Napětí v Íránu a nárůst cen ropy otřásají úvěry rozvíjejících se trhů

Zvýšené geopolitické riziko vyplývající z obnovených vojenských akcí v Íránu těžce zasáhlo úvěrové trhy rozvíjejících se trhů (EM) kvůli obecně rizikovějšímu prostředí a skoku cen energií, uvádí nejnovější zpráva skupiny ING Group. 

Konkrétně suverénní státy Rady pro spolupráci v Zálivu (GCC) zažívají tlak v důsledku zvýšené regionální nestability, uvádí zpráva.

Nedávné události na Blízkém východě výrazně zvýšily ceny energií; ropa Brent vzrostla nad 85 $ za barel z úrovně pod 70 $ v polovině února a 60 $ ke konci prosince.

Skok cen energií dělí exportéry a importéry EM

Tento rozkol má dopady na suverénní státy rozvíjejících se trhů, zejména velké dovozce energií, kteří pravděpodobně čelí vyšší inflaci a zhoršujícímu se vnějšímu vyrovnání plateb.

Mezi země s výraznou expozicí patří státy v centrální a východní Evropě — včetně Severní Makedonie, Srbska, Maďarska a Turecka.

Totéž platí pro africké frontierové suverény, jako jsou Zambie a Senegal, stejně jako pro některé latinskoamerické ekonomiky, včetně Panamy a Salvadoru.

Do této kategorie spadá i Pákistán kvůli svému velkému energetickému deficitu.

Tyto země jsou obzvláště zranitelné vůči změnám cen energií a podmínkám dodávek, uvedl James Wilson, stratég pro suverénní dluhopisy rozvíjejících se trhů ve skupině ING, ve své nedávné zprávě.

„Druhá strana této dynamiky samozřejmě je, že exportéři ropy by z nárůstu cen obvykle měli profitovat,“ uvedl Wilson. 

Omán, Kuvajt a Katar obecně disponují významným čistým přebytkem paliv, překračujícím 30 % jejich HDP.

Potenciální bezpečnostní rizika v regionu však pravděpodobně vyruší ekonomické výhody plynoucí z vyšších cen ropy.

V důsledku toho investoři pravděpodobně považují za potenciální beneficienty vyšších cen ropy exportéry mimo bezprostřední region, dodal Wilson.

Mezi ně patří africké státy jako Angola, Gabon a Nigérie, stejně jako Kazachstán ve Střední Asii.

Regionální dopad v GCC se liší; sentiment oslabuje

Ve skupině zemí GCC se typická korelace mezi cenami ropy a suverénní rizikovou prémií v poslední době oslabila. 

Přes výkyv cen ropy se spready suverénů GCC v porovnání s protějšky v kategorii Investment Grade rozšířily, uvádí zpráva. 

Tento rozpor nastává na pozadí regionálních napětí, včetně íránských odvetných akcí vůči vojenským základnám a ropným/rafinérským zařízením napříč GCC, které rovněž zvyšují obavy o bezpečnost tankerové dopravy a tedy vývozních tras.

Dopad není v rámci GCC jednotný. Bahrajn je z hlediska kreditního nejzranitelnější kvůli výrazně slabší rozvaze a zhoršujícím se fundamentům, což ostře kontrastuje s lepší pozicí Ománu a jeho návratem do kategorie investment-grade v loňském roce.

Omán je v regionu nejotevřeněji neutrální zemí a volá po deeskalaci přesto, že čelí útokům drony.

Zdá se, že je méně závislý na Hormuzském průlivu pro vývozy než Katar, který se silně spoléhá na průliv pro své LNG, poznamenal Wilson.

Mezitím SAE čelí významným ekonomickým dopadům, primárně skrze narušení klíčových sektorů: turismu, cestovního ruchu a tranzitu. 

Tyto výzvy jsou umocněny obtížným obdobím pro jeho dluhopisy v tvrdé měně, vyplývajícím z vyloučení země z indexů dluhopisů EMBI od JP Morgan.

Toto vyloučení je však v podstatě důsledkem toho, že SAE „postoupily“ z kategorie rozvíjejících se trhů.

Hlavním rizikem pro Saúdskou Arábii je narušení její energetické infrastruktury; země je však do určité míry zmírněna dostupností potenciálních alternativních vývozních tras přes Rudé moře, poznamenal Wilson.

Rizikovější sentiment může zvrátit zlepšení nálady v EM

Globálně silný dolar, vyšší výnosy a rizikovější sentiment ztěžují trhy s úvěry rozvíjejících se trhů. 

Zatímco dopad závisí na délce a závažnosti vojenských akcí, tyto události přicházejí po roce zlepšené nálady investorů vůči EM.

„Od loňského ‚Dne osvobození‘ jsme zaznamenali široké přílivy do aktiv EM, včetně silných portfolií směřujících obecně do dluhů EM napříč regiony na začátku roku,“ dodal Wilson. 

Silné tempo primárního upisování se pochopitelně v poslední době zpomalilo.

Dále zůstává riziko trvalejšího obratu těchto přílivů z EM, zejména pokud by se počáteční pozitivní konsensus kolem této třídy aktiv z počátku roku změnil.

Široké utažení pro úvěry EM přivedlo úrovně spreadů blízko historických minim, výrazně těsněji než dlouhodobé průměry napříč všemi ratingovými kategoriemi před poslední volatilitou, uvádí zpráva. 

Ačkoliv nedávný výprodej byl relativně uspořádaný, podle Wilsona představuje pouze menší odchylku v dlouhodobém výhledu. 

Pokud by konflikt eskaloval a globální narušení by pokračovalo, očekáváme širší dekompresi spreadů z aktuálních úrovní.

Konkrétně spready u emitentů s ratingem single-B u rizikovějších (vyšší beta) a frontierových jmen by podle něj mohly čelit značnému riziku.