ألكساندر ليس من SDV: لماذا صفقة تآكل العملة أعقد مما تبدو

ارتفعت أسعار الذهب والبيتكوين BTC مع تزايد تبني المستثمرين لما يُعرف بـ"صفقة تآكل العملة"، في حين ضعُف الدولار الأمريكي.

التوقيت لفت الأنظار إلى قرار وزارة الخزانة الأمريكية زيادة عمليات إعادة شراء الديون طويلة الأجل.

لكن وفقًا لألكساندر ليس، المدير الاستثماري في SDV، يخاطر المستثمرون بخلط أمرين مختلفين تمامًا: عملية من وزارة الخزانة تغير تركيبة ديون الحكومة، والتيسير النقدي الحقيقي من الاحتياطي الفيدرالي.

في الحلقة الأخيرة من Zero Sum، أوضح ليس لماذا لا تُعد عمليات إعادة شراء ديون الخزانة تيسيرًا كميًا (QE)، ولماذا لا تزال قادرة على التأثير في الأسواق المالية، وما الذي ينبغي أن يراقبه المستثمرون لاحقًا بينما يتعامل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة مع أسعار الفائدة والتضخم والدولار.

عملية إعادة شراء الخزانة ليست تيسيرًا كميًا

أصبح مصطلح "التآكل" شائعًا بين المستثمرين الذين يعتقدون أن الحكومات قد يكون لديها حافز لتقليل العبء الحقيقي لديونها عبر السماح للعملة بفقدان قيمتها.

"سردية التآكل شائعة جدًا في الوقت الحالي لأن هناك فكرة مفادها أنه من المفيد للحكومة الأمريكية أن تُضعف الدين الضخم الذي تمتلكه."

جادل ليس بأن المفهوم الأساسي أوسع من أي إعلان واحد للخزانة.

عندما ينمو حجم النقود في النظام المالي أسرع من الناتج المحلي الاسمي، يمكن أن ترتفع بعض الأصول لأنها تعكس ذلك التوسع.

لكنه رفض فكرة وجوب اعتبار عملية إعادة الشراء الأخيرة من الخزانة تلقائيًا تيسيرًا كميًا.

المسألة الأساسية هي كيف تُموَّل العملية. وفقًا ليس، يمكن للخزانة تمويل عمليات إعادة الشراء عبر إصدار أذون قصيرة الأجل بينما تشتري أوراقًا طويلة الأجل.

في هذه الحالة، تكون الحكومة فعليًا تغير ملف استحقاقات ديونها بدلاً من خلق نقود جديدة.

هذا يجعل العملية مختلفة من الأساس عن برنامج شراء أصول للاحتياطي الفيدرالي.

تغيير تركيبة ديون الخزانة قد يدفع المستثمرين نحو المخاطرة

كون عملية إعادة شراء الخزانة ليست تيسيرًا كميًا لا يعني أنها بلا عواقب على السوق.

أشار ليس إلى أن التحول بعيدًا عن الأوراق طويلة الأجل قد يقلل تقلبات سوق السندات.

وهذا مهم لأن السندات الحكومية تُستخدم على نطاق واسع كضمان في الأسواق المالية.

قد يؤدي انخفاض التقلب إلى زيادة كمية الضمان الصالح للاستخدام وتسهيل حركة رؤوس الأموال عبر النظام المالي.

يجادل ليس بأن هذا يمكن أن يخلق تأثيرًا أوسع لصالح المخاطرة دون أن يحتاج البنك المركزي إلى طباعة نقود.

"سوف ترتفع الأصول المحفوفة بالمخاطر، سينخفض الدولار، والتضخم بالفعل عند مستويات أعلى."

هذا يساعد في تفسير سبب رد فعل الأسواق إيجابيًا لعملية لا تضخ سيولة جديدة بحد ذاتها.

قد تستجيب البيتكوين والذهب للتموضع بقدر استجابتهما للأساسيات

لذلك فإن الارتفاع الأخير في البيتكوين والذهب ليس بالضرورة دليلًا على أن الأسواق قد حددت بشكل صحيح عصرًا جديدًا من تآكل العملة.

أشار ليس إلى أن كلا الأصلين كانا يتداولا من مستويات منخفضة نسبيًا، مع قدرة المراكز الاستثمارية على أن تكون ضعيفة بالفعل.

"لذا على الأرجح كان هناك الكثير من المراكز القصيرة."

يمكن لتحرك غير متوقع أن يجبر تلك المراكز على التفكيك، مضخمًا ارتفاعًا قد لا يكون في البداية ذا علاقة كبيرة بالأساسيات طويلة الأجل.

وهذا مهم بشكل خاص للعملات المشفرة، التي يرى ليس أنها تعبر بتذبذب أعلى عن صفقة التآكل.

بعبارة أخرى، إذا تقوت أطروحة التآكل، قد تتفوق البيتكوين على الذهب.

"العملات المشفرة لها بيتا أعلى للتآكل من الذهب."

لكن العكس صحيح أيضًا: إذا تلاشت السردية، فقد تتأثر العملات المشفرة بشدة أكثر.

الاختبار الكبير القادم قد يكون الاحتياطي الفيدرالي، لا الخزانة

لا يتوقع ليس أن تكون بداية عمليات إعادة شراء الخزانة الحدث الكبير القادم الذي يحرك السوق.

إعلان البدء نفسه قد منح المستثمرين وقتًا لتسعير التحرك بالفعل.

بدلاً من ذلك، يراقب إعلان إعادة تمويل الخزانة ربع السنوي التالي، وبشكل أكثر إلحاحًا، اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.

قد يثبت تقرير التضخم لشهر أغسطس أهمية خاصة.

"إذا حصلنا على قراءة تضخم حارة جدًا، فبالتأكيد سنشهد رفعًا، في رأيي."

ومع ذلك، فإن قناعاته الأساسية أكثر اعتدالًا. مع بيانات التضخم لشهر يوليو الضعيفة نسبيًا، يتوقع ليس أن تكون قراءات أغسطس محايدة إلى حد كبير.

في سيناريو كهذا، لا يتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي معدلاته. هذا يعيد السياسة النقدية إلى صلب نقاش التآكل.

ينبغي على المستثمرين مراقبة الدولار كما يراقبون الذهب والبيتكوين

أحد الحجج المركزية ليس هو أن صانعي السياسات لا يمكنهم التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل والعوائد طويلة الأجل والدولار في آن واحد دون مقايضات.

لذا قد تنتج محاولات كبح العوائد طويلة الأجل عواقب في أجزاء أخرى من النظام.

لا يعتقد ليس أن الولايات المتحدة مقبلة بالضرورة على مسار اليابان الذي نجحت فيه في كبح العوائد طويلة الأجل لفترة ممتدة.

"لا أؤمن بفكرة أن الولايات المتحدة ستكون اليابان التالية."

بالنسبة للمستثمرين، هذا يترك صورة أكثر تعقيدًا من السرد البسيط القائل بـ'طباعة النقود'.

قد يستفيد الذهب والبيتكوين من توقعات ضعف العملة، لكن صفقة تآكل مستدامة سيكون لها أيضًا آثار على الأسهم والسندات والتضخم والدولار.

يعكس تموضع ليس في السوق تلك الفروق الدقيقة.

هو متفائل بشأن أسهم دفاعية نسبياً و"مملة" مثل Netflix، ومتجه هبوطيًا على الذهب لأنه لا يشتري حاليًا أطروحة التآكل، ويرى صندوق TLT للسندات طويلة الأجل كخياره غير المتوقع.

الرسالة الأوسع هي أن على المستثمرين النظر إلى ما وراء العنوان والتركيز على البنية التي تحته.

قد لا تكون عملية إعادة شراء الخزانة تيسيرًا كميًا، لكن تغييرات المدة والتقلب والضمان والتوقعات لسياسة الاحتياطي الفيدرالي لا تزال قادرة على إعادة تشكيل مشهد المخاطر.

شاهد الحلقة الكاملة من Zero Sum للنقاش الكامل مع ألكساندر ليس حول التآكل وديون الخزانة والعملات المشفرة والذهب وآفاق السياسة النقدية الأمريكية.