Válka v Íránu, úvěrové sevření a AI: ze zákulisí globálního tržního krachu

Je teprve březen a investoři už vstřebali horkou válku na Středním východě, úvěrový systém vykazující trhliny, drtivé přecenění technologického sektoru a prodej dvou z nejdůvěryhodnějších bezpečných aktiv uprostřed krize.

Trh působí chaoticky, protože skutečně je, a to, co tento moment činí neobvyklým, je, že pět rizik podněcujících tento chaos není nezávislých.

Jsou vzájemně propojená a navzájem se zesilují způsoby, které ztěžují spolehnout se na standardní scénáře.

Je válka v Íránu už započítána v cenách?

Toto je dnes pro investory nejtěžší otázka.

Údery USA a Izraele na Írán začaly 28. února.

Během několika dnů se ropa Brent vyšplhala na $120 za barel. Íránova reakce — uzavření Hormuzského průlivu — ze dne na den přerušila zhruba 20% globálních dodávek ropy a LNG.

Irák, Kuvajt, Saúdská Arábie a SAE společně přišly nejméně o 10 milionů barelů denně exportní kapacity. To je největší narušení dodávek v historii globálního ropného trhu.

Ropa se mezitím stáhla na přibližně $108–112, přičemž Trump naznačil přání rychlého ukončení bojů a Netanjahu prohlásil, že jaderná kapacita Íránu byla zničena.

Fyzické škody na infrastruktuře se však nezhojí podle diplomatického harmonogramu.

Poškozené rafinerie, zablokované námořní trasy a vyhlášení force majeure u katarského LNG mohou trvat týdny nebo měsíce, než se plně vyřeší.

Zkušení analytici očekávají, že Brent do konce roku zklidní na $70–80. Jejich optimistický scénář je $150. Saúdští představitelé soukromě zmiňovali $180, pokud by se narušení protáhlo do konce dubna.

Nejdůležitějším tržním katalyzátorem v tuto chvíli je věrohodné obnovení tankerské dopravy skrz průliv. Všechno ostatní je sekundární.

Úvěrový systém v hodnotě $3 bilionů tiše omezuje výběry

Zatímco ropa dominuje titulkům, strukturně nebezpečnější příběh se odehrává v privátním úvěru — a dostává zlomkem pozornosti, jakou si zasluhuje.

Vlajkový kreditní fond Blackstone obdržel v jednom čtvrtletí žádosti o výběr ve výši $3.8 miliardy, donutilo to vedení vložit $400 milionů vlastního kapitálu, aby je uspokojilo.

BlackRock omezil výběry ze svého $26 miliardového úvěrového fondu.

Morgan Stanley obdržel žádosti o odkupy za 10.9% akcií ve svém největším fondu soukromého příjmu. Cliffwater čelí žádostem přesahujícím 7% jeho $33 miliardového vlajkového fondu.

Nejde o izolované incidenty, protože se jedná o tutéž událost probíhající současně u největších jmen v odvětví.

Hlubší příběh vypráví míra selhání. Fitch Ratings uvádí, že defaults v US private credit dosahují rekordních 9.2% — více než dvojnásobek 4.5% ve veřejně obchodovaných půjčkách.

UBS odhaduje, že 25–35% portfolií private credit nese zvýšené riziko narušení kvůli AI, koncentrované v úvěrech pro technologie a business services.

Jde o půjčky poskytnuté přesně těm společnostem, jejichž obchodní modely nyní zpochybňuje nástup AI agentů.

JPMorgan už prošel své financování jméno po jménu a odepsal půjčky se software expozicí.

Regionální banky nesou odhadovanou expozici $100–150 miliard vůči fondům, které nyní omezují výběry.

Hedgeyeova nejlepší historická analogie není rok 2008, ale 2001–02 — přeplněná kreditní teze, tehdy postavená kolem telekomunikací a dnes kolem softwaru, rozplétající se pomalu během dvou až tří let.

Proč jsou akcie SaaS letos dole o 20 %?

Trh přestal odměňovat ambice v AI a začal požadovat AI marži — a propast mezi nimi je trestající.

S&P 500 Software & Services Index je od začátku roku dolů o 20%. Workday klesl o 39%.

Salesforce je níže o 27%. Oracle klesl o 20%. NVIDIA je už 11% pod svými říjnovými maximy z roku 2025.

Prodej odráží skutečnou strukturální otázku: mohou AI agenti nahradit uživatelská místa ve firemním softwaru, nebo je budou doplňovat?

Pokud AI agent zvládne 80% CRM pracovních postupů společnosti za zlomek nákladů 200 licencí Salesforce, model účtování za místo se zespoda eroduje.

Ne proto, že by software zmizel, ale protože podniky přestanou obnovovat licence ve stejném rozsahu.

Magnificent 7 čelí příbuznému, ale odlišnému problému — účtu za kapitálové výdaje (capex).

Pouze Microsoft má podle odhadů letos v rozpočtu $107 miliard na AI infrastrukturu.

Mezi hyperscalery činí globální výdaje na AI přibližně $650 miliard ročně.

Tento kapitál musí vygenerovat měřitelné rozšíření marží v příštích dvou až třech čtvrtletích, ne až za pět let.

Shillerův poměr CAPE se pohybuje kolem 38× a patří do horních 10% ohodnocení od roku 1988. Trh je naceněn na téměř bezchybné provedení.

Proč zlato klesá během války?

Zlato bylo minulý týden na $5,000. Nyní se obchoduje kolem $4,495, tedy přibližně o 10% níže za pár dní a o 8.6% níže od začátku války v Íránu.

To je jedna z nejvíce kontrintuitivních tržních událostí za několik let.

Mechanismus však dává smysl.

Válka v Íránu vyhnala nahoru cenu ropy, která zvýšila inflaci, což donutilo Fed 18. března držet sazby na 3.5–3.75% se jestřábím signálem. Pro rok 2026 je projekčně plánováno pouze jedno snížení sazeb.

Jestřábí Fed posiluje dolar.

Silnější dolar sráží zlato. Současně investoři, kteří jeli na mimořádném 65% nárůstu zlata v roce 2025, likvidují pozice, aby pokryli margin cally jinde.

Stejná dynamika drtí i Bitcoin, nyní obchodovaný kolem $69,000, což je 45% pod jeho říjnovým historickým maximem $126,198.

Výsledkem je, že hotovost je prozatím jediným bezpečným útočištěm, které skutečně funguje.

Americké peněžní tržní fondy právě dosáhly rekordu $8.27 bilionu aktiv.

Přesto zůstává cílová cena zlata JPMorganu na konci roku $6,300. Deutsche Bank drží odhad $6,000.

Obě instituce popisují současnou slabost jako nucený likvidační event uvnitř strukturálního býčího trhu, nikoli jako rozsudek o dlouhodobé roli zlata.

Ale prozatím tradiční nástroje diverzifikace selhávají a jediná věc, která zřetelně poráží ostatní, je držení v T-bills s výnosem 4–5%.