الاكتتاب العام لتيسلا أنشأ «تيسلانيرز». هل تستطيع SpaceX فعل المثل؟

العد التنازلي لظهور SpaceX المنتظر في سوق الأسهم يدخل أيامه الأخيرة.

قبل ستة عشر عامًا، طرحت تيسلا أسهمها للاكتتاب العام في سوق الأسهم، واليوم يستعد إيلون ماسك لطرح شركة أخرى للاكتتاب العام، وهي بالفعل أكبر وأكثر طموحًا وربما أكثر إثارة للجدل من ناحية التقييم.

جمع الاكتتاب العام لتيسلا نحو $226 million وقَدَّر صانع السيارات الكهربائية بقيمة تقارب $1.7 billion.

اليوم، تبلغ قيمة تيسلا أكثر من $1.5 trillion، ما يمثل زيادة مذهلة بمقدار 1,000 مرة.

ومن المثير للاهتمام أن القيمة السوقية الحالية لتيسلا لا تزال متجاوزة بالتقييم الذي تستهدفه SpaceX — وهو مبلغ ضخم قدره $1.77 trillion.

المقارنة لا مفر منها.

للمستثمرين الذين يوازنون ما إذا كانوا سيشاركون في ما قد يصبح أكبر اكتتاب عام في التاريخ، تقدم رحلة تيسلا مصدر إلهام وتحذير في آن واحد.

ومع أن الشركتين تتشاركان قائدًا واحدًا، فإن طرحهما في أسواق المال العام بالكاد يمكن أن يكونا أكثر اختلافًا.

رحلة تيسلا من شركة ناشئة إلى عملاق عالمي

عندما قدمت تيسلا طلبها للطرح العام في 2010، كانت لا تزال شركة ناشئة غير معروفة نسبيًا.

كانت الشركة في عمر يقارب ست سنوات وكانت معروفة أساسًا بسيارة Roadster الرياضية الكهربائية التي بلغ سعرها $109,000 والتي بيعت بأعداد محدودة.

إيلون ماسك، الذي يتجاوز ثروته الصافية اليوم $800 billion، كان يتقاضى راتبًا أساسيًا قدره $33,280 سنويًا، وفقًا لإفصاح تيسلا عن الاكتتاب العام.

كانت مهمة تيسلا بسيطة وواضحة: إثبات أن السيارات الكهربائية يمكن أن تنافس السيارات التي تعمل بالبنزين وأن تصبح في نهاية المطاف شائعة.

في ذلك الوقت، ظل العديد من المستثمرين غير مقتنعين.

كانت الشركة قد باعت عددًا قليلاً فقط من المركبات وكانت تستعد لإطلاق سيدان Model S، التي كانت تأمل أن توسع سوقها القابل للعنونة بشكل كبير.

كانت تيسلا قد أمنت حوالي 2,000 حجز لسيارة Model S، وهي سيارة سيدان فاخرة ذات أربع أبواب يبدأ سعرها من $49,900.

السؤال المركزي الذي واجه المستثمرين كان بسيطًا: «هل تستطيع تيسلا بناء وبيع ما يكفي من السيارات للبقاء؟»

يبدو ذلك واضحًا اليوم.

في عام 2010، لم يكن الحال كذلك إطلاقًا.

أصبحت تيسلا أول شركة سيارات أمريكية تطرح أسهمها للاكتتاب العام منذ طرح Ford Motor Co. في 1956، وجاء ذلك في وقت كان فيه السوق الأوسع ينظر إلى السيارات الكهربائية بتشكيك.

عندما طرحت تيسلا أسهمها في 2010 كانت شركة صغيرة بحجم السوق العالمي.

كان تقييمها يمثل فقط 0.003% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

مع رأس مال سوقي يزيد عن $1.5 trillion، تمثل الآن نحو 1.5% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

في المقابل، تقدر قيمة فورد بحوالي 3% إلى 4% فقط من قيمة تيسلا السوقية.

SpaceX تبدأ من حيث توقفت تيسلا

تدخل SpaceX أسواق المال العامة من موقع مختلف تمامًا.

بدلًا من أن تكون شركة صغيرة ذات طموحات هائلة، فهي بالفعل أغلى شركة فضاء خاصة في العالم.

تأسست في 2002، وقضت SpaceX أكثر من عقدين في بناء مشاريع متعددة قبل السعي للحصول على رأس مال عام.

تشغل الشركة الآن خدمة الإنترنت عبر الأقمار Starlink، وخدمات إطلاق الصواريخ، وعقود حكومية ودفاعية، ومشروعات بنية تحتية فضائية، وxAI وعمليات الذكاء الاصطناعي، ومبادرات مستقبلية لمراكز بيانات مدارية تعتمد على الذكاء الاصطناعي.

بلغت الإيرادات نحو $18.7 billion في 2025، وساهمت Starlink بنحو $11.4 billion منها.

على عكس اكتتاب تيسلا الذي كان يهدف إلى إثبات نموذج العمل، فإن طرح SpaceX يدور حول إثبات تقييمها.

السؤال الذي يواجهه المستثمرون اليوم هو: «هل تستطيع SpaceX أن تنمو بما يكفي لتبرر تقييمًا قدره $1.75 trillion؟»

فجوة التقييم هائلة

يصبح الفارق بارزًا بشكل خاص عند النظر إلى مضاعفات التقييم.

كان تقييم اكتتاب تيسلا يعني نحو 15 ضعفًا من المبيعات السنوية.

تسعى SpaceX لتقييم يتجاوز 90 ضعفًا من المبيعات. هذه علاوة استثنائية.

المستثمرون لا يدفعون مقابل الربحية الحالية.

في الواقع، تعترف SpaceX بصراحة بأن الربحية قد تظل بعيدة المنال.

في نشرة الطرح قالت الشركة إنها لديها «تاريخ من الخسائر الصافية وقد لا تحقق الربحية في المستقبل.»

أبلغت SpaceX عن إيرادات $18.67 billion في 2025 لكنها سجلت خسارة صافية قدرها $4.94 billion، مقارنةً بربح قدره $791 million في العام السابق.

توسعت الخسائر أكثر في الربع الأول من 2026 مع زيادة الإنفاق على بنية تحتية الذكاء الاصطناعي وتطوير Starship.

يعتمد كثير من التقييم على الإمكانيات المستقبلية: هيمنة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، توسيع ضخم لـ Starlink، مراكز بيانات مدارية مستقبلية، خدمات بنية تحتية فضائية، وفرص محتملة تتعلق بالمريخ.

تصف النشرة خططًا تتضمن ما يصل إلى مليون قمر صناعي صغير AI Sat Mini في مدار أرضي منخفض وتربط المشروع بطموحات دفع البشرية نحو «حضارة من النوع الثاني لكارداسيف.»

يرى النقاد أن العديد من تلك الافتراضات تكاد تكون مضاربة للغاية.

ما يقوله خبراء التقييم

من بين من يفحصون الأرقام عن كثب يوجد أسوات داموداران، أستاذ جامعة نيويورك الذي يشار إليه غالبًا باسم «عميد التقييم».

قبل مراجعة النشرة، قدَّر داموداران أن قيمة SpaceX كانت تقارب $1.2 trillion.

بعد تحليل الإفصاح زاد هذا التقدير بشكل طفيف.

«لو أردت تلخيص تأثير النشرة على قصتي حول SpaceX، فستكون أنها جعلت القصة أكبر، لكنها أيضًا أكثر تقلبًا»، قال.

تقديره المعدل يقف عند نحو $1.3 trillion، أو حوالي $100 للسهم.

تناول داموداران أيضًا الانتقادات الموجهة لتقييم SpaceX المرتفع.

«SpaceX شركة ذات إيرادات صغيرة وخسائر كبيرة، ودفع مئة ضعف للإيرادات لقاءها (وهو ما يعنيه تسعير قدره $1.8 trillion) يبدو أمرًا متهورًا»، قال.

ومع ذلك، جادل بأن المستثمرين الذين يُصرون حصريًا على مقاييس التقييم التقليدية غالبًا ما ينتهون بالتركيز على شركات ناضجة أو متراجعة.

مع ذلك، هو ليس مشتريًا على المستويات الحالية.

«من الجدير التذكر أن فيسبوك كان يُباع بنصف سعر طرحه بعد بضعة أشهر من الاكتتاب، وأن أوبر فقدت أكثر من 50% من قيمتها السوقية في السنة التي تلت طرحها العام، وبهذا انتقلا كلا الشركتين من مبالغة في التقييم إلى تقليل في التقييم»، قال.

تحليل التدفقات النقدية المخصومة من Morningstar يقيم SpaceX بحوالي $780 billion بدلاً من ذلك، أي أقل من نصف تقييم الاكتتاب المقترح قدره $1.75 trillion، وبأكثر من ذلك مقارنةً بتقييمات السوق الثانوية الخاصة الأخيرة.

تيسلا كانت تخسر المال أيضًا

يشير مؤيدو SpaceX إلى أن تيسلا لم تكن نموذجًا للربحية عندما طرحت أسهمها.

في الأشهر التسعة الأولى من 2009 خسرت تيسلا $31.5 million، رغم أن ذلك مثل تحسناً عن خسارة قدرها $57.3 million في العام السابق.

ارتفعت الإيرادات بشكل حاد إلى $93.4 million من مجرد $580,000.

حذرت تيسلا المستثمرين من أنها تتوقع الاستمرار في تكبد خسائر حتى تبدأ التسليمات الكبيرة لـ Model S في 2012.

وصلت واحدة من لحظات التعريف لتيسلا في مايو 2013، عندما قفز السهم بنسبة 81% بعد الإبلاغ عن أول ربح ربعي لها.

كان الإنجاز متواضعًا، لكنه أشار إلى أن الشركة قد تبني في النهاية عملاً مستدامًا.

ومع ذلك، لم تصبح الشركة مربحة باستمرار حتى 2018.

قالت روث فوكس-بلادر، الشريكة الإدارية في Citrine Venture Partners، لـ BBC: «ليس من الصادم أن يكون مشروع مثل هذا خاسرًا، حتى عند نقطة الاكتتاب العام.»

لماذا قد تكون تيسلا استثمارًا أكثر أمانًا

من المفارقات أنه رغم كونها أكثر مخاطرة تشغيليًا، فقد تكون تيسلا كانت الاستثمار الأكثر أمانًا من منظور التقييم.

عندما طرحت تيسلا أسهمها بقيمة تقارب $1.7 billion، كان الربح المحتمل هائلًا.

ارتفاع إلى:

• $17 billion سيمنح عائدًا بعشرة أضعاف
• $170 billion سيولد عائدًا بمئة ضعف
• $850 billion سيخلق عائدًا بخمسمئة ضعف

أثبتت التاريخ أن تلك النتائج لم تكن مستحيلة.

المستثمر الذي وضع $10,000 في تيسلا عند الاكتتاب العام واحتفظ بالأسهم كان سيملك أسهماً قيمتها تقارب $3 million بحلول يونيو 2025.

نفس المبلغ المستثمر في مؤشر S&P 500 كان سينمو إلى حوالي $57,000.

صعود تيسلا خلق طبقة كاملة من أصحاب الملايين عُرفوا باسم «تيسلانيرز.»

تبدأ SpaceX من مكان مختلف تمامًا. تحقيق عائد بمقدار 10 أضعاف سيستلزم قيمة سوقية قدرها $17.5 trillion.

العائد بخمسة أضعاف سيعني شركة تقدر قيمتها بـ $8.75 trillion.

تلك الأرقام ستفوق القيمة السوقية الحالية لمعظم أسواق الأسهم الوطنية.

الحجم بحد ذاته يخلق سقفًا طبيعيًا لعوائد المستقبل.

دروس من التاريخ

قصة اكتتاب تيسلا كانت في النهاية بسيطة: «ستستبدل السيارات الكهربائية السيارات التي تعمل بالبنزين.»

سرد SpaceX أوسع بكثير.

يطالب المستثمرون بأن يؤمنوا بأن الاتصالات، والذكاء الاصطناعي، وبنية الأقمار الصناعية التحتية، والحوسبة المدارية، وربما توسع البشرية خارج الأرض، كلها ستتجمع حول شركة واحدة.

تقدّر جولدمان ساكس تقاريرًا تفيد بأن أعمال الذكاء الاصطناعي لدى SpaceX وحدها قد تولد أكثر من $300 billion سنويًا بحلول 2030.

ما إذا كانت تلك التوقعات ستتحقق يبقى أحد الأسئلة المحددة المحيطة بالاكتتاب.

يقدم التاريخ بعض أسباب الحذر.

أظهر بحث أجراه أستاذ التمويل جاي ريتر أن الاكتتابات العامة التي أُطلقت بمضاعفات إيرادات مرتفعة للغاية كانت تميل تاريخيًا إلى أداء أدنى من السوق الأوسع في السنوات التي تلتها.

الشركات التي أدرجت بأسعار تزيد عن 40 ضعفًا من المبيعات عمومًا تأخرت بشكل كبير مع مرور الوقت.

تسعى SpaceX للطرح بقيمة تزيد عن 90 ضعفًا من إيراداتها في 2025.

ومع ذلك، يرى محللو Morningstar أن طلبًا قويًا قد يدعم السهم في أيامه الأولى كشركة عامة.

«مع عائم أولي صغير معزز تقريبًا من كل بنك استثماري على الكوكب، وشهية مستثمرة متفائلة لعطاءات بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، ومسار غير مسبوق للإدراج في مؤشر Nasdaq 100 بعد 15 يوم تداول فقط من الاكتتاب، نتوقع أن سعر سهم SpaceX سينجو على الأرجح من الانفصال وربما يصعد تجاه المدار، على الأقل لفترة»، قال المحللون.

الاختبار الأكبر، مع ذلك، قد يأتي بعد تلاشي الحماس الأولي.

«سيأتي وقت Max Q، لحظة أقصى ضغط جوي على مركبة الإطلاق، بالنسبة لسهم SpaceX في الشهور التي تلي الاكتتاب، عندما من المقرر أن تتاح للطرح على السوق مجموعات متعاقبة من الأسهم التي يحتفظ بها المستثمرون الخاصون والموظفون»، قالت Morningstar.

مع دخول حصص إضافية إلى السوق بعد انتهاء فترات الإغلاق، قد يرى المستثمرون صورة أوضح لمكان وجود الطلب المستدام على السهم.

«نعتقد أن المستثمرين طويل الأجل الراغبين في المشاركة في مساعي SpaceX المستقبلية ونجاحها المحتمل سيحصلون على فرص للقيام بذلك بهامش أمان أكبر مما من المرجح أن يوفره الاكتتاب الأولي»، أضاف المحللون.