Proč akcie Z.ai klesly přes 10 %, když čínský rival OpenAI shání 5 miliard USD

Akcie Z.ai v pondělí klesly o více než 10 %, poté co čínský vývojář umělé inteligence dokončil další finanční kolo ve výši 5 miliard USD, což donutilo investory čelit nákladům soutěže na špici oboru.

Společnost se sídlem v Pekingu, dříve známá jako Zhipu AI, získala přibližně 2 miliardy USD prostřednictvím umístění akcií v Hongkongu a zhruba 3 miliardy USD prodejem konvertibilních dluhopisů.

Nové akcie byly oceněny na HK$714, což představovalo 10% slevu oproti pátečnímu závěru HK$793.

Pokles nebyl čistě specifický pro společnost. Asijské akcie spojené s AI také v pondělí výrazně oslabily poté, co vedoucí představitelé v odvětví volali po pomalejší rychlosti vývoje modelů kvůli obavám o bezpečnost.

Dalších 5 miliard znovu zaměřuje pozornost na ředění

Z.ai vydala 21,97 milionu nových hongkongských akcií a prodala konvertibilní dluhopisy bez kupónu v objemu 20,14 miliardy jüanů, splatné v září 2027.

Společnost uvedla, že výnosy budou financovat výzkum a vývoj, výpočetní infrastrukturu, expanzi, potenciální investice a akvizice. Financování navazuje na další zvýšení kapitálu ve výši 4 miliard USD v červenci.

To dává strategický smysl pro firmu konkurující OpenAI, Anthropic a stále agresivnějším čínským rivalům. Současně to ale zdůrazňuje, jak kapitálově náročný se tento závod stal.

Ellie Jiang z Macquarie řekla South China Morning Post, že banka „stále modeluje ztráty až do roku 2030“ pro Z.ai i MiniMax.

Jiang uvedla, že nedostatek pokročilých výpočetních kapacit v Číně je dvakrát až třikrát akutnější než globální nedostatek, částečně proto, že americká omezení omezují přístup k nejpokročilejším procesorům Nvidie.

Tržby rychle rostou, ale investoři zpochybňují jejich hodnotu

Tržby Z.ai za první pololetí vzrostly o 400 % na 953,9 milionu jüanů, zatímco Macquarie uvedla, že ročně opakované tržby (ARR) dosáhly k srpnu přibližně 1,6 miliardy USD.

Banka očekává, že ARR by se do konce roku mohla přiblížit 3 miliardám USD, což je nad cílem vedení kolem 2,4 miliardy USD.

Čísla jsou vynikající, ale investoři jsou méně ochotní oceňovat každý dolar příjmů z AI agresivními násobky.

Jefferies uvedl, že prognóza ARR Z.ai překonala očekávání, ale „udržitelnost zůstává pochybná“, s odkazem na koncentraci zákazníků, nerovnoměrný růst v disponibilitě výpočetních kapacit, nízké náklady na přechod a konkurenční tlak.

Brokerages ponechala doporučení Hold a snížila cílovou cenu na HK$1,183.79 z HK$1,299.80. Rovněž snížila násobek aplikovaný na cloudovou divizi Z.ai, přestože zvýšila odhady tržeb.

Bull případ: Z.ai si nákupy vybojovává místo na špici

Financování lze také číst jako munici spíše než jako nouzi.

Modely GLM od Z.ai se posunuly blíže k výkonu na špici, zejména v oblasti kódování, zatímco adopce mezi čínskými podniky a zahraničními vývojáři se rozšířila.

Goldman Sachs zahájil krytí tento měsíc s cílovou cenou HK$1,880 a argumentoval, že silné využití pro kódování by mohlo podporovat časté aktualizace modelů a posílit pozici firmy v oblasti podnikových řešení AI.

To vytváří býčí interpretaci posledního navýšení: vývojáři modelů na špici, kteří nezajistí dostatek výpočetních kapacit, riskují trvalé zaostání, takže intenzivní výdaje jsou racionální, zatímco se trh teprve formuje.

Pondělní výprodej ukazuje, že investoři jsou vybíravější.

Z.ai možná skutečně potřebuje dalších 5 miliard USD, aby zůstala konkurenceschopná. Ale akcionáři také potřebují důkazy, že tyto miliardy vytvoří trvalé marže, nikoli pouze vyšší ARR a další potřebu financování.