Co znamenají investice Samsungu, SK Hynix a Micron pro budoucnost obchodu s pamětmi?

Boom umělé inteligence proměnil paměťové čipy s vysokou propustností (HBM) v jednu z nejcennějších součástí polovodičového průmyslu, přinášející rekordní zisky a prudké výnosy pro akcionáře pro hrstku společností schopných je vyrábět.

Samsung Electronics, SK Hynix a Micron se vyprofilovaly jako největší beneficienti závodu o infrastrukturu AI, přičemž hyperscale poskytovatelé cloudu spěchají zajistit paměťové čipy potřebné k napájení akcelerátorů nové generace, jako jsou Nvidia Rubin a Google Ironwood TPU.

S poptávkou výrazně převyšující nabídku výrobci samozřejmě rozšiřují kapacity.

Je tu ale háček.

Průmysl, který je teď v centru pozornosti, už byl dříve spálen podobným nadšením následovaným rozšířením výrobních kapacit, přebytkem nabídky a následným propadem.

Takže když tyto výrobci pamětí znovu investují miliardy do kapitálových výdajů, investoři se ptají, zda průmysl nezačíná připravovat půdu pro další bolestivý cyklus přebytku paměťových čipů — což by znamenalo, že boom paměťového obchodu v souvislosti s AI by mohl být kratší, než se očekává.

Poptávka po AI vytvořila bezprecedentní nedostatek nabídky

Narozdíl od předchozích technologických cyklů současná vlna AI vytvořila mimořádnou nerovnováhu mezi poptávkou a nabídkou.

Podle TrendForce by datová centra měla spotřebovat více než 70 % všech vysoce výkonných paměťových čipů vyrobených v roce 2026, což ponechá omezenou nabídku pro tradiční trhy, jako jsou osobní počítače, chytré telefony a podnikový hardware.

HBM se stal jednou z nejkritičtějších součástí v AI serverech, protože umožňuje procesorům přesouvat obrovské objemy dat extrémně vysokou rychlostí — to je požadavek pro trénink a provoz stále sofistikovanějších modelů AI.

Tento nedostatek umožnil výrobcům pamětí požadovat prémiové ceny a vykazovat rekordní zisky.

Historie však naznačuje, že taková období málokdy trvají věčně.

Za poslední dvě desetiletí se paměťový průmysl opakovaně řídil stejným vzorcem: poptávka prudce vzroste, ceny strmě stoupnou, výrobci se hrnou stavět nové faby, produkce nakonec zaplaví trh a ceny se zhroutí.

Nejnovější příklad přišel v letech 2022 a 2023, kdy Micron a SK Hynix utrpěly miliardové ztráty poté, co rozšířily výrobu na základě poptávky z období pandemie, která vyprchala mnohem rychleji, než se očekávalo.

Pro investory jedoucí na lukrativním paměťovém boomu spojeném s AI představuje nepředvídaný přechod k přebytku riziko stlačení explozivních marží a prémiových ocenění, jichž si chipmakers jako SK Hynix, Micron a Samsung užívali.

Výrobci čipů chystají stovky miliard dolarů investic

Výrobci pamětí nicméně zrychlují plány rozšíření, aby uspokojili poptávku po AI.

SK Hynix v pátek uvedl, že jeho představenstvo schválilo about 54.3 trillion won ($38.3 billion) of investments through 2031, včetně 35.2 trillion won pro druhou fázi výrobního komplexu Yongin a dalších 19.1 trillion won pro zařízení M17 NAND v Cheongju.

Společnost již dříve oznámila plány investovat 600 trillion won do semikonduktorového clusteru Yongin a dalších 100 trillion won na rozšíření provozu v Cheongju.

Výrobní závod Y2 v Yonginu se stane druhým ze čtyř DRAM zařízení plánovaných pro tento cluster.

Stavba by měla začít v červenci příštího roku a výroba HBM a DRAM nové generace má podle plánu začít v polovině roku 2029.

Výstavba továrny na NAND flash paměti M17 začne na počátku roku 2027 a provoz by měl být zahájen koncem roku 2028.

Samsung také agresivně rozšiřuje kapacity.

Spolu se SK Hynix plánuje společnost investovat více než 500 miliard dolarů do nového výrobního hubu polovodičů v jihozápadní části Jižní Koreje, v rámci vládou podporované iniciativy zaměřené na rozšíření AI-souvisejících průmyslových investic mimo region Soulu.

Samsung také zrychlil harmonogram výstavby ve Yonginu a cílí začít provoz v roce 2029 místo dříve očekávaného období 2030–2031.

Mezitím Micron slíbil alespoň 200 miliard dolarů na rozšíření výroby pamětí a výzkumu v USA a zároveň staví 24miliardové zařízení na polovodiče v Singapuru.

Podle Deloitte se společné kapitálové výdaje Micronu, Samsungu a SK Hynix mají mezi roky 2024 a 2027 zvýšit téměř o 340 %.

Proč analytici věří, že by tento cyklus mohl být jiný

Přes rozsah plánovaných investic mnozí analytici tvrdí, že se tento cyklus zásadně liší od předchozích paměťových boomů.

Podle IG je současný trh podporován strukturální nikoli čistě cyklickou poptávkou.

„Za prvé, Samsung, SK Hynix a Micron — tři společnosti, které dlouhodobě dominují DRAM — vykazují větší kapitálovou disciplínu než v minulých cyklech a odolávají pokušení přehnaně se předhánět ve spekulativním nadvýstavbě. Za druhé, paměti optimalizované pro AI se jednoduše vyrábějí hůře: Bank of America (BofA) odhaduje, že na jednotku vyžadují třikrát až čtyřikrát více výrobní kapacity než konvenční paměti, a nová kapacita potřebná k uspokojení té poptávky naráží na fyzická omezení — čisté prostory, dodávky energie a vody — která nelze vyřešit jen vyčerpáním peněz,“ napsal Fabien Yip, tržní analytik v IG.

Ředitel Counterpoint Research MS Hwang se domnívá, že smysluplná nová výrobní kapacita pravděpodobně nepřijde dříve než v roce 2028.

„Bod, kdy se všechny tyto expanzní plány současně projeví v reálné výrobní produkci, se podle očekávání dostaví nejdříve v roce 2028,“ řekl Hwang pro Benzingu.

„Žádná z této nové kapacity nedosahuje hromadné výroby před rokem 2027 — to podporuje ceny v krátkodobém horizontu, ale také znamená, že několik velkých rozšíření vstoupí na trh zhruba ve stejnou dobu v roce 2028 a později, což bude skutečnou zkouškou současné disciplíny nabídky v sektoru,“ doplnil Yip.

Výdaje na AI zůstávají největší neznámou

Největším rizikem odvětví zůstává tempo investic do infrastruktury AI samotné.

Akcie výrobců pamětí zažívaly v červenci prudkou volatilitou, když si investoři kladli otázku, zda hyperscale poskytovatelé cloudu neutrácejí na AI infrastrukturu příliš agresivně.

Obava je taková, že výdaje již ovlivňují rozvahy a s nižšími hotovostními rezervami by jakékoliv pozastavení výstavby datových center znamenalo náhlý pokles nebývale vysoké poptávky po pamětech a produktech dalších polovodičových společností.

Deloitte odhaduje, že hyperscale provozovatelé budou v roce 2026 věnovat zhruba 30 % kapitálových výdajů datových center na paměti, přičemž podíl vzroste na 36 % v roce 2027.

„Současná nedostupnost pamětí a zvýšené ceny mohou přetrvat až do roku 2029 nebo dokonce 2030, pokud bude pokračovat poptávka hyperscalerů po paměťových čipech. Ostatní zákazníci, kteří potřebují paměti pro zařízení jako PC, chytré telefony a další spotřební elektroniku, stejně jako pro ne-AI datová centra, se pravděpodobně budou také muset vyrovnat s vysokými cenami pamětí,“ uvedl Deloitte.

Analytik Bank of America Vivek Arya také věří, že obavy z krátkodobého poklesu se staly přehnanými.

Arya připustil, že ceny pamětí a ziskové marže se s příchodem dodatečné nabídky mezi polovinou roku 2027 a 2028 pravděpodobně nakonec normalizují.

Tvrdil však, že nedávný výprodej odráží pozicování investorů před potenciálním poklesem spíše než jakékoli významné zhoršení poptávky.

„Výdaje hyperscalerů nadále rostou i přes vyšší náklady na komponenty, což naznačuje vyjednávací sílu polovodičů/pamětí,“ napsal Arya.

Upozornil, že sazby pronájmu GPU zůstávají blízko rekordních hodnot a že žádný velký poskytovatel cloudu neoznámil, že by nedostatek pamětí zpomaloval nasazování AI.

Po posledních výsledcích Micronu Bank of America prodloužila svůj odhadovaný supercyklus AI pamětí až do konce roku 2027 s možným prodloužením až do roku 2030.

Mezi uváděné podpůrné faktory patřilo plně vyprodané HBM kapacity Micronu do roku 2027, produkce NAND od Kioxia už zavázaná do let 2027 a 2028, a varování předsedy SK Hynix, že globální nabídka pamětí by mohla do roku 2030 zůstat zhruba o 20 % pod poptávkou.

Arya uvedl, že i v medvědím scénáři, kdy by ceny DRAM a NAND klesaly podle předchozích průmyslových poklesů, by zisky mohly zůstat kolem 100 USD na akcii.

To by bylo podstatně více než předchozí cyklické maximum Micronu kolem 12 USD na akcii dosažené v roce 2018.

„Nemyslíme si, že by cykličnost odvětví zmizela, ale mechanismus za ní se změnil. Dlouhodobé smlouvy nyní zajišťují ceny a alokace roky dopředu místo čtvrtletí na čtvrtletí, což dává kupujícím a prodávajícím větší přehled než v minulých cyklech, kdy se nedostatek mohl obrátit během několika čtvrtletí. To nedělá z pamětí jednostranný obchod — spíše zpomaluje příchod obratů a ztěžuje jejich načasování,“ řekl Yip.