سهم Circle يتراجع مع تحذير المحللين من ضغوط على الهوامش

تراجعت أسهم Circle Internet Group بشكل حاد يوم الخميس بعدما خفّض محللو Compass Point تصنيف السهم، مستشهدين بمخاوف من ضغوط وشيكة على الهوامش مرتبطة بأعمالها الأساسية في USDC.

انخفض السهم بنسبة 7.44% إلى 87.41 دولارًا، متراجعًا بعضًا من مكاسبه الأخيرة بعد ارتفاعه 19% حتى يوم الأربعاء من عام 2026.

خفضت Compass Point تصنيفها إلى بيع من محايد وخفّضت مستوى السعر المستهدف إلى 77 دولارًا من 79 دولارًا، محذّرةً من أن اتجاهات النمو الأخيرة قد لا تترجم إلى ربحية أقوى.

تحول النمو نحو قنوات ذات هوامش أقل

بينما ظل عرض USDC — العملة المستقرة الرئيسية للشركة المرتبطة بالدولار — قويًا، أشار المحللون إلى تحول هيكلي في أماكن حدوث هذا النمو.

وفقًا لـ Compass Point، فإن أقل من 80% بقليل من نمو عرض USDC منذ أوائل فبراير جاء من منصات مثل Sky وBinance وEthena.

تنطوي هذه الشراكات على اتفاقيات توزيع تقلص حصة Circle من دخل الفوائد المتولد من احتياطيات USDC.

تحقق Circle هوامش أعلى على USDC المحتفظ بها خارج هذه الشبكات، والتي يُشار إليها بـ«الإمدادات خارج المنصة».

وبالتالي، فإن التحول نحو نمو مدفوع بالشراكات يُضعف الربحية بالرغم من ارتفاع الاعتماد العام.

تُمثّل هذه الديناميكية خروجًا عن هبوطات العملات المشفرة السابقة، التي كان عرض USDC فيها عادةً ما يتراجع.

في البيئة الحالية، تدعم ترتيبات مشاركة العوائد مستويات التداول، لكنها تضغط في الوقت ذاته على الهوامش.

تتزايد مخاطر الأرباح قبل إعلان النتائج

يتوقع المحللون أن تثقل هذه الاتجاهات كاهل الأرباح المقبلة، حيث تتوقع Compass Point تراجعًا في الربحية.

كتب Ed Engel: «قد تخيب نتائج CRCL للربع الأول توقعاتٍ متصاعدة». «بالنظر إلى الربع الثاني، يظل حجم USDC عبر منصات الشراكة أعلى من متوسط الربع الأول. لذلك، نتوقع أن تظل الهامش الإجمالي تحت ضغوط إذا استمرت الاتجاهات الحالية.»

تقدّر الشركة أن أرباح Circle قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء ستنخفض بنسبة 19% في الربع الأول مقارنةً بالربع السابق. كما أن توقعاتها لـ EBITDA للسنة المالية 2027 أقل بنسبة 20% أيضًا من تقديرات الإجماع في وول ستريت.

يأتي التحذير في وقت يركز فيه المستثمرون بشكل متزايد على جودة النمو بدلًا من مجرد توسع عرض USDC.

حساسية لأسعار الفائدة وتحديات التنويع

يظل نموذج عمل Circle مرتبطًا بشكل كبير بدخل الفوائد المتولد من الاحتياطيات الداعمة لـUSDC. في الربع الرابع من عام 2025، شكّلت إيرادات الاحتياطيات 733 مليون USD (تقريبًا ‏2.7 مليار د.إ.‏) من إجمالي إيرادات قدرها 770 مليون USD (تقريبًا ‏2.8 مليار د.إ.‏), مما يبرز اعتمادها على أسعار الفائدة السائدة.

بينما نما تداول USDC بنسبة 72% ليصل إلى 75.3 مليار USD (تقريبًا ‏276.6 مليار د.إ.‏) خلال الفترة، عوّض انخفاض معدلات عوائد الاحتياطيات جزئيًا الفوائد، مما يبرز تعرض الشركة للظروف الاقتصادية الكلية.

تُدخِل هذه الحساسية تجاه الفائدة تقلبًا في الأرباح، مما يجعل Circle أقرب إلى منصة مالية تعتمد على بيئات العائد بدلاً من شركة تقنية تقليدية.

لمعالجة ذلك، تتوسع الشركة في مجالات جديدة، بما في ذلك Circle Payments Network وStableFX وبنية Arc التحتية للبلوكشين.

ومع ذلك، يظل الدخل غير المتعلق بالفوائد جزءًا نسبيًا صغيرًا من إجمالي الإيرادات، ما يشير إلى أن التنويع لا يزال في مراحله الأولى.

رغم النظرة الحذرة من Compass Point، تظل معنويات وول ستريت الأوسع أكثر توازنًا.

من بين 27 محللًا يتتبعهم FactSet، يقيم 48% السهم على أنه شراء، بينما لدى 44% تصنيف احتفاظ، مع متوسط هدف سعري يبلغ 131.29 دولارًا.

ومع ذلك، تعتمد النظرة قصيرة الأجل على ما إذا كانت Circle ستستطيع الحفاظ على النمو دون مزيد من تآكل الهوامش — تحدٍ قد يشكل معنويات المستثمرين في الأشهر القادمة.