كورويف لا تحصل على ما يكفي من معالجات Nvidia: لماذا هبط السهم 5%

لا تستطيع CoreWeave الحصول على ما يكفي من وحدات معالجة الرسوميات من Nvidia لإرضاء عملائها، لكن ذلك لم يمنع المستثمرين من بيع السهم يوم الأربعاء.

انخفضت أسهم مزود سحابة الذكاء الاصطناعي بنسبة 4.9% إلى $94.94، عكسًا جزءًا من قفزة يوم الثلاثاء بنسبة 11.7%، فيما خسر مؤشر ناسداك 0.64%.

هذا يعكس النقاش الدائر في وول ستريت حول CoreWeave. لا يزال الطلب قويًا استثنائيًا والأسعار تشهد تحسّنًا، لكن تلبية ذلك الطلب تتطلّب عشرات مليارات الدولارات في وحدات معالجة الرسوميات، ومراكز البيانات، والتمويل.

لكل وحدة معالجة رسوميات من Nvidia مشتري

قال الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave، Michael Intrator، لموقع Yahoo Finance خلال مؤتمر Communacopia + Technology الذي نظمته Goldman Sachs إن الشركة «تكافح لتلبية الطلب كل يوم».

«كل وحدة معالجة رسوميات لدينا يمكن بيعها لعدة عملاء مختلفين»، قال.

هذا النقص يمنح CoreWeave مزيدًا من قوة التسعير.

رفع محلل Truist Securities أرڤيند رامناني هدفه السعري إلى $165 من $155 في أغسطس بعد أن رفعت CoreWeave أسعارها عبر مجموعة منتجاتها بنسبة 25% في يوليو.

قال رامناني «قوة التسعير تعوّض أكثر من تزايد تكاليف وحدات معالجة الرسوميات»، مع توقع أن تتدفق الأسعار الأعلى للعملاء بوضوح إلى الهوامش خلال النصف الثاني من 2026.

سجلت دفاتر طلبات إيرادات CoreWeave للربع الثاني حوالي $104 مليار، باستثناء أكثر من $25 مليار من الالتزامات الموقعة في أوائل الربع الثالث.

أضاف إنتراتور يوم الأربعاء أن اقتصاديات صفقات البنية التحتية الأحدث كانت تتحسّن لأن تسعير العملاء يرتفع أسرع من تكاليف الطاقة والذاكرة ومدخلات أخرى.

وهذا يجعل من الصعب تفسير البيعة على أنها دليل على تراجع طلب الذكاء الاصطناعي.

المشكلة الأكبر هي تكلفة المواكبة

لا تستطيع CoreWeave تحويل ذلك الطلب إلى إيرادات دون إضافة وحدات معالجة الرسوميات والطاقة وسعة مراكز البيانات باستمرار.

رفعت الشركة توقعات النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى $35 مليار–$39 مليار من $31 مليار–$35 مليار. بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني حوالي $9.4 مليار.

التقطت Bernstein التوتر بعد أحدث نتائج CoreWeave.

قال المحلّلون، حسب Investing.com: «كان هذا أقوى تقرير قدمته CRWV». لكنهم أضافوا أنه بينما ارتفع التوجيه عبر الإيرادات والدخل التشغيلي المعدل وإيرادات معدل التشغيل السنوية والطاقة النشطة، «ارتفع الإنفاق الرأسمالي أكثر من كلّها».

رفعت Bernstein هدفها إلى $74 من $67 لكنها أبقت على تصنيف Underperform، مجدّدة الحجة أن مسار نمو الشركة على المدى الأطول قد يتغيّر بسرعة.

وهذا يفسر لماذا لا يتحوّل الطلب الأقوى إلى سعر سهم أعلى.

كل عميل تريد CoreWeave خدمته يخلق متطلبًا إضافيًا للرقائق والبنية التحتية والتمويل. قد تصل الإيرادات لاحقًا، بينما يأتي الجزء الأكبر من الإنفاق أولًا.

قوة التسعير يجب أن تتفوق على تكلفة الدين

تدفع CoreWeave أيضًا تكاليف كبيرة لتمويل ذلك التوسع. يحمل قرضها التمويلي الآجل ذي السحوبات المؤجّلة البالغ $2.6 مليار معدل فائدة تقديريًا حوالي 8.2%–9.2%، وهو أعلى مما توقعه العديد من المستثمرين.

مع ذلك يرى محلل Freedom Capital Markets بول ميكس فرصة صعودية.

كتب ميكس: «الجانب المشرق هنا هو أن العقود قصيرة الأجل تُسعّر وتُعاد تسعيرها الآن بمعدلات أعلى بكثير»، مجادلًا بأنها يمكن أن تظل أكثر ربحية حتى مع ارتفاع تكاليف الاقتراض لدى CoreWeave.

احتفظت Freedom بتصنيف Buy وهدف سعر $151.

حالة التفاؤل بسيطة إذًا: ندرة قدرة الحوسبة من Nvidia تحافظ على مستويات تسعير العملاء مرتفعة بما يكفي لكي تتحسّن الهوامش أسرع من ارتفاع تكاليف التمويل.

حالة التشاؤم واضحة بالمثل. إذا أصبحت سعة الذكاء الاصطناعي أقل ندرة، أو تضعف تسعيرات العملاء، أو يظل الاقتراض مكلفًا، فقد تُترك CoreWeave بقاعدة رأسمالية هائلة تُنتج عوائد أقل من المتوقع.

لا يوحي تراجع يوم الأربعاء بأن العملاء توقفوا عن الرغبة في وحدات معالجة الرسوميات. تشير تصريحات إنتراتور إلى العكس.

السؤال الأصعب هو ماذا يحدث بعد أن تحصل CoreWeave على تلك الوحدات.