سبيس إكس ضد OpenAI: أي طرح عام أولي قد يحقق عوائد أكبر؟

تتسابق SpaceX وOpenAI نحو اكتتابات عامة ضخمة يمكن أن تعيد تعريف المرحلة التالية من طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، رغم أن المحللين يقولون إن الشركتين تمثلان عروضًا مختلفة تمامًا للمستثمرين على الرغم من طموحاتهما المشتركة التي تقارب التريليون دولار.

سبّبت الطروحات المتوقعة تكثيف المقارنات بين SpaceX بقيادة إيلون ماسك وOpenAI بقيادة سام ألتمان، لا سيما بعد هزيمة ماسك الأخيرة في المحكمة في تحديه القانوني لإعادة هيكلة OpenAI.

تعمقت المنافسة بين الشركتين بينما تسعيان لوضع نفسيهما في مركز اقتصاد الذكاء الاصطناعي العالمي، وإن كان ذلك عبر نماذج أعمال وديناميكيات تنافسية مختلفة تمامًا.

من المتوقع أن تسعى SpaceX إلى تقييم يقارب $1.5 تريليون إلى $1.75 تريليون عندما تطرح أسهمها علنًا الشهر المقبل تحت رمز التداول “SPCX”.

يُتوقَّع أيضًا على نطاق واسع أن تسعى OpenAI، التي كانت آخر قيمة خاصة لها $852 مليار، إلى تقييم يتجاوز علامة التريليون دولار عندما تقدم ملفها للاكتتاب المنتظر منذ زمن.

مع ذلك يشير المحللون إلى أن أوجه التشابه قد تتوقف عند هذا الحد.

يُنظر إلى SpaceX على أنها تتمتع بحاجز تنافسي أقوى

على عكس OpenAI التي تواجه تنافسًا متزايدًا في نماذج الذكاء الاصطناعي التوليدية، بنَت SpaceX ما يصفه العديد من المحللين بأنه عمل يمكن الدفاع عنه بشكل فريد مع عدد قليل من المنافسين الموثوقين.

حققت الشركة نحو $18.7 مليار إيرادات في 2025، وفق تقارير، بينما حققت OpenAI نحو $13.1 مليار خلال نفس الفترة.

مع ذلك تظل الشركتان صغيرتين نسبيًا مقارنة بالشركات القائمة ذات التريليون دولار المدرجة في S&P 500، التي تتجاوز متوسط إيراداتها السنوية $260 مليار، وفق بيانات S&P Global Market Intelligence.

ومع ذلك يبدو أن المستثمرين على استعداد لدفع علاوات استثنائية استنادًا إلى توقعات النمو المستقبلي.

بالنسبة لـSpaceX، يعتمد جزء كبير من حالة التقييم على نجاح Starlink، أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية التي أصبحت المحرك الرئيس للإيرادات للشركة.

وذكرت التقارير أن Starlink حققت هوامش تشغيلية تبلغ 39% العام الماضي، مدعومة ببنية إطلاق متكاملة رأسياً لدى SpaceX.

تشغّل الشركة حاليًا نحو 9,600 قمراً صناعياً في المدار، أي ما يقرب من 15 ضعفًا لحجم مشغّل الأقمار الصناعية التالي، وفق تقديرات New Street Research.

«أعمال إطلاق الصواريخ وحدها تمثل ميزة فاصلة قوية»، كتب كاتب عمود وول ستريت جورنال دان غالاغر.

على الرغم من أن قسم الصواريخ في SpaceX سجل خسائر العام الماضي بسبب الإنفاق الكبير على برنامج صاروخ Starship، يقول المحللون إن هيمنة الشركة في خدمات الإطلاق لا تزال قائمة إلى حد كبير.

تدّعي SpaceX أنها مثلّت أكثر من 80% من "الكتلة إلى المدار" عالميًا منذ 2023، في حين وصف محلل Roth Capital روهيت كولكارني مؤخرًا موقع الشركة في سوق الإطلاق بأنه "احتكاري".

ويقول المحللون إن حتى الانتكاسات التقنية في اختبارات Starship الأخيرة من غير المرجح أن تغيّر تلك الهيمنة جوهريًا.

OpenAI تواجه ضغوطًا تنافسية متزايدة

على النقيض، تدخل OpenAI الأسواق العامة وهي تواجه منافسة متصاعدة من منافسين مثل Google التابعة لألفابت وشركة الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي Anthropic.

بينما لا يزال ChatGPT من بين أكثر تطبيقات الذكاء الاصطناعي استخدامًا على مستوى العالم، تكتسب النماذج المنافسة مثل Gemini من Google وClaude من Anthropic زخمًا سريعًا.

«ليس لدى OpenAI أي سيطرة تقترب من ذلك النوع على سوقها الرئيسي»، كتب غالاغر.

يتعاظم التحدي أمام OpenAI بتكلفة التدريب وتشغيل النماذج المتقدمة للذكاء الاصطناعي الهائلة.

يتوقع المحللون أن تستهلك نفقات الحوسبة والبنية التحتية لدى OpenAI معظم إيراداتها لسنوات عدة قادمة، حتى مع استمرار منافسين مثل Google في تمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي عبر أعمال إعلان وحوسبة سحابية مربحة للغاية.

ومع ذلك لا يزال رواية النمو طويلة الأجل لـOpenAI قوية، خاصة في ظل اعتماد الأدوات التوليدية للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم بين الشركات والمستهلكين.

لكن المحللين يقولون إن ميزة السبق في السوق لدى الشركة أصبحت أصعب في الاستدامة مع تضييق المنافسين لفجوة التكنولوجيا.

حماس الاكتتابات يتصادم مع الحذر التاريخي

يأتي الحماس المحيط بكلا الطرحين في وقت تشهد فيه وول ستريت تجددًا في الحماسة تجاه اكتتابات شركات التكنولوجيا الكبرى المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

ومع أن SpaceX تُعتبر متفوقة على OpenAI من حيث التمتع بميزة احتكارية، تشير بيانات الأداء التاريخي إلى أن على المستثمرين تخفيف توقعاتهم.

وجد تحليل لرويترز لخمسين من أعلى الاكتتابات قيمة خلال السنوات الخمس الماضية أن المستثمرين كانوا ليكونوا أفضل حالًا لو اشتروا صندوق مؤشر S&P 500 في نحو ثلاثة أرباع الحالات.

ووفق التحليل، فإن مستثمرًا اشترى أسهمًا بأسعار الطرح العام في تلك الاكتتابات كان سيحقق عائدًا متوسطًا بنسبة 27% حتى 21 مايو، مقارنةً بمكاسب بنسبة 53% لمؤشر S&P 500 خلال نفس الفترة.

وكان الأداء أضعف حتى بالنسبة للمستثمرين الذين اشتروا الأسهم خلال جلسات التداول الأولى شديدة التقلّب.

«من الصعب جني الأموال ما لم تكن في المراحل المبكرة من هذه الأمور وتشتريها قبل الطرح العام»، قال دينيس ديك، تاجر مملوك في Triple D Trading، في تقرير لرويترز.

وحذّر أيضًا أستاذ جامعة فلوريدا جاي ريتر، الذي يُنظر إليه على نطاق واسع كأحد الخبراء البارزين في أسواق الاكتتابات العامة، من أن الطروحات ذات التقييمات المرتفعة تميل إلى الأداء الضعيف مع مرور الوقت.

عند تقييم متوقع يبلغ $1.75 تريليون، ستتداول SpaceX عند نسبة السعر إلى المبيعات تقارب 100، وهو ما يزيد بشكل كبير عن نسبة Nvidia البالغة نحو 24.

وأفادت التقارير أيضًا أن SpaceX تكبدت خسائر تقارب $5 مليار العام الماضي على الرغم من نمو الإيرادات السريع.

«كل شركة من هذه الشركات التي يكون المستثمرون على استعداد لدفع نسبة سعر إلى مبيعات مرتفعة جدًا لديها قصة مقنعة عن سبب إمكانية أن يكون المستقبل مشرقًا حقًا»، قال ريتر.

«لكن، كما تعلم، قد تسوء الأمور.»

بينما يستعد المستثمرون لما قد يصبح أكبر طرحين تكنولوجيين في التاريخ، يبدو أن وول ستريت محاصرة بين قوتين متنافستين: التفاؤل تجاه القوة التحويلية للذكاء الاصطناعي، والقلق المتزايد من أن التقييمات المرتفعة قد تكون قد احتسبت بالفعل سنوات من التنفيذ الخالي من الأخطاء.