Výsledky CarMax otevírají nákupní příležitost u akcií Carvana

Akcie Carvana CVNA dnes ráno otevřely „v červeném“ ze sympatie s konkurentem CarMax (KMX), jehož výsledky za 1. čtvrtletí signalizovaly tlak na marže, setrvale slabé objemy a rostoucí náklady na pořízení vozů.

Dá se však silně argumentovat, že trh laxně maluje obě společnosti jednou barvou a ignoruje zásadní strukturální rozdíly v jejich fungování.

Tady je důvod, proč je dnešní výprodej akcií akcií Carvana neopodstatněný a může být pro dlouhodobé investory příležitostí k nákupu kvalitního titulu se slevou.

Dominance tržního podílu ospravedlňuje nákup akcií Carvana

Nejzřetelnější chybou v logice „sympatického výprodeje“ je, že Carvana a CarMax se momentálně nacházejí na zcela odlišných růstových trajektoriích. 

KMX zaznamenal pokles prodeje ojetých vozů v porovnatelných prodejnách o 0,8 % v tomto čtvrtletí – pokračování dlouhodobého trendu slabých maloobchodních objemů.

Společnost je zatížena zastaralým kamenným maloobchodním modelem.

CVNA naopak získává masivní tržní podíl: v posledním vykázaném čtvrtletí Carvana zaznamenala explozivní meziroční růst maloobchodních jednotek o 40 % a prodala více než 187,000 vozů. 

CarMax dnes výslovně uvedl, že musel snižovat ceny a obětovat marži jen proto, aby „zkusil“ podpořit stagnující objemy, zatímco Carvana dosahuje vysokého růstu bez nutnosti škrtat svou jednotkovou ekonomiku.

Tedy tlak na marži vyplývající ze stagnace provozu KMX automaticky neznamená, že Carvana zažívá stejný tlak — to je důvod, proč jsou akcie CVNA zajímavé k nákupu při poklesu.

Akcie CVNA nabízejí atraktivnější strukturu GPU

Investoři také panikařili, protože maloobchodní hrubý zisk na jednotku (GPU) CarMaxu v prvním čtvrtletí klesl o $230 na $2,177.

Nicméně považovat to za rozsudek smrti pro CVNA ignoruje, o kolik je její struktura GPU vertikálně integrovanější a mnohovrstevnatější. 

Ziskový model KMX je úzce vázán na tradiční rozpětí mezi velkoobchodní cenou nákupu a maloobchodní cenou na štítku.

Když náklady na velkoobchodní nákup vzrostou (jak se stalo v tomto čtvrtletí a zvýšilo průměrnou prodejní cenu CarMaxu o $1,168), marže společnosti se výrazně stlačí.

Ale celkový GPU CVNA se netýká jen samotného vozu. Generuje „vysoko optimalizované“ proudy příjmů z vlastního digitálního financování, gap pojištění, prodloužených záruk a vertikálně integrované sítě logistiky a přípravy vozů.

Ve 1. čtvrtletí společnost dosáhla v odvětví vedoucí upravené marže EBITDA 10.4%.

Takže akcie Carvana jsou atraktivní, protože jsou strukturálně navrženy tak, aby mnohem lépe absorbovaly fluktuace nákladů na pořízení vozidel než starší model KMX.

Měli byste dnes nakupovat akcie Carvana?

CarMaxův nový generální ředitel Keith Barr věnoval většinu telekonference k výsledkům diskuzi provozních neefektivit, výslovně zmínil, že KMX každoročně přesunuje přibližně 2 miliony vozů, ale trpí „příliš mnoha neproduktivními přesuny“.

Jednoduše řečeno, společnost je zatížena vysokými fixními režijními náklady: fyzické prodejny, masivní lokalizované zásoby a regionální logistické neefektivity.

Když klesne návštěvnost, tyto fixní náklady je rychle oberou. Model Carvana „digital-first“ s centralizovaným hub-and-spoke uspořádáním však umožňuje mnohem vyšší pružnost variabilních nákladů.

Akcie CVNA vypadají lákavě, protože plnění objednávek směruje dynamicky přes digitální platformy a centralizovaná centra pro přípravu vozů; nečelí stejnému „neproduktivnímu lokalizovanému režijnímu zatížení“, které se CarMax momentálně snaží restrukturalizovat.