Indonesiens økonomiske stresstest: En historie om vækst versus disciplin

Indonesiens økonomi har altid haft potentiale.

Det er en historie om en ung befolkning, rigelige ressourcer og stigende investeringer, der har placeret det blandt verdens mest overvågede vækstmarkeder.

Alligevel er dette løfte ofte kollideret med politiske realiteter. Den kollision sker igen.

Præsident Prabowo Subianto har erstattet sin respekterede finansminister, Sri Mulyani Indrawati, med en økonom, der lover hurtig vækst og ingen nye skatter.

Markederne reagerede tydeligt. Aktierne faldt 1,3% på nyheden, offshore-rupiah svækkedes i forhold til dollaren, og statsobligationer faldt.

Regeringens troværdighedspræmie, der er opbygget omhyggeligt over to årtier, bliver nu sat på prøve.

Hvordan vil en ændring af politikken påvirke en stærk base?

Indonesiens makrobase var stabil før omrokeringen. BNP voksede 4,9 % på årsbasis i første kvartal og 5,1 % i andet kvartal, hvilket endda oversteg Verdensbankens prognose på mellemlang sigt på 4,8 % frem til 2027.

Inflationen afkølede til det lave interval på 2 % i midten af året. Bank Indonesia reagerede ved at sænke renten fem gange siden september 2024, senest i august, og sænkede styringsrenten til 5 %, selvom der var forventet en pause.

Eksterne balancer så håndterbare ud. Underskuddet på betalingsbalancens løbende poster blev kraftigt indsnævret i begyndelsen af 2025, til dels på grund af svagere import og stadig modstandsdygtige råvareindtægter.

Bank Indonesia forventede , at underskuddet for hele året ville forblive inden for 0,5-1,3 % af BNP. Nikkel, kul og palmeolie forblev vigtige eksportsøjler, selv om volatile globale priser understregede risikoen for udsving i de eksterne finansieringsforhold.

Finanspolitikken var imidlertid allerede under pres. Regeringens gratis skolemadsprogram, som er Prabowos flagskibsløfte, var designet til at brødføde mere end 80 millioner indonesere.

I juni var kun 2,6 % af 2025-tildelingen blevet udbetalt, hvilket afspejler logistiske flaskehalse og svag administrativ kapacitet. Analytikere estimerede omkostningerne til omkring 1,5 % af BNP, hvis de skaleres fuldt ud.

Tilføjelse af forsvarsudvidelse og kapitalflytningsplaner rejste spørgsmål om, hvordan man kan holde underskuddet under det lovpålagte loft på 3 %.

Den nye ministers dristige løfte

Purbaya Yudhi Sadewa er landets nye finansminister, der blev taget i ed i præsidentpaladset mandag.

Purbaya lovede hurtigere vækst gennem fælles statslige og private investeringer. Han afviste behovet for nye skatter og sagde, at stærk vækst ville dæmpe social uro.

Han foreslog, at 6 til 7 % vækst ville få protesterne til at "forsvinde", når borgerne vendte sig mod job og stigende indkomster.

Markederne kæmpede for at fortolke budskabet. Rupiah blev kortvarigt styrket med 0,7%, hvilket er den kraftigste intradag-bevægelse i to måneder, før den faldt fladt.

Offshore-terminskontrakter svækkedes på grund af finanspolitiske bekymringer. Obligationer faldt, hvor 2045-dollarudstedelsen tabte 0,33 cent til 97,58 cent. Den splittede reaktion var en klar afspejling af usikkerhed. Investorerne var ikke i tvivl om Sri Mulyanis troværdighed. Med Purbaya må de vente på beviser.

Analytikere gav også udtryk for deres bekymring med det samme.

Capital Economics advarede om , at han kunne vise sig at være mere føjelig over for præsidentens krav og risikere at få løsere finanspolitiske regler og pres på centralbanken.

Natixis satte spørgsmålstegn ved, hvordan regeringen ville finansiere både madprogrammet og højere forsvarsudgifter uden at bryde underskudsloftet.

Maybank pegede på risikoen for volatilitet i rupiah, indtil nye politikker blev afklaret. Den røde tråd var frygten for at glide på finanspolitiske ankre.

Troværdighedstrekanten

Indonesien står nu over for, hvad man kan kalde en troværdighedstrekant. I det ene hjørne ligger underskudsreglen, der begrænser underskuddet til 3 % af BNP.

På et andet side sidder løftet om ingen nye skatter.

Og på det tredje er vækstmålet på 6-8 % parret med ambitiøse udgifter.

Investorerne mener, at regeringen pålideligt kan levere på to af disse hjørner, men ikke alle tre. Udfordringen er at vælge, hvilken prioritet der bøjer og hvor gennemsigtigt.

Budgetforslaget for 2026 pegede på et underskud på næsten 2,5 % af BNP med balance i 2027 eller 2028.

Men uden nye indtægtsforanstaltninger kræver det enten at omprioritere programmer, øge ikke-skatteindtægter eller stole på manøvrer uden for budgettet.

Markedet vil prissætte forskellen. Gennemsigtige afvejninger vil hjælpe. Kreativt regnskab vil ikke.

Centralbankpres og markedsrisiko

Bank Indonesia sidder midt i denne justering. Rentenedsættelserne viser tillid til inflationstendenserne, men den finanspolitiske usikkerhed kan begrænse dens plads til at lette yderligere.

Analytikere forventer, at centralbanken vil gribe mere aktivt ind på valutamarkedet for at udjævne volatiliteten. Intervention kan købe tid, men den kan ikke erstatte en troværdig finanspolitisk ramme på mellemlang sigt.

Men det er rupiaen, der vil blive det mest synlige barometer for troværdighed for investorer. Carry trades er fortsat attraktive, men uden klare finanspolitiske signaler indebærer eksponering højere risiko.

Obligationskurven kan blive stejlere, hvis investorerne forventer større underskud eller flere udstedelser. Statslige spreads kan udvides, indtil markederne er forsikret om, at finanspolitiske regler vil holde.

Strukturelle motorer betyder stadig noget

Indonesiens langsigtede appel er ikke forsvundet. Downstreaming inden for nikkel og batterier fortsætter med at tiltrække udenlandske direkte investeringer, selvom globale tvister og ESG-bekymringer understreger dens skrøbelighed.

Den planlagte nye hovedstad, Nusantara, har sikret omkring 4 milliarder dollars i private forpligtelser. Eksekveringen er dog fortsat langsom, og den finanspolitiske byrde kan fortrænge andre prioriteter, hvis omkostningerne eskalerer.

Demografi og boligefterspørgsel tilføjer momentum, men de er afhængige af stabil styring og disciplineret finansiering.

Investorer, der overvejer langsigtet eksponering mod produktion eller infrastruktur, vil stadig finde muligheder. Nøglen er at kræve kontrakter med ESG-troværdighed og beskyttelse mod politiske ændringer. Uden finanspolitisk disciplin risikerer selv stærke sektorer at blive afsmittet af bredere markedsvolatilitet.

Hvad skal du se næste gang?

Den første officielle finanspolitiske briefing fra Purbaya vil sætte tonen. Nogle indikatorer vil blive overvåget nøjere end andre.

For eksempel vil investorer kigge efter detaljerede finansieringsplaner, der holder underskuddet i 2026 tæt på 2,5 %. Budgetdebatter senere på året vil afsløre, om regeringen holder fast i underskudsreglen eller søger måder at omgå den på. Data om måltidsprogrammets udbetaling vil vise, om eksekveringskapaciteten forbedres.

Bank Indonesias politiske møder vil indikere, om finanspolitisk pres bidrager til den monetære strategi. Offentliggørelser af løbende konti vil vise, hvordan eksterne buffere holder sig i takt med, at importen stiger.

Hver af disse milepæle har markedsudløsere. En troværdig finansieringsplan kunne stramme spændene og stabilisere rupiaen. Tegn på regelbøjelse kan give næring til kapitalflugt. Vejen frem vil i mindre grad blive bestemt af erklæringer om en vækst på 8% og mere af tallene i budgettabellerne.

Med den nye finansministers ord: