خطة إدراج SpaceX الضخمة تتعثر: Morningstar ترى فجوة قدرها 970 مليار دولار

SpaceX تستعد لظهور في سوق الأسهم نادرًا ما تشهده وول ستريت: جمع مخطط بقيمة 75 مليار USD (تقريبًا ‏275.5 مليار د.إ.‏), إدراج في Nasdaq في June 12، وقيمة مستهدفة تبلغ 1.75 تريليون دولار.

إنه رقم يحول الاكتتاب العام إلى عرض استعراضي، لكن تمامًا مع بدء جولة العروض، وضعت Morningstar رقمًا أبرد بكثير على الطاولة.

تقديرها للقيمة العادلة لـ SpaceX هو 780 مليار USD (تقريبًا ‏2.9 تريليون د.إ.‏), مما يترك فجوة في التقييم تقترب من 970 مليار USD (تقريبًا ‏3.6 تريليون د.إ.‏).

طرح SpaceX العام: فجوة بقيمة تريليون دولار

الخلاف سهل الفهم.

تريد SpaceX من المستثمرين العامين أن يقيموا الشركة عند 1.75 تريليون دولار. Morningstar تقول إنها تستحق 780 مليار USD (تقريبًا ‏2.9 تريليون د.إ.‏).

الفرق أكبر من القيمة السوقية للعديد من أكبر الشركات العامة في العالم.

تلك الفجوة البالغة 970 مليار USD (تقريبًا ‏3.6 تريليون د.إ.‏) هي ما يجعل مذكرة البحث هذه بارزة لأن هذا ليس مجرد اختلاف طفيف بشأن علاوة.

إنها شركة أبحاث مستقلة تقول إن السوق قد يدفع ما يقرب من ضعف قيمة العمل اليوم.

يبدو التباين أكثر وضوحًا لأن الحماس في السوق الخاص كان شديدًا بالفعل.

قُيّمت SpaceX آخر مرة عند 1.5 تريليون USD (تقريبًا ‏5.6 تريليون د.إ.‏) على منصة التداول الثانوي Forge Global.

هدف الاكتتاب سيرفع هذا الرقم إلى ما هو أبعد، على الرغم من أن الشركة ما تزال تطلب من المستثمرين تغطية قائمة طويلة من التقنيات المستقبلية.

وضع محلل الأسهم في Morningstar نيكولاس أوينز القلق بصراحة.

“نعتقد أن الشركة مُبالغ في قيمتها بشكل كبير، وسيحصل المستثمرون على فرص لشراء السهم بمستويات أكثر جاذبية بعد الاكتتاب.”

هذا لا يعني أن Morningstar تصف SpaceX بأنها شركة ضعيفة. بل يعني أن الشركة تفصل بين عمل رائع وسعر مرتفع.

اقرأ أيضًا: 5 أشياء يجب معرفتها قبل شراء اكتتاب SpaceX

ثلاثة قطاعات — ثلاث تساؤلات

تحذير Morningstar ينبع من كيفية تسعير SpaceX عبر أعمدتها الثلاثة الكبيرة.

الأول هو النشاط الأساسي: عمليات الإطلاق وStarlink. هذا هو الجزء الذي يفهمه المستثمرون أفضل.

حوّلت SpaceX اقتصاديات الإطلاق باستخدام صواريخ قابلة لإعادة الاستخدام، بينما أصبح Starlink النشاط الأكثر وضوحًا للشركة في قطاع المستهلك والاتصال.

نموذج أوينز يقيم عمليات الإطلاق وStarlink بنحو 611 مليار USD (تقريبًا ‏2.2 تريليون د.إ.‏)، وهو رقم هائل بأي معيار عادي.

ولكن حتى هناك ترى Morningstar حدودًا. لا يزال Starlink يواجه عقبات تقنية، بما في ذلك سعة الأقمار، أداء الشبكة، قواعد الطيف، والمنافسة في أسواق النطاق العريض.

العمود الثاني هو الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك xAI وGrok. هنا تصبح القصة أكثر مضاربة.

ربطت SpaceX جزءًا من عرضها المستقبلي ببنية تحتية لتعلم الآلة ونظام ماسك التكنولوجي الأوسع.

Morningstar لا تستبعد الفرصة تمامًا، حيث تمنح نحو 170 مليار USD (تقريبًا ‏624.5 مليار د.إ.‏) لنتائج مرجحة بالاحتمالات مرتبطة بنشاط الذكاء الاصطناعي.

التحفظ هو أن الاقتصاديات ما تزال غير واضحة. OpenAI وAnthropic ومختبرات أخرى تتنافس بالفعل على المواهب والعملاء والقدرة الحاسوبية ورأس المال.

كان أوينز صريحًا في هذه النقطة: “لا نرى Grok كواحد من مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة اليوم.”

العمود الثالث هو الأكثر مستقبلية: مراكز بيانات مدارية. الفكرة جريئة، وتنسجم مع سمعة ماسك في دفع المستثمرين للتفكير بعيدًا.

لكن بالنسبة إلى Morningstar، هذه هي المشكلة بالضبط. الحوسبة الفضائية ما تزال غير مثبتة على مستوى تجاري، وجزء مهم من تقييم الذكاء الاصطناعي يعتمد على تكنولوجيا لم تُبنَ بعد.

اقرأ أيضًا: كيفية الاستثمار في SpaceX قبل اكتتابها عام 2026

ارتفاع قصير الأجل وتحفّظ على المدى الطويل

Morningstar لا تتوقع فشلًا فوريًا، إذ تتوقع الشركة أن أسهم SpaceX قد ترتفع على المدى القريب لأن الطرح المتداول محدود ورغبة المستثمرين مرتفعة.

جونزمان ساكس وMorgan Stanley وBofA Securities وCitigroup وJ.P. Morgan من بين البنوك الكبرى الضامنة للاكتتاب. وجودهم يشير إلى أن المؤسسات الكبيرة تأخذ الإدراج بجدية.

تبدأ جولة العروض في June 4، مع توقع بدء التداول في Nasdaq في June 12 تحت الرمز SPCX.

كما أن SpaceX ليست مرشحًا نموذجيًا للاكتتاب العام. لديها امتياز مهيمن في الإطلاق، وشبكة أقمار ضخمة، وجمهور كبير من المستثمرين الأفراد، وأحد أكثر المؤسسين شهرة في عالم الأعمال.

لكن أوينز يحذر من أن الحماس حول إدراج تاريخي يمكن أن يخلق هامش أمان ضعيفًا.

بمجرد أن يتلاشى الموجة الأولى من الطلب ويبدأ السوق في الحكم على الأرقام الفصلية، قد يضطر السهم لإثبات أن حلم 1.75 تريليون دولار أكثر من مجرد علاوة ماسك.