Japans marked stiger, men dets økonomi siger, at det kan være kortvarigt

Japans aktiemarked stiger. Nikkei 225 er steget over 3% onsdag morgen og har lige nået et 52-ugers højdepunkt.

Eksportører som Toyota, Sony og Honda er på vej op. Investorerne jubler over en ny handelsaftale med USA og premierminister Shigeru Ishibas forventede tilbagetræden.

Men hvis du kigger lidt dybere, peger tegnene mod et andet budskab. En, der siger, at dette rally er bygget på sand.

Japans økonomi er ikke på vej ind i en ny æra af tillid. Det er på vej ind i en ny fase af risiko. Og obligationsmarkedet ser det først.

Er Japan ved at miste kontrollen over sit obligationsmarked?

Advarselstegnene er tydelige. Den 23. juli afholdt regeringen en 40-årig obligationsauktion. Det var det svageste i 14 år.

Ifølge Bloomberg kom bid-to-cover-forholdet, som måler efterspørgslen, ind på 2,127, det laveste siden 2011. Renterne steg til rekordhøje 3,375%.

Men det var ikke en overraskelse. Investorerne har trukket sig tilbage fra den lange ende af den japanske statsobligationskurve (JGB) i flere måneder.

Renten på den 30-årige obligation var allerede steget til 3,20% tidligere på ugen.

Kurven stejler hurtigt. Markedet kræver højere præmier for at låne til Japan på lang sigt.

Indenlandske købere som livsforsikringsselskaber og pensionsfonde, der engang var pålidelige deltagere, trækker sig tilbage.

Finansministeriet har reageret ved at trimme udstedelsen af lange obligationer, selvom det ikke har hjulpet.

Spørgsmålet er ikke kun teknisk. Det er også politisk. Obligationshandlere indregner fremtidig ustabilitet.

Markedet stiller et grundlæggende spørgsmål: Hvem vil bestemme, og hvad vil de bruge?

Hvorfor Japans politiske omvæltning er vigtig nu

Premierminister Shigeru Ishiba mistede sit flertal i overhuset i et ydmygende valgnederlag. Nogle dage senere rapporterede lokale medier, at han planlægger at træde tilbage.

Selvom Ishiba benægtede disse rapporter, kan man nu se, at for et land, der er bygget på stille kontinuitet, tyder alt dette på, at noget har ændret sig.

Hans koalitions nederlag har styrket oppositionspartier, der presser på for aggressive skattelettelser og udgifter.

Sanseito, et populistisk parti med Trump-agtige budskaber, sprang fra et til femten mandater.

Det Demokratiske Folkeparti ønsker, at Bank of Japan skal vende tilbage til nemme penge. Den finanspolitiske ekspansion er pludselig tilbage på mode.

LDP, Japans regerende parti, kæmper for at finde en ny leder. Kandidaterne kunne ikke være mere forskellige.

Sanae Takaichi støtter en løsere politik og besøger den kontroversielle Yasukuni-helligdom.

Shinjiro Koizumi har en ungdomsappel, men er uforudsigelig. Yoshimasa Hayashi, der er uddannet fra Harvard, repræsenterer kontinuitet, men mangler gnist.

Resultatet vil være afgørende. Ikke kun for politik, men for markeder. Investorerne holder øje med, om Japan vil vælge en sikker hånd eller bevæge sig ind i populistisk territorium, der yderligere skader tilliden.

Har handelsaftalen ændret noget?

Den 22. juli fik markedet en overraskelse: USA og Japan annoncerede en ny handelsaftale.

I stedet for de forventede 25 % told nøjedes USA med 15 %. Derudover lovede Japan en investering på 550 milliarder dollars i USA.

Aktierne steg kraftigt på dagen. Nikkei 225 og Topix steg mere end 3% til nye 52-ugers højder. Yenen blev kortvarigt styrket og falmede derefter.

Men dette var et nødhjælpsmøde, ikke et vendepunkt. Investorerne havde indregnet noget værre. Det, de fik, var mindre dårligt.

De grundlæggende problemer er endnu ikke fjernet.

Eksportmarginerne vil stadig blive ramt. Og stigningen i aktierne har ikke beroliget obligationsmarkedet.

Har Bank of Japan råd til at stå stille?

Bank of Japan er allerede begyndt at stramme. Det har skåret ned på obligationsopkøb.

Den hævede renten i januar i år, og der forventes endnu en renteforhøjelse til efteråret. Men juli kom og gik uden handling.

Viceguvernør Shinichi Uchida holdt en konservativ tale. Han nævnte, at inflationen var varmere end forventet.

Han advarede om risiciene. Han bad om tålmodighed. Men han gav ingen klar retning.

BOJ sidder fast. Hæv renten, og risiker et kraftigere frasalg af obligationer. Hold dig løs, og yenen kan falde, mens inflationsforventningerne glider højere.

Uanset hvad, har BOJ ikke længere kontrol over fortællingen; det er markederne.

Handlende holder øje med den lange ende af kurven i stedet for politiske erklæringer. Udbyttet taler højere end ord.

Hvorfor vil dette rally ikke vare ved

Der er øjeblikke, hvor forskellige aktivklasser fortæller forskellige historier. Når de gør det, skal du beslutte, hvem der fortæller sandheden.

Lige nu fortæller aktier en historie om kortsigtet lettelse, mens obligationer fortæller en historie om langsigtet sammenbrud.

Men Japans økonomi står stadig over for en eksplosiv gæld i forhold til BNP på 250 procent, svag lønvækst og faldende realindkomster, en skrumpende arbejdsstyrke og aftagende demografisk medvind, politisk ustabilitet uden nogen klar efterfølger og et obligationsmarked, der er ved at miste sin indenlandske base.

Medmindre Japans næste premierminister hurtigt genopretter den finanspolitiske troværdighed, vil dette øjebliks ro ikke holde. Det politiske vakuum, som Japans økonomi befinder sig i, er endnu ikke indregnet.

Langsigtede investorer er allerede trådt tilbage. De kræver højere udbytter. Mere kompensation. Mindre tillid.

Det er det dybere budskab i denne uges markedshandling.

Det handler ikke om, hvem der vinder LDP-ledelsen, men om, hvorvidt Japan som system stadig fortjener en præmie på sin gæld.