مؤشر بافيت عند 232%: هل يقترب انهيار لسوق الأسهم الأمريكية؟

تظهر لحظة مميزة في كل دورة تقييم كبرى حيث تصبح البيانات أقل تجريدًا وأكثر شخصية.

بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، قد تكون تلك اللحظة الآن، إذ إن أحد أصدق وأكثر المقاييس موثوقية لتقييم السوق الإجمالي يومض باللون الأحمر. وكل ذلك على خلفية تباطؤ النمو، واضطراب جيوسياسي، وتفكك هيكلي في نفس الفرضية التي أدت إلى تضخمه.

الأرقام لا تكذب

مؤشر بافيت يقسم إجمالي القيمة السوقية على الناتج المحلي الإجمالي.

عند 106%، وهو المتوسط طويل الأجل، تكون الأسهم مقيمة بشكل يعكس القدرة الإنتاجية للاقتصاد الأساسي.

لكن عند مستواه الحالي 232%، فهي تسعّر نسخة من المستقبل يجب أن تكون استثنائية — ليس مجرد جيدة أو مرنة، بل استثنائية.

ذلك المستقبل يتطلب مكاسب إنتاجية متراكمة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وتوسعًا مستدامًا في هوامش الشركات، وهبوطًا ناعمًا يحافظ على إنفاق المستهلكين ويبقي أسعار الفائدة مقبولة. كل ذلك في آن واحد. هامش الخطأ يكاد يكون صفريًا.

في الوقت نفسه، نُقِل تقدير نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع إلى 0.5% — بعد أن كان التقدير الأولي 1.4%. هذه إشارة قوية إلى أن الاقتصاد الحقيقي، المقام في معادلة بافيت، يضعف تمامًا عندما كان البسط يدفع نحو مستويات قياسية.

هذا هو فخ التقييم في أنقى صوره.

تتقدم الأسعار بسرعة على الأساسيات حتى يصبح الفارق غير مستقر هيكليًا.

وهم التركيز

التضخيم العلني للتقييم حقيقي، لكن القصة تحته أكثر تعقيدًا وفي بعض النواحي أكثر إثارة للاهتمام.

حتى اليوم، تمثل سبع شركات — Nvidia وApple وGoogle وMicrosoft وAmazon وBroadcom وMeta — ما نسبته 33.5% من إجمالي S&P 500. تتقاسم الشركات الـ493 الأخرى ما تبقى.

إنها سلة بها سبع أحجار كبيرة و493 حصاة. عندما تتحرك تلك الأسهم السبعة، يتحرك المؤشر. وعندما لا تتحرك، يركد بغض النظر عن اتساع السوق في الأسفل.

مع ذلك، تعرّضت عدة من تلك الشركات السبعة لعمليات بيع كبيرة بالفعل. فقد تراجع سهم Microsoft بنسبة 28% خلال الأشهر الستة الماضية.

تراجع سهم Meta بنسبة 12%.

على أساس أرباح مستقبلة، تتداول بعض هذه الشركات الآن عند مستويات مضاعفات السوق الأوسع أو دونها — وهو تطور لافت لشركات كانت تتداول بعلاوات 30x و35x و40x خلال موجة الحماس حول الذكاء الاصطناعي في 2023 و2024.

إذاً المفارقة أن المؤشر يبدو مرتفع السعر، لكن مكوناته الأكبر، بشكل متزايد، لا تبدو كذلك.

هذا التباين هو التوتر المركزي الذي يجب على كل مستثمر حله قبل اتخاذ قرار التخصيص.

علاوة التفوق الأمريكي على وشك الانتهاء

أضف إلى ذلك تآكل تجارة التفوق الأمريكي، وتتكشف الصورة بشكل أوضح. منذ أكتوبر 2025، ضاق فارق تقييم S&P 500 مقارنة بالأسهم الكندية والأسواق العالمية باستثناء الولايات المتحدة إلى أدنى مستوى له منذ 2020.

تراجعت أسهم الولايات المتحدة أداءً في 2025 ولا تزال كذلك في 2026.

النظرية التي دفعت بعلاوة استمرت لعقد — مفادها أن هيمنة التكنولوجيا الأمريكية، ومرونة المستهلك، ومصداقية السياسة النقدية تبرر مضاعفات أعلى بشكل دائم — تُعاد تسعيرها الآن بواسطة رأس المال العالمي.

إعادة التسعير هذه ليست هلعًا غير عقلاني.

إنها استجابة عقلانية لثلاثة ضغوط متزامنة: عدم اليقين بشأن سياسات الرسوم الجمركية الذي يعيق وضوح الأرباح، ودورات نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي التي بدأت تطالب بمبرر إيرادات بدلًا من الحماس وحده، والخطر الجيوسياسي في مضيق هرمز الذي يعيد إدخال نوع تقلب أسعار الطاقة الذي ينعكس مباشرة على التضخم وتوقعات أسعار الفائدة.

فرضية واقع الموارد لدى Goldman Sachs تقول إن العالم المادي يعيد التسعير مع فشل إمدادات المعادن الحرجة في مواكبة الكهربة والطلب على الذكاء الاصطناعي.

هذا يضيف طبقة إضافية من تكاليف المدخلات التي لم تمتصها هوامش الشركات الأمريكية بالكامل بعد.

الحكم

السوق الأمريكية مبالغ في تقييمها على مستوى المؤشر.

مؤشر بافيت عند 232%، نمو الناتج المحلي الإجمالي عند 0.5%، وضيق علاوة التفوق — كلها تشير في نفس الاتجاه.

لكن «مبالغ في التقييم» و«غير قابل للاستثمار» ليستا مترادفتين.

الأدق أن المؤشر مرتفع السعر، لكن المؤشر ليس السوق بأسره.

ضمنه، أقسى المتضررين من «السباعية الرائعة» يقتربون من مستويات حيث حساب المخاطر والعوائد أصبح أكثر صدقًا.

خارجها، في الصناعات الأوروبية، وفرص الموارد في الأسواق الناشئة، وسلاسل التوريد المرتبطة بالدفاع، تقدم فرضية غولدمان بشأن الاختناقات الهيكلية بديلاً جذابًا للتعرّض لبيتا الشركات الأمريكية الكبرى.

الخلاصة للمستثمرين اليوم غير مريحة لكنها توضح الرؤية. التعرّض السلبي لمؤشر S&P 500 عند هذه المستويات هو في الأساس رهان مرفوع على نتيجة كلية محددة ومطلوبة — حيث يعاود النمو التسارع، وتتحقق تحويلات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وفق الجدول، وتبقى الاحتكاكات الجيوسياسية محدودة.

قد يحقق هذا الرهان عائدًا. لكنه لم يعد الصفقة منخفضة المخاطر التي بُيع على أساسها.