زيادة أم تثبيت؟ اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل سيختبر مصداقية كيفن وورش

يتجه المستثمرون إلى اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل مع أعلى توقعات لرفع الفائدة منذ أشهر، بعد أن أظهرت بيانات التضخم لشهر August أن ضغوط الأسعار لا تزال مرتفعة بعناد.

أظهر مؤشر أسعار المستهلكين الصادر يوم الجمعة ارتفاع التضخم العام بنسبة 0.4% في August مقارنة بيوليو، وبنسبة 3.4% على أساس سنوي.

كلا القراءة كانت متوافقة مع التوقعات.

مقياس التضخم الأساسي الأكثر متابعة، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، ارتفع 0.3% خلال الشهر، أسرع من زيادة 0.2% التي توقعها الاقتصاديون.

وكان التضخم الأساسي أعلى بنسبة 2.4% عن العام السابق، متراجعاً من 2.5% في July ومطابقاً للتوقعات.

إلا أن التسارع الشهري في التضخم الكامن عزز الحجة لصالح صانعي السياسة الذين جادلوا بضرورة رفع الفائدة بدلاً من الانتظار حتى يبرد التضخم أكثر.

تتبع أحدث بيانات التضخم تقرير توظيف قوي لشهر August كان قد صدر سابقاً وزاد بالفعل التوقعات بتشديد السياسة النقدية.

بيانات مؤشر أسعار المنتجين الصادرة يوم الخميس زادت أيضاً من احتمال رفع الفائدة.

يرى المتداولون في عقود الأموال الفيدرالية الآن احتمالاً يقارب 85% إلى 90% لرفع بمقدار ربع نقطة مئوية في اجتماع الأسبوع المقبل، وفق مقياس FedWatch التابع لمجموعة CME.

وقد أبقى البنك المركزي سعر سياسته في نطاق 3.5% إلى 3.75% منذ يناير.

الخدمات الأساسية تضيف إلى مخاوف التضخم

كان أحد العناصر الأكثر إثارة للقلق في تقرير يوم الجمعة بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي هو قوة تضخم الخدمات.

المقياس الذي يُعرف بـ "مقياس النواة الفائقة" والمستثني للطاقة وخدمات الإسكان، ارتفع 0.5% في August وكان أعلى بنسبة 3% عن العام السابق.

في حين أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستهدف هذا المقياس رسمياً، يراقبه بعض صانعي السياسة والمستثمرين عن كثب لأنه يهدف إلى التقاط ضغوط الأسعار الكامنة التي تتأثر بشكل أقل بأسعار السلع أو الطاقة المتقلبة.

لذلك وفر الارتفاع في August سبباً آخر للأسواق لإعادة تقييم احتمال رفع الفائدة.

قال جون بوتشر، كبير الاقتصاديين في Aberde en لأمريكا، إن الزيادة في التضخم الأساسي الشهري قد تزيل العائق الرئيسي أمام خطوة في سبتمبر.

«رفع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل يبدو الآن مرجحاً للغاية. أظهرت بيانات CPI اليوم تسارع الأسعار الأساسية في August، بزيادة شهرية قدرها 0.3% أعلى من الإجماع. هذا أزال العائق الرئيسي أمام رفع سعر الفائدة الأسبوع المقبل، حيث كانت بيانات الأسعار تُظهر اتجاه تباطؤ في التضخم»، قال.

تأتي بيانات التضخم أيضاً في وقت حساس بشكل خاص لصانعي السياسة، مع إضافة أسعار الطاقة طبقة أخرى من عدم اليقين.

«شهدنا مجلساً منقسمًا في الأسابيع الماضية، مع بعض الأعضاء يدعون إلى رفع الفائدة الآن، بينما اقترح آخرون أنهم سيصوتون للبقاء على الوضع الراهن ما لم تتجسد مخاطر صعودية للتضخم. وبالنظر إلى الوضع اليوم، تشير بيانات التضخم إلى أن تلك المخاطر الصعودية تتجلى. ومع أسعار النفط فوق $100 للبرميل وعدم وجود نهاية للصراع في الشرق الأوسط في الأفق القريب، تظل مخاطر التضخم مائلة بقوة إلى الأعلى»، أضاف بوتشر.

الأسواق تستعد لرفع الفائدة

بدت الأسواق المالية وكأنها استوعبت احتمال تشديد السياسة النقدية دون حدوث مبيعات جماعية كبيرة في الأسهم.

ارتفعت الأسهم الأمريكية بعد صدور بيانات CPI، في حين كانت عوائد سندات الخزانة مستقرة إلى حد كبير.

لمس عائد سندات الخزانة لأجل عامين، الذي يتأثر بشكل خاص بتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مع ذلك أعلى مستوى له منذ July 2024.

ورغم أن الصعود كان رداً إيجابياً على تراجع أسعار النفط، إلا أنه ألمح إلى أن المستثمرين يضعون بشكل متزايد احتمال رفع الفائدة في الأسعار دون رؤيته تهديداً فورياً للاقتصاد الأوسع.

السؤال الأهم الآن ربما هو إلى أي مدى يستعد الاحتياطي الفيدرالي للذهاب بعد الزيادة الأولى.

قالت سيما شاه، كبيرة الإستراتيجيين العالميين في Principal Asset Management: «الجدل انتقل بسرعة من ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع إلى السؤال الأكثر أهمية عن عدد الزيادات التي سيتطلبها هذا الدورة في نهاية المطاف.»

«لا نتوقع أن يكون الاحتياطي الفيدرالي رفعاً واحداً وفقط. الأمر لم يعد مجرد ضبط طفيف للاقتصاد. بعد نصف عقد من التضخم فوق الهدف، من المرجح أن يستنتج صانعو السياسة أن أكثر من زيادة واحدة ستكون ضرورية لإعادة استقرار الأسعار.»

سيشكل ذلك تغيراً كبيراً في سرد السوق.

كان المستثمرون في السابق يركزون على إمكانية إبقاء الاحتياطي الفيدرالي للفائدة دون تغيير إذا استمر التضخم في التراجع.

تتحدى أرقام August ذلك الافتراض.

مصداقية وورش على المحك

تتشكل قرار السياسة أيضاً ليكون اختباراً كبيراً لرئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش، الذي جذبت مقاربته للتضخم بالفعل تدقيقاً مكثفاً.

لم يلتزم وورش علنًا بقرار محدد بشأن سعر الفائدة في اجتماع September 15-16.

لكنّه أشار مراراً إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى رفع الفائدة إذا فشل التضخم في التراجع بدرجة كافية.

في مؤتمر الاحتياطي الفيدرالي السنوي في Jackson Hole الشهر الماضي، سعى وورش إلى تعزيز التزامه بإعادة التضخم إلى هدف البنك المركزي البالغ 2%.

قال: «هذا هو مقياسي: يجب أن نكون واثقين من أن التضخم الكامن يتحرك نحو هدفنا، وبوضوح وبالسرعة الكافية. وإلا فلدينا عمل يجب إنجازه.»

كانت التصريحات واسعة عن عمد، تاركة لوورش مجالاً للرد على البيانات الواردة.

يجعل تقرير CPI الأخير من الصعوبة الحفاظ على تلك المرونة.

لن تكون مهمة وورش مجرد اتخاذ قرار برفع الفائدة.

سيحتاج أيضاً إلى بناء توافق بين صانعي السياسة وتقديم تفسير واضح للمستثمرين بشأن القرار.

في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في July، أبقى البنك المركزي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن شرح وورش لم ينجح في توضيح كيفية وفائه بالتزامه بإعادة التضخم إلى الهدف بالكامل.

ساهم ذلك في خلق حالة من عدم اليقين حول المسار المستقبلي للسياسة.

لذلك قد يساعد رفع الفائدة الأسبوع المقبل في ترسيخ اتجاه سياسة أوضح.

في المقابل، قد يترك الفشل في اتخاذ إجراء المستثمرين يتساءلون عن مدى جدية رئيس البنك الجديد في الاستجابة للتضخم المستمر.

قال جوزيف بروسويلاز، كبير الاقتصاديين في RSM US، «بعد بيانات PPI وCPI في August وما سيكون عليه مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الذي لن يكون ودّياً للانخفاض، أن لا يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في اجتماعه المقبل سيكون ضربة لمصداقيته نظراً لديناميكيات الأسعار الواضحة وبعد تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش في Jackson Hole وغيره من الخطاب من الصقور والحمائم عبر البنك المركزي في أعقاب ذلك»، قال.

الاحتياطي الفيدرالي لا يزال منقسماً حول توقعات التضخم

هناك بالفعل مجموعة من صانعي السياسة ترى أن أسعار الفائدة ليست تقييدية بما يكفي لإعادة التضخم إلى 2%.

جدلهم هو أن أسعار الفائدة الأعلى لن تقلل الطلب فحسب، بل ستمنع أيضاً توقعات التضخم من الانفلات عن المسمار.

الرأي المعاكس كان أن التضخم سيهدأ طبيعياً خلال النصف الثاني من العام، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتحلي بالصبر.

جادل جون سي. ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ونائب رئيس لجنة تحديد السياسة، بأن السياسة النقدية في "مكان جيد" حالياً.

لكن ويليامز أشار أيضاً إلى أنه سيدعم رفعاً للفائدة إذا فشلت البيانات الواردة في إظهار تقدم مستمر بشأن التضخم.

قال كريستوفر والر، حاكم آخر في الاحتياطي الفيدرالي، إنه ميال للمحافظة على الفائدة دون تغيير الأسبوع المقبل إذا استمر التضخم في التهدؤ.

تعقّدت مواقفهم بأرقام August.

توترات مع ترامب ترفع رهانات القرار

ستحمل زيادة في الفائدة أيضاً تداعيات سياسية.

يأتي القرار قبل أشهر قليلة من الانتخابات وقد يزيد التوتر بين الاحتياطي الفيدرالي والرئيس Donald Trump، الذي ضغط مراراً من أجل خفض تكاليف الاقتراض.

الأسبوع الماضي، هدد Trump بوقف جزء واسع من التجارة الأمريكية ما لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.

رفع الفائدة سيحرك الأمور بالاتجاه المعاكس تماماً.

بالنسبة للأسر، التوقيت صعب بشكل خاص.

المستهلكون يواجهون بالفعل أسعاراً مرتفعة، وتكاليف اقتراض مرتفعة، واحتمال موجة أخرى من تضخم متعلق بالطاقة مع دفع الصراع في إيران لارتفاع أسعار النفط.

قال مارك هامريك، محلل اقتصادي ومؤسس The Hamrick Brief، في تقرير سابق لشبكة CNBC: «لقد أثقلت الأسعار المرتفعة بشكل مستمر كاهل الأسر متوسطة ومنخفضة الدخل بشكل خاص، والعديد منها يكافح لتحمل أساسيات المعيشة.»

لذلك يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة صعبة: رفع الفائدة قد يضع ضغوطاً إضافية على المقترضين والأسر، في حين أن إبقائها مستقرة قد يسمح للتضخم بالبقاء فوق الهدف لفترة أطول.

أهداف الخزانة والاحتياطي الفيدرالي تتباعد

يزيد الجدل في السياسة تعقيداً بسبب جهود إدارة Trump لخفض تكاليف الاقتراض عبر سوق الخزانة.

قضى وزير الخزانة Scott Bessent الأسابيع الأخيرة محاولاً الضغط لخفض عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، بما في ذلك من خلال إعادة شراء سندات الخزانة.

كانت الاستراتيجية ناجحة جزئياً فقط، مع تداول عائد سندات العشر سنوات أسفل 5% بقليل.

هذا يخلق توتراً ظاهراً بين رغبة الخزانة في خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل واحتمال تحرك الاحتياطي الفيدرالي نحو أسعار أقصر أجلاً أعلى.

رفض بيسنت اقتراحات المواجهة مع وورش.

قال بيسنت في مقابلة مع ستيف بانون هذا الأسبوع: «يريدون تصوير الأمر كمواجهة بين سكوت بيسنت وكيفن وورش — هذا هراء.»

«كيفن وأنا نعرف بعضنا منذ 20 عاماً. أن يُعتقد أني لا أعرف ما يدور في عقل رئيس الاحتياطي الفيدرالي أمر سخيف.»

ومع ذلك، من الصعب تجاهل التباين في أهداف السياسة.

الخزانة تريد احتواء تكاليف التمويل، بينما المسؤولية الأساسية للاحتياطي الفيدرالي هي استعادة استقرار الأسعار.