Fra sikker havn til salgspres: hvorfor falder globale obligationer trods Iran-krisen?

De globale obligationsmarkeder oplever øget volatilitet, efterhånden som den igangværende konflikt med Iran driver oliepriserne i vejret, nærer inflationsfrygt og ryster investorer, der normalt søger sikkerhed i fastforrentede aktiver under geopolitiske kriser.

I stedet for at fungere som en sikker havn er obligationer kommet under pres, og deres samlede markedsværdi faldt kraftigt i marts.

Mere end $2.5 trillion er blevet slettet fra de globale obligationsmarkeder, hvilket sætter aktivklassen på vej mod sin værste månedlige udvikling i over tre år, ifølge Bloomberg-data.

Det usædvanlige salgspres understreger en voksende bekymring blandt investorer om, at chokket kan udløse stagflation, hvor stigende priser går hånd i hånd med aftagende økonomisk vækst.

Oliechok forstyrrer traditionelle markedsdynamikker

I centrum for markedsturbu lensen er den kraftige stigning i energipriserne efter forstyrrelser i Hormuzstrædet, en kritisk arterie for den globale olieforsyning.

Brent crude, som tirsdag ligger og svinger omkring $102 pr. tønde, havde nået over $114 pr. tønde mandag, efter at USA's præsident Donald Trump truede med at "udslette" iranske kraftværker, hvis Teheran ikke genåbnede Hormuzstrædet.

Det er steget med 45% fra cirka $70 pr. tønde før konfliktens begyndelse, med prisen, der på et tidspunkt toppede på $119.

Traditionelt udløser geopolitiske spændinger en flugt mod sikre aktiver, hvilket skubber investorer ind i statsobligationer og presser renterne ned.

Denne gang har prisstigningen på olie imidlertid ændret den dynamik.

Højere energiomkostninger føres direkte ind i inflationen, æder de reale afkast på fastforrentede aktiver og gør obligationer mindre attraktive.

Som følge heraf er renterne, som bevæger sig omvendt af priserne, steget kraftigt i store økonomier.

Den samlede værdi af stats-, virksomheds- og securitiseret gæld er faldet til $74.4 trillion fra næsten $77 trillion ved udgangen af februar, baseret på et Bloomberg-indeks, hvilket markerer et fald på omkring 3.1% i denne måned.

Det er det største fald siden september 2022, da centralbankernes aggressive stramninger rystede markederne.

Renter stiger i store økonomier i USA og Europa

Stigningen i renterne har været bredt funderet, med stigende statslige låneomkostninger i USA, Europa og Asien.

I Storbritannien steg renten på den 10-årige gilt til 4.927% fredag, det højeste niveau siden finanskrisen i 2008, mens to-års renten steg til 4.522%.

Bevægelsen afspejlede en skarp revurdering af renteforventningerne, hvor markederne nu priser flere renteforhøjelser fra Bank of England ind.

Lale Akoner, global markedsanalytiker hos eToro, sagde, at salgspresset understregede Storbritanniens sårbarhed over for eksterne chok.

Han bemærkede, at både kort- og langfristede renter steg, da investorer krævede større kompensation for inflations- og finanspolitiske risici, især i lyset af landets følsomhed over for energipriser.

Tyskland har også set låneomkostninger stige, hvor 10-årsrenten nåede sit højeste niveau siden 2011.

Analytikere påpeger, at Europas afhængighed af importeret energi gør det særligt udsat over for forsyningsafbrydelser som følge af konflikten.

I USA ramte Treasury-renter flere måneders højder mandag.

Den toneangivende 10-årsrente steg til en otte måneders top på 4.4150% tidligt i Asien, før den trak sig en smule tilbage til 4.4095%, mens to-årsrenten holdt sig nær en mere end syv måneders top på 3.9434%.

Renter trak sig kortvarigt tilbage fra disse flere-måneders højder under mandagens handel, efter at USA's præsident Donald Trump sagde, at angreb på iransk energiinfrastruktur ville blive sat på pause efter, hvad han beskrev som produktive weekendforhandlinger med Teheran.

Dog viste lettelsen sig at være kortvarig.

Treasury-renter genoptog deres opadgående kurs i asiatisk handel tirsdag, da forhåbninger om en hurtig aftrapning i Mellemøsten svandt ind, hvilket igen satte inflationsbekymringer i fokus.

Den toneangivende 10-årsrente steg 4.6 basispunkter til 4.382%, og bevægede sig nærmere mandagens top på 4.445%, mens 30-årsrenten avancerede 3.3 basispunkter til 4.946%.

Asiens obligationsmarkeder mærker presset

Obligationsmarkederne i Asien er også kommet under pres.

Renter i lande som Indien, Japan og Sydkorea er steget og afspejler globale smitteeffekter og lokale sårbarheder.

For Indien udgør højere oliepriser en dobbelt udfordring ved at presse inflationen op og udvide betalingsbalancens løbende underskud.

Analytikere hos Nuvama advarede om, at rupien kunne svække sig mod 95 per dollar, hvilket ville lægge yderligere pres på indenlandske obligationer og holde 10-årsrenten høj omkring 6.80% eller derover.

Rapporten foreslog også, at Reserve Bank of India muligvis kan trække sin støtte til obligationsmarkedet tilbage og potentielt reducere sine åbne markedsoperationer, efterhånden som inflationsrisiciene intensiveres.

Centralbanker står over for vanskelige afvejninger

Renteopgangen har kompliceret udsigterne for centralbankerne, som nu må afveje aftagende vækst mod stigende inflation.

Strategister hos BNP Paribas har advaret om, at Federal Reserve muligvis bliver nødt til at overveje renteforhøjelser, hvis energipriserne forbliver høje og arbejdsmarkedsforholdene forbliver stabile.

På samme måde har embedsmænd i Den Europæiske Centralbank signaleret beredskab til at stramme politikken, hvis inflationspresset fortsætter.

Trinh Nguyen, seniorekonom hos Natixis, sagde i en Bloomberg-rapport, at højere inflation begrænser centralbankernes evne til at støtte væksten, hvilket tvinger nogle til at overveje at stramme politikken, selvom den økonomiske fremdrift svækkes.

Markedsdeltagere ser i stigende grad det nuværende miljø som et vendepunkt.

Charu Chanana, chefstrateg for investeringer hos Saxo, sagde, at investorer begynder at indprisere en mere varig stagflationær impuls fremfor et kortvarigt geopolitisk chok.

Investorer sætter spørgsmålstegn ved sikre havneaktiver

Det igangværende salgspres har også rejst spørgsmål om pålideligheden af traditionelle sikre havneaktiver.

Obligationer, der typisk ses som et tilflugtssted i usikre tider, har ikke givet beskyttelse i det nuværende miljø.

Reuters-kronikøren Mike Dolan bemærkede, at både obligationer og guld har haft svært ved at beskytte porteføljer, hvor førstnævnte stadig er ved at komme sig over tidligere chok og muligvis kræver en recession for at genvinde sin defensive appel.

Kathryn Rooney Vera, chefmarkedsstrateg hos StoneX Group, sagde, at markederne i stigende grad indregner risikoen for stagflation, hvor konfliktens varighed sandsynligvis vil bestemme udviklingen i oliepriser og inflation.

Efterhånden som de geopolitiske spændinger vedvarer, vil investorer sandsynligvis forblive forsigtige, og obligationsmarkederne afspejler et komplekst samspil mellem inflationsfrygt, politisk usikkerhed og ændrede forventninger til den globale vækst.