توضيح: لماذا يشدد البنك المركزي الهندي القيود على التحكيم في العملات

تحرك البنك المركزي الهندي لدعم الروبية عبر حزمة واسعة من إجراءات الطوارئ، مثل تحديد مراكز البنوك في العملة، وحظر عقود آجلة بالروبية غير قابلة للتسليم، مع انهيار العملة تحت وطأة ارتفاع أسعار النفط وأكبر تدفق خارجي لرأس المال من الأسواق الناشئة منذ سنوات.

لماذا تحرك بنك الاحتياطي الهندي (RBI)

هبطت الروبية بنحو 4% في مارس وحده، مضيفة إلى خسائر تقارب 4% على مدار الاثني عشر شهراً السابقة.

أدى ارتفاع أسعار النفط إلى اتساع عجز الحساب الجاري للهند بينما سرعت الأموال الأجنبية خروجها من الأصول الهندية، مما أضعف الاحتياطيات الخارجية التي كانت تحمي العملة سابقًا.

قال بنك الاحتياطي الهندي (RBI) يوم الثلاثاء إنه يتخذ أيضًا خطوات للحد من التداول المضاربي.

تدابير التدخل

تحرك بنك الاحتياطي الهندي (RBI) على مرحلتين — في 27 مارس و2 أبريل — ونفّذ حزمة من أدوات أوقات الأزمات.

تم تحديد صافي المراكز المفتوحة للبنوك بالروبية عند $100 million، وهو انخفاض حاد من حد سابق يصل إلى 25% من رأس المال التنظيمي.

وحظر البنك المركزي أيضًا إصدار عقود آجلة بالروبية غير قابلة للتسليم للعملاء المحليين والأجانب على حد سواء، وهي خطوة استهدفت مباشرة السوق الخارجية حيث تراكمت ضغوط مضاربية.

صفقة 'فارق الروبية' وكيف انقلبت ضد ممارسيها

إحدى أكثر استراتيجيات التحكيم نشاطًا في مجال الهند-الدولار — ما يعرف بصفقة "فارق الروبية" — انقلبت بشدة ضد ممارسيها.

كانت الصفقة تتضمن بيع عقود آجلة بالروبية غير قابلة للتسليم في السوق الخارجية مع حمل مراكز طويلة في عقود آجلة محلية، على أساس أن أسعار الـNDF الخارجية ستتداول بعلاوة مقارنة بالمستويات المحلية.

عندما هبط السعر الفوري يوم الثلاثاء، أنتجت الصفقة النتيجة المعاكسة لما قصدت: زادت الطلب على الدولار، وضاعفت ضغوط البيع على الروبية، وخففت من أثر تدخل الـRBI، وأثارت تساؤلات جديدة حول عمق احتياطيات البنك المركزي من النقد الأجنبي.

كانت البنوك — الحكومية والخاصة والأجنبية — قد تراكم لديها تعرض إجمالي يتراوح بين $30 billion و $40 billion في مثل هذه المراكز، وكثير منه تراكم منذ تفاقم الصراع في إيران.

تأثير على البنوك وتكاليف التحوط

أجبر حظر إصدار عقود الـNDF بالروبية على فك مراكز التحوط التي تحتفظ بها البنوك والشركات بشكل مفاجئ، ما رفع تكلفة تقليص التعرض للمخاطر في وقت تتصاعد فيه الخسائر بالفعل.

الفارق بين أسعار العقود الآجلة المحلية وأسعار الـNDF الخارجية يحدد تكلفة فك تلك المراكز، ويمكن أن يؤدي اتساع الفارق إلى تضخيم الخسائر أكثر.

من المتوقع أيضًا أن تؤدي قواعد الـRBI الأشد صرامة بشأن صفقات الفارق الممولة بالرافعة إلى توسيع الفجوة بين عوائد السندات السيادية الهندية المحلية ونظيراتها في الأسواق الخارجية.

قد تشهد الروبية انتعاشًا قصير الأجل إذ يجبر فك صفقات الفارق البنوك والمتداولين على بيع الدولار في السوق المحلية.

ومع ذلك، تخاطر الإجراءات بعزل السوق المحلية للهند وبتباعدها أكثر عن الهدف المعلن للـRBI بدمج أسواق الـNDF والأسواق المحلية للعملة.

ستستمر قدرة البنك المركزي على التدخل في الاختبار طالما بقيت أسعار النفط مرتفعة واستمر خروج رؤوس الأموال الأجنبية.