journal أن الصفقة المقترحة قد تتضمن مزيجًا من النقد والأسهم، لكن كلا الجانبين حذرا من عدم اليقين بشأن إتمام صفقة فعلية.

سيجمع الاندماج المحتمل علامات مثل Tom Ford وCarolina Herrera وRabanne وClinique تحت مظلة واحدة، مما سيعيد تشكيل المنافسة بشكل كبير في شريحة التجميل الفاخرة.

ومع أن مستثمري Puig رحبوا بالتأكيد، بحيث أغلق السهم مرتفعًا بنسبة 13% يوم الثلاثاء، فإن أسهم Estée Lauder هبطت بأكثر من 10% عقب الإعلان.

حجم الصفقة ومتطلبات الدمج تمثلان تحديًا

قال محللون إن حجم الصفقة قد يطرح تحديات لشركة لا تزال في طور تنفيذ خطة انتعاش.

قال دان كوتسوورث، رئيس الأسواق في AJ Bell، إنه بينما قد تبدو الصفقة جذابة على الورق، فإن دمج شركتين كبيرتين نادرًا ما يكون أمرًا بسيطًا.

«الاستحواذ على Puig اقتراح مثير للاهتمام، لكن التاريخ يشير إلى أن ربط شركتين معًا ليس وصفة مضمونة للنجاح»، وأضاف مشيرًا إلى اختلافات الثقافة كمثال.

وحذّر محلل Morningstar دان سو من مخاوف مماثلة، قائلاً إن حجم الصفقة ومتطلبات الدمج قد تشغل إدارة Estée Lauder في وقت حرج.

«نرى تحديات ناتجة عن حجم الصفقة وقدرتها على تشتيت إدارة Estee أثناء عملية الانتعاش … نشك في أن الإدارة قادرة على تنفيذ هذا المخطط بكفاءة أثناء دمج Puig»، قال سو.

التركيز على التقييم وديناميكيات السيطرة

ظهرت تساؤلات أيضًا حول ما إذا كانت Estée Lauder قد تنتهي بدفع مبالغ زائدة مقابل Puig، التي تبلغ قيمتها السوقية نحو 10 مليار دولار.

قد ترى عائلة Lauder، التي تسيطر على أكثر من 80% من حقوق التصويت في الشركة الأميركية، جدوى استراتيجية في التنويع بعيدًا عن الصين، حيث كان الطلب متقلبًا.

من ناحية أخرى، لدى Puig حضور أقوى في قطاع العطور، وهو قطاع أبدى مرونة حتى مع تذبذب الطلب العام على منتجات التجميل.

يأتي نحو ثلاثة أرباع إيرادات Puig من العطور، ومن المتوقع أن تحقق هوامش تشغيل أعلى من Estée Lauder.

ومع ذلك، من غير المرجح أن توافق عائلة Puig المسيطرة، التي تملك أكثر من 90% من قوة التصويت، على البيع بخصم كبير، فالإمكانيات لمزايدين آخرين مثل L'Oréal موجودة، كما أن العائلة لا تملك حافزًا كبيرًا لبيع مجموعتها التي تأسست قبل 112 عامًا بخصم كبير من هذا المستوى.

يقترح الخبراء أن المجموعة الإسبانية قد تسعى للاحتفاظ بنفوذ في أي كيان موحّد، ما قد يجبر Estée Lauder على عرض تقييم علاوة ومكون أسهم كبير.

«كل هذا يشير إلى صفقة سيئة من منظور مساهمي Estée الصغار. افترض علاوة بنسبة 20% على مستوى إغلاق Puig يوم الاثنين، وسيكون سعر الشراء مع صافي الدين 13 مليار دولار»، قال ياوين تشين، كاتب عمود في Reuters.

قال محللون في Jefferies إن التآزر المحتمل من الصفقة قد يصل إلى نحو 6% من مبيعات Puig سنويًا، أو ما يقرب من 380 مليون دولار.

عند الجمع مع ربحية التشغيل المتوقعة لـPuig عام 2029، استنادًا إلى تقديرات Visible Alpha، وبعد تعديلها لمعدل ضريبة 25%، سيكون العائد الإجمالي لـEstée Lauder بعد ثلاث سنوات حوالي 1.1 مليار دولار.

ويعادل ذلك عائدًا مقدرًا بنسبة 8.7% على سعر الشراء المفترض، وهو أقل من متوسط التكلفة المرجحة لرأس مال الشركة المستهدفة البالغ 9%، وفقًا لـJefferies.

ضغوط على الميزانية العمومية تزيد المخاطر

قد يجهد تمويل الصفقة أيضًا ميزانية Estée Lauder العمومية.

يقدر محللو JPMorgan أن صفقة ممولة بتوازن متساوٍ بين أسهم ودين ستتطلب من Estée Lauder تحمل نحو 6 مليار دولار من الاقتراض الإضافي.

قد يرفع هذا رافعة الشركة إلى نحو 4.3 مرة، حتى قبل تحقيق أي تآزر محتمل من الصفقة، حسبما ذكروا في مذكرة.

وكالة التصنيف الائتماني Moody's وS&P Global تمنحان الشركة الأميركية نظرة مستقبلية سلبية.

الصفقة قد تعيد تشكيل الصناعة وتعزز موقف Estée Lauder أمام L’Oréal

رغم المخاطر، فإن المنطق الاستراتيجي وراء الصفقة واضح.

سوف يعزز الاندماج موقع Estée Lauder في قطاع العطور، أحد أسرع القطاعات نموًا في صناعة التجميل.

وسعت المنافسة L'Oréal وجودها بقوة في هذا المجال، بما في ذلك استحواذها على قسم التجميل لدى Kering، الذي أضاف علامات فاخرة واتفاقيات ترخيص طويلة الأجل.

نمت مبيعات العطور في L’Oréal بنسبة 10.4% في 2025، متجاوزة السوق الأوسع، ما يبرز مرونة القطاع وإمكاناته للنمو.

كما استفادت Estée Lauder من طلب قوي على العطور، حتى مع تعرض أجزاء أخرى من أعمالها لضغوط.

بالاتحاد مع Puig، ستحصل الشركة الأميركية على محفظة من علامات العطور والأزياء الراسخة، مما يعزز قدرتها على المنافسة بفعالية أكبر مع منافستها الفرنسية.

«من شأن استحواذ Estée Lauder المحتمل على Puig أن يمنح عملاق التجميل الأميركي قوة أكبر للتنافس مع منافسه الفرنسي L'Oreal»، يقول محللو Bernstein في مذكرة.

«الاستحواذ على Puig سيمنح Estée Lauder علامات عطور وأزياء معروفة مثل Rabanne وJean Paul Gaultier وCarolina Herrera، مما يساعدها على منافسة L'Oreal بشكل أفضل»، تقول Bernstein.

يقول المحللون إن اندماجًا ناجحًا قد يخلق منافسًا أقوى في سوق التجميل العالمية، ولا سيما في فئة العطور الفاخرة.