Iran-spændinger og olieprisstigning ryster kredit på fremvoksende markeder

Ifølge en ny rapport fra ING Group har øget geopolitisk risiko som følge af genoptaget militæraktion i Iran hårdt påvirket kreditten i fremvoksende markeder (EM) på grund af et bredere risk-off-miljø og en stigning i energipriserne. 

Specifikt oplever suveræne stater i Gulf Cooperation Council (GCC) pres som følge af den øgede regionale ustabilitet, hedder det i rapporten.

De seneste begivenheder i Mellemøsten har betydeligt skudt energipriserne i vejret; Brent-olie er steget til over $85 per tønde fra under $70 i midten af februar og $60 i slutningen af december.

Energiprisstigningen deler eksportører og importører i fremvoksende markeder

Denne divergens har konsekvenser for suveræne stater i fremvoksende markeder, især store energiimportører, som sandsynligvis vil stå over for højere inflation og forværrede eksterne balancer.

Lande i Centrale og Østeuropa — herunder Nordmakedonien, Serbien, Ungarn og Tyrkiet — er blandt dem med betydelig eksponering.

Det samme gælder for afrikanske frontier-suvereener som Zambia og Senegal samt latinamerikanske økonomier som Panama og El Salvador.

Pakistan falder også i denne kategori på grund af sit store energideficit.

Ifølge James Wilson, strateg for suveræne udstedere i fremvoksende markeder hos ING Group, i en nylig rapport, er disse lande særligt sårbare over for ændringer i energipriser og forsyningsforhold.

“På den anden side af denne dynamik forventes olieeksportører generelt at nyde godt af prisstigningen,” sagde Wilson. 

Oman, Kuwait og Qatar har generelt et betydeligt netto brændstofoverskud, der overstiger 30% af deres BNP.

Sikkerhedsrisiciene i regionen vil dog sandsynligvis ophæve de økonomiske fordele ved højere oliepriser for disse lande.

Som følge heraf vil investorer sandsynligvis betragte olieeksportører uden for den umiddelbare region som potentielle vindere af højere oliepriser, tilføjede Wilson.

Disse omfatter afrikanske lande som Angola, Gabon og Nigeria samt Kasakhstan i Centralasien.

GCC-regional påvirkning varierer; stemningen svækkes

I GCC-landene er den typiske korrelation mellem oliepriser og suverænt risikotillæg for nylig blevet svækket. 

På trods af olieprisstigningen er GCC-suveræne spreads ifølge rapporten blevet bredere i forhold til Investment Grade-peers. 

Denne divergens sker på baggrund af regionale spændinger, herunder Irans gengældelsesaktioner mod militærbaser og olie-/raffinaderianlæg i hele GCC, hvilket også rejser bekymring for tankskibenes sikkerhed og følgelig eksportruter.

Indvirkningen er ikke ensartet i GCC. Bahrain er mest kreditudsat på grund af en langt svagere balance og forværrede fundamentale forhold, hvilket står i skarp kontrast til Omans forbedrede position og tilbagevenden til investment-grade-rating sidste år.

Oman er regionens mest åbenlyst neutrale land og opfordrer til aftrapning trods at landet har været ramt af droneangreb.

Det virker mindre afhængigt af Hormuzstrædet for eksport end Qatar, som i høj grad er afhængig af strædet for LNG, bemærkede Wilson.

Imens står UAE over for betydelige økonomiske konsekvenser, primært gennem forstyrrelser i nøglesektorerne: turisme, rejser og transit. 

Disse udfordringer forstærkes af en vanskelig periode for landets hard currency-obligationer som følge af landets fjernelse fra JP Morgan's EMBI-obligationsindekser.

Denne fjernelse skyldes dog i vid udstrækning, at UAE reelt er blevet 'opgraderet' ud af kategorien fremvoksende markeder.

Den primære risiko for Saudi-Arabien er forstyrrelser i dets energiinfrastruktur; landet er dog delvist afbødet af muligheden for alternative eksportruter gennem Det Røde Hav, bemærkede Wilson.

Risk-off-sentiment kan vende den forbedrede stemning i fremvoksende markeder

Globalt udfordrer en stærk dollar, højere yields og risk-off-sentiment kreditmarkederne i fremvoksende markeder. 

Mens virkningen afhænger af militæraktionens varighed og omfang, følger disse udviklinger et år med forbedret investorstemning over for fremvoksende markeder.

“Vi har set brede indstrømme til aktiver i fremvoksende markeder siden 'Liberation Day' sidste år, herunder stærke porteføljer i EM-gæld på tværs af regioner i begyndelsen af året,” tilføjede Wilson. 

Det stærke momentum i primærudstedelser har forståeligt nok aftaget for nylig.

Desuden udgør en mere varig vending af disse indstrømme til EM en risiko, især hvis den indledende positive konsensus omkring aktivklassen, som blev set ved årets start, ændrer sig.

Den brede stramning af kreditten i fremvoksende markeder har drevet spreadniveauerne tæt på historiske lavpunkter, markant strammere end langsigtede gennemsnit på tværs af alle ratingkategorier før den seneste volatilitet, ifølge rapporten. 

Selvom det seneste salgspres har været relativt ordnet, er det ifølge Wilson kun et mindre udsving i det langsigtede perspektiv. 

Hvis konflikten eskalerer, og globale forstyrrelser fortsætter, forventer vi en bredere dekompression af spreads fra de nuværende niveauer.

Specifikt kunne single-B-spreads på højere-beta frontier-navne stå over for betydelig risiko, tilføjede han.