Proč evropské náklady na energii oslabují euro a posilují poptávku po dolaru?

Na krátkou dobu na začátku letošního roku se euro obchodovalo pohodlně nad $1.20.

Investoři vyzdvihovali evropské plány na obranné výdaje, nákladné infrastrukturní projekty a sebevědomější oživení po pandemii.

Ten optimismus zmizel téměř přes noc. Válka na Blízkém východě znovu odhalila jednu z nejstarších slabin eura: závislost na energii.

Ropa prudce vzrostla směrem k $100 za barel, ceny zemního plynu vyskočily a měna v průběhu několika dní klesla k přibližně $1.15.

Událost připomněla obchodníkům tvrdou pravdu, kterou v klidnějších trzích snadno zapomínají — když rostou ceny energií, euro často jako první povolí.

Proč energie zasahuje euro tvrději?

Energetické šoky se v ekonomikách šíří různě a v Evropě dopadají skrze obchodní bilanci. Eurozóna dováží většinu ropy a plynu, které spotřebovává.

Když globální ceny vzrostou, region musí prodávat více eur, aby nakoupil dolary na tyto dovozy.

Spojené státy, nyní jeden z největších světových producentů energie a významný exportér, to pocítí jinak.

Vyšší ceny komodit zvyšují příjmy z amerického exportu, zatímco stlačují vnější účty Evropy.

Tento rozchod se rychle projeví na měnovém trhu. Barclays odhaduje, že 10% nárůst cen ropy obvykle posílí dolar o 0.5% až 1% vůči ostatním hlavním měnám.

Podobný skok cen plynu může snížit hodnotu eura přibližně o 0.25%.

Tentokrát se vzorec odehrává téměř přesně podle scénáře.

Ropa poskočila o více než 15% od doby, kdy napětí vypuklo na Blízkém východě, zatímco benchmarkové evropské ceny plynu se krátce zdvojnásobily.

Euro již k dolaru kleslo přibližně o 2%.

Pro obchodníky je logika jednoduchá: když energie zdraží, evropský obchodní přebytek se zmenší — a euro se přizpůsobí.

Obchodní bilance, která kdysi chránila euro

Po většinu své historie bylo euro podpořeno silnou strukturální výhodou — stabilním přebytkem běžného účtu založeným na exportu automobilů, strojírenství a průmyslového zboží.

I v obdobích finančního otřesu evropský exportní stroj vytvářel přirozenou poptávku po eurech.

Energetické šoky tento polštář podkopávají. Během krize v roce 2022 po ruské invazi na Ukrajinu ceny plynu vybuchly, obchodní přebytek zmizel a euro poprvé za dvě desetiletí kleslo pod paritu s dolarem.

Současná situace je méně vážná, ale mechanismus je stejný. Rostoucí náklady na ropu a plyn nafukují evropský účet za dovozy a přesměrovávají příjmy do zahraničí.

George Saravelos z Deutsche Bank tomu říká „daň“ pro evropské ekonomiky — daň, která musí být zaplacena v dolarech zahraničním producentům energie.

Proto se měnové trhy pohybují tak rychle, když ceny energií vyskočí. Obchodníci vědí, že následovat bude obchodní bilance.

Dilema ECB

Poslední energetický šok dostává Evropskou centrální banku do nepříjemné situace.

Tvůrci měnové politiky obvykle bojují s inflací utažením politiky, ale růst cen vyvolaný energiemi se nechová jako inflace vyvolaná poptávkou. Zvyšuje spotřebitelské ceny a zároveň zpomaluje růst.

Eurozóna čelí znovu té složité kombinaci — inflačním tlakům bez skutečného impulzu.

Trhy rychle přehodnotily očekávání ohledně toho, jak dlouho může ECB udržet sazby, a tvůrci politiky se opět ocitají v situaci, kdy brání cenovou stabilitu s jednou rukou svázanou za zády.

Ještě před několika týdny obchodníci očekávali snížení sazeb později v tomto roce. Futures trhy nyní zohledňují možnost zvýšení sazeb už v červenci.

Obtížné vyvažování ECB

Vyšší úrokové sazby však nemusejí vyřešit základní problém.

Evropská centrální banka očekává, že ekonomika eurozóny letos poroste přibližně o 1.2% , prognóza je postavena na silnějších výdajích domácností a uvolněnějších podmínkách financování. Rostoucí náklady na energie ohrožují obě složky.

Jak nedávno poznamenal komentátor Bloomberg Opinion Marcus Ashworth, utaženější politika by místo podpory eura mohla nakonec euro podkopat.

Vyšší náklady na půjčování hrozí prohloubením zpomalení růstu, aniž by vykompenzovaly inflační šok způsobený cenami energií.

To nechává tvůrce politiky uvězněné mezi očekáváními trhů a křehkým oživením.

Investoři chtějí, aby ECB reagovala na rostoucí inflaci, ale ekonomika možná není dost silná na to, aby vstřebala další ránu.

Proč dolar stále vítězí

Dalším trvajícím břemenem pro euro je neustálá světová poptávka po dolarech v době zvyšující se nejistoty.

Dolar zůstává dominantní rezervní a financující měnou a investoři obvykle hledají útočiště v dolarových aktivech během geopolitického nebo tržního napětí.

Energetické trhy tento sklon zesilují. Ropa a plyn se stále obchodují v dolarech, takže s růstem cen roste i globální poptávka po této měně.

Finanční trhy ukazují napětí: poptávka po dolarové likviditě prostřednictvím křížových měnových swapů vyskočila, když se zahraniční instituce snaží zajistit přístup.

I když americké akcie nebo státní dluhopisy kolísají, investoři mají tendenci držet expozici v dolaru. Analytici ze Société Générale nedávno poznamenali, že trhy se v aktuálním prostředí cítí mnohem pohodlněji při vlastnění dolaru než eura.

Geopolitická blízkost tento náklon jen posiluje.

Evropa leží blíže k poslednímu konfliktu a je více vystavena ekonomickým dopadům, zatímco USA se jeví relativně izolované. Měnoví obchodníci reagovali odpovídajícím způsobem.

Cena energetické závislosti

Pod denními tržními pohyby se skrývá hlubší strukturální problém. Evropa zůstává jedním z největších dovozců energie na světě.

Domácí produkce v průběhu desetiletí poklesla, přechod k obnovitelným zdrojům postupuje pomalu a výroba v jaderné energetice klesla v několika klíčových ekonomikách.

Tato kombinace činí region vysoce citlivým na náklady na energii.

Energeticky náročná odvětví — od chemického průmyslu po ocelářství — jsou zranitelná vůči výkyvům cen plynu a elektřiny, které snižují marže a omezují výrobu.

Pro investory se tato zranitelnost rychle promítá do měnových trhů.

Energetické šoky zhoršují výhled růstu Evropy rychleji než u kterékoliv jiné významné ekonomiky, čímž se euro stává měřítkem energetického napětí v reálném čase.

Co obchodníci sledují?

Devizová oddělení se nyní zaměřují na několik ukazatelů, které často předznamenávají velké pohyby eura.

Evropské ceny zemního plynu zůstávají od krize v roce 2022 vedoucím indikátorem; prudké nárůsty naznačují omezení průmyslové produkce a nákladů na energii.

Ceny ropy jsou stejně zásadní.

Analytici odhadují, že 10% skok u Brent může oslabit euro přibližně o 0.8% vůči dolaru.

Úroveň zásob po celé Evropě je další klíčovou proměnnou — nízké zásoby plynu před zimou zvyšují riziko dalšího prudkého skoku cen, který se rychle promítne do měnových očekávání.

Prozatím se euro pohybuje kolem $1.15.

Někteří stratégové očekávají, že se stabilizuje, pokud ceny energií povolí a napětí na Blízkém východě se nevyostří.

Jiní varují před dalším oslabením směrem k rozmezí $1.10–$1.12, pokud by ropa zůstala na zvýšené úrovni a trhy s plynem se opět utáhly.

Měnové trhy zřídka reagují jen na jeden faktor — ale když se energie zdraží, euro bývá obvykle tím, které to první odráží.