أميركا تريد ديوناً أرخص: لماذا تقول وول ستريت إن حيل الخزانة لن تحل المشكلة

مشكلة أمريكا ليست أن المستثمرين توقفوا عن الثقة في دين الخزانة، بل أنهم يطالبون بمقابل أعلى لحيازته.

تظل عوائد الولايات المتحدة طويلة الأجل قرب أعلى مستوياتها خلال عدة عقود حتى بعد أن ضاعفت وزارة الخزانة حجم عمليات إعادة شراء السندات الأقدم ذات آجال 10 إلى 30 عاماً المخططة.

دفع التدخل العوائد إلى الانخفاض مؤقتاً، لكن معدل الـ30 عاماً ظل منذ ذلك الحين يحوم قرب 5.2% والـ10 سنوات حول 4.7%.

ترك ذلك قروض الرهن العقاري واقتراض الشركات وتكاليف إعادة التمويل الحكومية مرتفعة بشكل مؤلم.

الرسالة السوقية مُزعجة: يمكن لواشنطن تحسين السيولة، لكنها لا تستطيع إلغاء معادلات المالية العامة.

عمليات إعادة الشراء تغير السيولة، لا معادلة الدين

قالت وزارة الخزانة في 19 أغسطس إنها ستضاعف على الأقل الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة شراء دعم السيولة في الطرف الطويل إلى 4 مليارات دولار لكل عملية من 9 سبتمبر حتى 4 نوفمبر.

يمكن أن يساعد ذلك البرنامج المتعاملين على تدوير السندات الأقدم الأقل سيولة وقد يقلل مؤقتاً الضغط على آجال استحقاق معينة.

مع ذلك، فهو لا يقلل المبلغ الإجمالي الذي تدين به الحكومة. لا تزال الخزانة مضطرة لتمويل عمليات الشراء، في حين يواصل العجز إضافة دين جديد.

حذر ستانلي دراكنميلر في وول ستريت جورنال من أن عمليات إعادة شراء الخزانة قد تتجاوز تخفيف ضغوط السوق وتبدأ في التأثير على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل.

وكانت وجهته الأوسع أن سوق السندات يشير إلى مشكلة مالية عامة، لا مجرد مشكلة تداول.

قدمت ليزا شاليت، كبيرة مسؤولي الاستثمار في مورغان ستانلي، حجة مماثلة في بيزنس إنسايدر، ووصفت مثل هذه التدخلات بأنها إجراءات مؤقتة لا يمكنها التغلب على القوى التي ترفع علاوات الآجل، بما في ذلك الاقتراض الحكومي الكبير، وعدم اليقين بشأن التضخم، والطلب الخاص القوي على رأس المال.

تكاليف الفائدة تصبح القيد الحقيقي

رقم إجمالي الدين تخطى 40 تريليون دولار هذا الشهر، لكن الرقم الأهم للأسواق هو الدين المحتفظ به من قبل الجمهور، الذي يبلغ حوالي 32.3 تريليون دولار.

أظهرت بيانات الخزانة أن إجمالي الدين بلغ 40.047 تريليون دولار عندما تم تجاوز العتبة لأول مرة، بما في ذلك 32.266 تريليون دولار محتفظ بها من قِبل الدائنين العامين.

تتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن يبلغ الدين المحتفظ به علناً نحو 101٪ من الناتج المحلي الإجمالي في 2026. ويتوقع أن يصل عجز هذا العام إلى 1.9 تريليون دولار، أو 5.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة بمتوسط 50 عاماً يبلغ 3.8٪.

يبدو العبء بشكل متزايد في التدفقات النقدية. يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن تتجاوز صافي تكاليف الفائدة تريليون دولار هذا العام، ما يعادل 3.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وبحلول 2036، يتوقع أن يصل هذا الرقم إلى 2.1 تريليون دولار، أو 4.6٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

كل إعادة تمويل بأسعار أعلى اليوم تقفل تدريجياً تمويلاً أكثر تكلفة في الميزانية العمومية لواشنطن.

النمو الأسرع ليس مخرجا خالياً من الألم

جادلت البيت الأبيض ووزارة الخزانة بأن نموًا اقتصاديًا أقوى يمكن أن يحسن نسبة الدين. من حيث المبدأ، ينجح ذلك إذا تجاوز النمو الاقتصادي تكاليف الاقتراض باستمرار وتضيق العجز.

لكن العائق ارتفع. يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس استمرار عجز كبير حتى بدون ركود، في حين تواصل نفقات الضمان الاجتماعي وميديكير وخدمة الفائدة النمو أسرع من الإيرادات.

هناك أيضاً مزيد من المنافسة على المدخرات العالمية.

شركات الحوسبة العملاقة للذكاء الاصطناعي تمول بناء بنية تحتية هائلة في الوقت نفسه تحتاج واشنطن إلى تريليونات الدولارات من التمويل السنوي، مما يعزز الضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

لا يعني كل هذا أن أزمة دين أميركية وشيكة. تظل سندات الخزانة الأصل الآمن العالمي الأساسي ويحتفظ الدولار بميزة العملة الاحتياطية.

لكن تحذير وول ستريت يتسق بشكل متزايد: ستكون ديون أرخص بحاجة إلى أساسيات مالية أفضل، وليس مجرد إدارة دين أكثر ابتكاراً.