لماذا ارتفعت أسهم MSFT بينما تراجعت GOOG رغم أرباح قوية ونمو السحابة

أعلنت كل من Alphabet ومايكروسوفت عن أرباح قوية مدفوعة بنمو قوي في قطاع السحابة في نتائجها الفصلية الأخيرة، لكن رد فعل المستثمرين كان مختلفًا تمامًا.

في حين انخفضت أسهم Alphabet بنسبة 7% بعد الإعلان عن أرباح الشركة، ارتفعت أسهم Microsoft بنحو 9% في تداول ما قبل السوق يوم الخميس.

لم يكن التباين متعلقًا بأداء السحابة وحده.

بل، كما لوحظ في الآونة الأخيرة، ركز المستثمرون على خطط النفقات الرأسمالية للشركتين، وتوليد التدفق النقدي الحر، وما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي بدأت تحقق عوائد مالية ذات مغزى.

نمت عائدات سحابة Alphabet بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.8 مليار USD (تقريبًا ‏91.1 مليار د.إ.‏) خلال الربع المنتهي في يونيو، متجاوزة بسهولة توقعات المحللين بنمو يقارب 64%، وفقًا لبيانات LSEG.

ومع ذلك، طغى ارتفاع آخر ملحوظ في خطط الإنفاق على الأداء التشغيلي القوي.

أخبرت المديرة المالية أنات أشكنازي المحللين أن Alphabet تتوقع الآن نفقات رأسمالية تتراوح بين 195 مليار USD (تقريبًا ‏716.3 مليار د.إ.‏) و 205 مليار USD (تقريبًا ‏753 مليار د.إ.‏) خلال عام 2026، مقارنةً بالتوجيه السابق البالغ 180 مليار USD (تقريبًا ‏661.2 مليار د.إ.‏) إلى 190 مليار USD (تقريبًا ‏697.9 مليار د.إ.‏).

كما تجاوزت التوقعات المعدلة توقعات المحللين بحوالي 188 مليار USD (تقريبًا ‏690.6 مليار د.إ.‏), وفقًا لـ Visible Alpha.

عززت توجيهات الإنفاق الأعلى مخاوف المستثمرين من أن تكاليف بنية تحتية الذكاء الاصطناعي تستمر في الارتفاع بسرعة أكبر مما كان متوقعًا سابقًا.

كيف هدأت أرقام النفقات الرأسمالية لدى مايكروسوفت مخاوف المستثمرين

دخلت مايكروسوفت موسم إعلان النتائج وهي تواجه العديد من الأسئلة نفسها التي واجهتها Alphabet.

كان المستثمرون يراقبون عن كثب ما إذا كانت عملاقة البرمجيات سترفع توقعات النفقات الرأسمالية مرة أخرى وسط تزايد المخاوف من أن إنفاق بنية تحتية الذكاء الاصطناعي أصبح من الصعب تبريره بشكل متزايد.

بدلًا من ذلك، طمأنت مايكروسوفت السوق إلى حد كبير.

ارتفعت إيرادات Azure بنسبة 43% خلال الربع الرابع المالي، متجاوزة توقعات المحللين بنحو 40%، وفقًا لـ Visible Alpha.

حققت منصة السحابة إيرادات بقيمة 39.3 مليار USD (تقريبًا ‏144.4 مليار د.إ.‏) خلال الربع.

كشف الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا أيضًا أن إيرادات Azure السنوية قد تجاوزت 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) للمرة الأولى.

قال ناديلا: «تجاوزت إيرادات Azure 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) للمرة الأولى، ووصل عدد مقاعد Microsoft 365 Copilot المدفوعة إلى أكثر من 30 مليون مقعد، مما يعكس ثقة العملاء بوضعهم ثقتهم فينا لقيادة تحولهم في الذكاء الاصطناعي.»

تشير النتائج إلى أن منتجات مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي لا تزال تجذب عملاء مؤسسيين يدفعون مقابلها بينما تعزز الطلب على بنيتها التحتية السحابية.

والأهم من ذلك، على عكس Alphabet، لم ترفع مايكروسوفت توقعاتها لإنفاق الذكاء الاصطناعي.

حافظت الشركة على خططها الاستثمارية، متوقعة نفقات رأسمالية للربع الأول من السنة المالية 2027 بقيمة $50 billion 50 مليار USD (تقريبًا ‏183.7 مليار د.إ.‏), أقل من تقديرات المحللين البالغة 56 مليار USD (تقريبًا ‏205.8 مليار د.إ.‏).

كما توقعت نفقات رأسمالية للسنة التقويمية 2026 بقيمة 175 مليار USD (تقريبًا ‏642.8 مليار د.إ.‏), أقل من تقديرها السابق البالغ 190 مليار USD (تقريبًا ‏697.9 مليار د.إ.‏).

على الرغم من أن مايكروسوفت أنفقت 41 مليار USD (تقريبًا ‏150.6 مليار د.إ.‏) خلال ربع أبريل-يونيو، بزيادة تزيد على 70% عن العام السابق، بدا أن السوق ارتاح لأن الإدارة لم تشير إلى تسارع جديد في الإنفاق.

تأثير ذلك على التدفق النقدي الحر

قدّم التدفق النقدي الحر لمايكروسوفت طمأنة أيضًا.

ولّدت مايكروسوفت 19.6 مليار USD (تقريبًا ‏72 مليار د.إ.‏) من التدفق النقدي الحر خلال الربع الرابع المالي، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 13.4 مليار USD (تقريبًا ‏49.2 مليار د.إ.‏), وفقًا لـ Visible Alpha، رغم أنها تراجعت بنسبة 23% عن العام السابق.

عزّزت الإدارة الثقة بقولها إن الشركة تتوقع أن تظل موجبة للتدفق النقدي الحر خلال السنة المالية 2027.

وقد تعارض ذلك مع توقع سكوتيابانك الصادر قبل يوم، والذي تنبأ بأن مايكروسوفت قد تنزلق إلى تدفق نقدي حر سلبي العام المقبل مع خفض سعر الهدف.

وهذا يتناقض مع أرقام التدفق النقدي الحر لدى Alphabet.

أبلغت الشركة عن تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 5.9 مليار USD (تقريبًا ‏21.7 مليار د.إ.‏) خلال الربع، مقارنةً بما يقرب من 5.3 مليار USD (تقريبًا ‏19.5 مليار د.إ.‏) تم توليده خلال نفس الفترة من العام الماضي.

أقرت أشكنازي بأن التدفق النقدي الحر من المرجح أن يظل تحت الضغط مع استمرار Alphabet في توسيع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.

قال محلل بلومبرغ إنتليجنس مانديب سينغ إن الأداء التشغيلي للشركة ظل قويًا، لكنه تساءل عما إذا كان المستثمرون سيظلون مرتاحين إذا استمر الإنفاق في الارتفاع.

قال سينغ خلال بودكاست لبلومبرغ: «الآن ربما يكون لديهم تدفق نقدي حر بنحو $10-$15 billion لهذا العام، العام المقبل إذا وصل هذا إلى 300 مليار USD (تقريبًا ‏1.1 تريليون د.إ.‏) فلا توجد طريقة ليكونوا موجبين في التدفق النقدي الحر.»

تغيير محاسبي يقلل أيضًا من النفقات الرأسمالية المبلغ عنها

أفصحت مايكروسوفت أيضًا عن تغيير محاسبي ساعد في تقليل النفقات الرأسمالية السنوية المبلغ عنها.

قالت الشركة إنها ستقوم الآن باستهلاك عقود إيجار مراكز البيانات طويلة الأجل على مدى 25 عامًا بدلًا من 15 عامًا.

يمثل تمديد فترة الاستهلاك تقليلًا للمصروف السنوي المعترف به في القوائم المالية، رغم أن الالتزام بالعقد والالتزامات النقدية الإجمالية تظل دون تغيير.

بينما لا يقلل التغيير من استثمار مايكروسوفت الفعلي، فإنه يخفض النفقات الرأسمالية المبلغ عنها ويحسن بعض المؤشرات المالية التي يتابعها المستثمرون عن كثب.

يبدو أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تؤتي ثمارها لمايكروسوفت

للمستثمرين، قدّم ربع مايكروسوفت أدلة على أن استثماراتها الضخمة في الذكاء الاصطناعي بدأت تولد عوائد مالية ملموسة.

تسارع نمو السحابة، وتجاوزت إيرادات Azure حاجز 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) السنوي، كما وصل Microsoft 365 Copilot إلى أكثر من 30 مليون مقعد مدفوع، مرتفعة من 20 مليون في الربع السابق.

كان المحللون يتوقعون حوالي 26.9 مليون مقعد مدفوع، وفقًا لحسابات رويترز استنادًا إلى تقديرات من Citi وMorgan Stanley وBNP Paribas وWells Fargo.

ذكرت مايكروسوفت أيضًا وجود قائمة عقود متعاقدة للسحابة بقيمة 678 مليار USD (تقريبًا ‏2.5 تريليون د.إ.‏), مقارنة بـ 627 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏) في الربع السابق.

قالت الشركة إن الزيادة التتابعية الكاملة بنحو 50 مليار USD (تقريبًا ‏183.7 مليار د.إ.‏) جاءت من عملاء خارج المطورين الأمريكيين الرائدين لنماذج الذكاء الاصطناعي، مما يشير إلى اعتماد واسع من المؤسسات بدلًا من الاعتماد على عدد قليل من شركات الذكاء الاصطناعي فائقة الحجم.

«لا تزال الشركة تنفق بكثافة على الشرائح ومراكز البيانات ومعدات الشبكات. النفقات الرأسمالية تعني المال المستخدم لبناء أصول تدعم النشاط التجاري لسنوات. ومع ذلك، يمكن للمستثمرين ربط هذا الإنفاق بنمو أسرع للسحابة ومزيد من مستخدمي Copilot الذين يدفعون. الفاتورة كبيرة، لكن المطعم يبدو مزدحمًا»، كتب روبن دالفوفو، استراتيجي الاستثمار في Saxo.

المحلّلون يظلون متفائلين رغم الإنفاق المستقبلي

قال محللو Barclays إن نتائج مايكروسوفت الأخيرة توفر أدلة كافية للمستثمرين لإعادة النظر في السهم بعد تراجعه بنحو 19% هذا العام.

كتب المحللون: «تقدم الشركة أداءً أفضل في Azure وأخيرًا نموًا أفضل في Office، وفي الوقت نفسه لم تفاجئ سلبيًا بتوقعاتها للنفقات الرأسمالية وأهداف التدفق النقدي الحر.»

«نظرًا لاختلاف الوضع لدى اللاعبين الرئيسيين الآخرين (استثمارات أكبر في الذكاء الاصطناعي)، نرى رد فعل إيجابي.»

ومع ذلك، تظل التزامات مايكروسوفت المستقبلية كبيرة.

في ملف للأوراق المالية، أفصحت الشركة أنها تمتلك عقود إيجار لمراكز بيانات بقيمة 329.1 مليار USD (تقريبًا ‏1.2 تريليون د.إ.‏) لم تبدأ بعد، مع جدول بدء لمدد الإيجار بين السنة المالية 2027 والسنة المالية 2033.

وأشارت مايكروسوفت إلى أن بعض هذه الاتفاقات لا تزال خاضعة لشرطيات تعاقدية قبل أن تصبح نافذة، مما يشير إلى أن جزءًا كبيرًا من توسيع البنية التحتية المخطط له لا يزال في طور التنفيذ.