ماذا يعني الإنفاق الرأسمالي لدى Samsung وSK Hynix وMicron لمستقبل تجارة الذاكرة؟

أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى تحول رقائق الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM) إلى أحد أكثر المكونات قيمة في صناعة أشباه الموصلات، محققة أرباحاً قياسية وعوائد مرتفعة للمساهمين بالنسبة للقلة القادرة على إنتاجها.

برزت Samsung Electronics وSK Hynix وMicron كأكبر المستفيدين من سباق بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، مع تسارع مزودي السحابة العملاقة لتأمين رقائق الذاكرة اللازمة لتشغيل مسرعات الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي مثل منصة Rubin من Nvidia ووحدة معالجة التنسور Ironwood من Google.

مع تفوق الطلب على العرض بفارق كبير، يلجأ المصنعون بطبيعة الحال إلى توسيع القدرة الإنتاجية.

ومع ذلك، هناك عقبة.

تعرضت هذه الصناعة سابقاً لأذى نتيجة لذلك الاندفاع تلاه توسع في القدرة التصنيعية ثم فائض في المعروض ثم انهيار.

لذلك، بينما تُلتزم مليارات الدولارات مجدداً كإنفاق رأسمالي من قبل شركات الذاكرة هذه، يسأل المستثمرون ما إذا كانت الصناعة تمهد الطريق لدورة فائض معروض مؤلمة أخرى في رقائق الذاكرة؛ إذ سيعني ذلك أن ازدهار تجارة ذاكرة الذكاء الاصطناعي قد يكون أقصر أمداً مما يُتوقع.

الطلب على الذكاء الاصطناعي خلق أزمة معروض غير مسبوقة

على خلاف دورات التكنولوجيا السابقة، أحدث موجة الذكاء الاصطناعي الحالية اختلالاً استثنائياً بين الطلب والعرض.

وفقاً لـ TrendForce، من المتوقع أن تستهلك مراكز البيانات أكثر من 70% من جميع رقائق الذاكرة عالية الأداء المنتجة في 2026، مما يترك معروضاً محدوداً للأسواق التقليدية مثل الحواسب الشخصية والهواتف الذكية ومعدات المؤسسات.

أصبحت HBM واحدة من أهم المكونات داخل خوادم الذكاء الاصطناعي لأنها تمكّن المعالجات من نقل أحجام هائلة من البيانات بسرعات فائقة، وهو متطلب لتدريب وتشغيل نماذج ذكاء اصطناعي متزايدة التعقيد.

سمح هذا النقص لمصنعي الذاكرة بفرض أسعار ممتازة مع تسجيل أرباح قياسية.

ومع ذلك، تشير الخبرة التاريخية إلى أن مثل هذه الفترات نادراً ما تستمر إلى أجل غير مسمى.

خلال العقدين الماضيين، تبعت صناعة الذاكرة مراراً النمط نفسه: ارتفاع مفاجئ في الطلب، صعود حاد للأسعار، اندفاع المصنّعين لبناء مصانع جديدة، فيضان الإنتاج للسوق، ثم انهيار الأسعار.

المثال الأحدث جاء خلال 2022 و2023، عندما تكبدت Micron وSK Hynix خسائر بمليارات الدولارات بعد توسيع الإنتاج استناداً إلى طلب عصر الجائحة الذي تلاشى بسرعة أكبر مما كان متوقعاً.

بالنسبة للمستثمرين المستفيدين من تجارة ذاكرة الذكاء الاصطناعي المربحة، فإن تحولاً غير متوقع إلى فائض المعروض قد يضغط على الهوامش المتفجرة والتقييمات المميزة التي حققتها شركات مثل SK Hynix وMicron وSamsung.

مصنّعو الرقائق يلتزمون بمئات المليارات من الدولارات

مع ذلك، يسرّع مصنّعو الذاكرة خطط التوسعة لمواجهة طلب الذكاء الاصطناعي.

قالت SK Hynix يوم الجمعة إن مجلس إدارتها وافق على استثمارات تبلغ نحو 54.3 تريليون وون (38.3 مليار دولار) حتى عام 2031، بما في ذلك 35.2 تريليون وون للمرحلة الثانية من مجمع Yongin للتصنيع و19.1 تريليون وون لمصنع M17 لنوع NAND في Cheongju.

كانت الشركة قد أعلنت سابقاً خططاً لاستثمار 600 تريليون وون في تجمع Yongin لأشباه الموصلات، و100 تريليون وون إضافية لتوسيع العمليات في Cheongju.

سيصبح مصنع Y2 في Yongin ثاني منشأة من بين أربع مرافق DRAM مخططة للمجمع.

من المتوقع أن يبدأ البناء في يوليو من العام المقبل، مع بدء إنتاج HBM ورقائق DRAM من الجيل التالي في منتصف 2029.

سيبدأ بناء مصنع ذاكرة فلاش NAND M17 في أوائل 2027، مع توقع بدء العمليات في أواخر 2028.

كما تتوسع Samsung بصورة مكثفة.

بالتعاون مع SK Hynix، تخطط الشركة لاستثمار أكثر من 500 مليار دولار في محور جديد لتصنيع أشباه الموصلات في جنوب غرب كوريا الجنوبية، كجزء من مبادرة مدعومة حكومياً تهدف إلى نشر الاستثمار الصناعي المتعلق بالذكاء الاصطناعي خارج منطقة سيول.

سرّعت Samsung أيضاً جدول تصنيعها في Yongin، مستهدفة بدء العمليات في 2029 بدلاً من الإطار الزمني المتوقع سابقاً 2030–2031.

أما Micron فقد التزمت، في المقابل، بما لا يقل عن 200 مليار دولار لتوسيع تصنيع وبحوث الذاكرة في الولايات المتحدة، بينما تبني أيضاً منشأة أشباه موصلات بقيمة 24 مليار دولار في سنغافورة.

وفقاً لـ Deloitte، من المتوقع أن يرتفع إجمالي الإنفاق الرأسمالي المشترك من قِبل Micron وSamsung وSK Hynix بنحو 340% بين 2024 و2027.

لماذا يعتقد المحللون أن هذه الدورة قد تكون مختلفة

رغم حجم الاستثمارات المخطط لها، يجادل العديد من المحللين بأن هذه الدورة تختلف جوهرياً عن طفرات الذاكرة السابقة.

وفقاً لـ IG، السوق الحالي مدعوم بطلب هيكلي بدلاً من طلب دوري بحت.

"أولاً، تظهر Samsung وSK Hynix وMicron — الشركات الثلاث التي هيمنت طويلاً على سوق DRAM — مزيداً من ضبط الانضباط الرأسمالي مقارنة بالدورات السابقة، ما يدفعها لمقاومة الرغبة في التنافس لبناء طاقة إنتاج مضارِبة. ثانياً، الذاكرة المحسّنة للذكاء الاصطناعي أصعب بكثير في التصنيع: تقدر Bank of America (BofA) أنها تتطلب ثلاث إلى أربع مرات سعة إنتاج الذاكرة التقليدية لكل وحدة، والسعة الجديدة المطلوبة لتلبية هذا الطلب تواجه حدوداً مادية — مثل مساحات الغرف النظيفة، وإمدادات الطاقة والمياه — لا يمكن حلها بمجرد إنفاق المزيد," كتب فابيان ييب، محلل السوق لدى IG.

يعتقد مدير Counterpoint Research MS Hwang أن سعة الإنتاج الجديدة ذات الأهمية من غير المرجح أن تصل قبل 2028.

قال هوانغ لـ Benzinga: "النقطة التي ستساهم فيها كل هذه خطط التوسعة في المخرجات الإنتاجية الفعلية معاً من المتوقع أن تكون 2028 في أقرب تقدير".

وأضاف ييب: "لا تصل أي من هذه السعات الجديدة إلى الإنتاج الكمي قبل 2027 — مما يدعم الأسعار على المدى القريب، ولكنه يعني أيضاً أن عدة توسعات كبيرة ستدخل السوق في وقت واحد تقريباً في 2028 وما بعده، وهي اللحظة التي سيُختبر فيها ضبط الانضباط الحالي في القطاع حقاً".

يبقى إنفاق الذكاء الاصطناعي المتغير الأكبر

أكبر مخاطر الصناعة تظل وتيرة استثمارات بنية تحتية الذكاء الاصطناعي نفسها.

شهدت أسهم الذاكرة تقلبات حادة طوال شهر يوليو مع تساؤل المستثمرين عما إذا كان مزودو السحابة العملاقة ينفقون بشكل مفرط على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

الخوف هو أنه مع تأثر الميزانيات الآن بعمليات الإنفاق، ومع انخفاض احتياطيات النقد، فإن أي توقف محتمل في بناء مراكز البيانات قد يعني أن الطلب المرتفع للغاية على الذاكرة ومنتجات شركات أشباه الموصلات الأخرى سينخفض فجأة.

تقدّر Deloitte أن مزودي السحابة العملاقة سوف يخصصون نحو 30% من الإنفاق الرأسمالي لمراكز البيانات على الذاكرة في 2026، ترتفع إلى 36% في 2027.

قالت Deloitte: "قد يستمر ضيق معروض الذاكرة والأسعار المرتفعة حتى 2029 أو حتى 2030، بافتراض استمرار الطلب لدى مزودي السحابة العملاقة على رقائق الذاكرة. كما سيتعين على العملاء الآخرين الذين يحتاجون الذاكرة لأجهزة مثل الحواسب الشخصية والهواتف الذكية وغيرها من الإلكترونيات الاستهلاكية، وكذلك لمراكز بيانات غير معتمدة على الذكاء الاصطناعي، التعامل مع أسعار ذاكرة مرتفعة على الأرجح."

يعتقد أيضاً محلل Bank of America فيفيك أريا أن المخاوف بشأن هبوط قصير الأجل قد أصبحت مبالغاً فيها.

أقرّ أريا بأن أسعار الذاكرة وهوامش الأرباح من المرجح أن تعود إلى مستويات طبيعية في نهاية المطاف مع دخول إمدادات إضافية إلى السوق بين منتصف 2027 و2028.

ومع ذلك، جادل بأن البيع الأخير يعكس تموضع المستثمرين استباقياً تحسباً لاحتمال هبوط بدلاً من أي تدهور جوهري في الطلب.

كتب أريا: "يستمر إنفاق مزودي السحابة العملاقة في الصعود رغم ارتفاع تكاليف المكونات، مما يشير إلى قوة تسعير لدى شركات أشباه الموصلات/الذاكرة."

وأشار إلى أن معدلات تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) لا تزال قريبة من مستوياتها القياسية، وأنه لم يشِر أي مزود سحابة رئيسي إلى أن نقص الذاكرة يبطئ عمليات نشر الذكاء الاصطناعي.

بعد نتائج Micron المالية الأخيرة، مددت Bank of America توقعاتها لدورة الذاكرة الفائقة للذكاء الاصطناعي حتى نهاية 2027، مع احتمال تمديدها إلى 2030.

من العوامل الداعمة المذكورة كانت قدرة HBM لدى Micron مباعة بالكامل حتى 2027، وإنتاج NAND لدى Kioxia ملتزم بالفعل حتى 2027 و2028، وتحذيرات من رئيس SK Hynix بأن المعروض العالمي من الذاكرة قد يظل أقل بنحو 20% من الطلب حتى 2030.

قال أريا إنه حتى في سيناريو هبوطي تنخفض فيه أسعار DRAM وNAND تماشياً مع دورات هبوطية سابقة في الصناعة، فقد تظل الأرباح قريبة من 100 دولار للسهم.

سيكون ذلك أعلى بكثير من ذروة الدورة السابقة لدى Micron التي بلغت نحو 12 دولاراً للسهم المسجلة في 2018.

قال ييب: "لا نعتقد أن الطبيعة الدورية الأساسية للصناعة قد اختفت، لكن الآلية وراءها تغيرت. الآن تقفل الاتفاقات طويلة الأجل الأسعار والتخصيصات سنوات مقدماً بدلاً من ربع لربع، مما يمنح المشترين والبائعين رؤية أكبر مما كان عليه الحال في الدورات السابقة، عندما كان النقص قد ينعكس خلال بضعة أرباع. هذا لا يجعل الذاكرة تداولاً باتجاه واحد — بل يجعل انعطافها النهائي أبطأ في الحدوث، وربما أصعب في التوقيت."