Amazon vs Microsoft vs Google: Hvem vinder AI-cloud-løbet efter regnskaberne?

Da Alphabet GOOGL offentliggjorde sine regnskaber i sidste uge, blev den hurtige vækst i indtægterne fra Google Cloud betragtet som et prespunkt for Microsoft og Amazon, som skulle annoncere deres regnskaber denne uge.

I størstedelen af de seneste to år har investorer diskuteret, om Google Cloud væsentligt kunne udfordre Microsoft Azure og Amazon Web Services, efterhånden som kunstig intelligens ændrede virksomhedernes teknologiudgifter.

I stedet for at pege på en klar vinder viste den seneste regnskabssæson, at hver af de tre hyperskalere styrker sin position på forskellige måder.

Google Cloud vokser hurtigst, Microsoft viser fortsat bemærkelsesværdig robusthed trods intens konkurrence, mens Amazon Web Services fortsat er branchens indtægtsmotor med sin stærkeste vækst i mere end fire år.

Udover vækstraterne svarede cloud-resultaterne fra alle tre virksomheder på et større spørgsmål: at massive AI-investeringer skaber tilstrækkelig efterspørgsel til at retfærdiggøre udgifterne.

Google Clouds vækst var stærkest

Alphabet åbnede ballet i sidste uge med et af de stærkeste cloud-kvartaler i sin historie.

Google Clouds omsætning steg 82% år-til-år til $24.8 billion i kvartalet, der sluttede i juni, langt foran analytikernes forventninger om cirka 64% vækst, ifølge LSEG.

Resultatet underbyggede fortællingen om, at Google Cloud i de seneste kvartaler har udvidet hurtigere end både Microsoft Azure og AWS, hvilket gav håb om, at det støt vinder markedsandele.

Efterspørgslen er blevet så stærk, at Alphabet-ledelsen sagde, at de vil leje ekstra datacenterkapacitet fra tredjeparter for at betjene kunder, selvom det forventes at tynge marginerne.

Wall Street reagerede ved at løfte forventningerne til selskabet.

Mere end 20 mæglere hævede deres kursmål efter resultaterne, hvor medianmålet steg til $430, næsten 26% over aktiens sidste lukkekurs.

Citizens fastsatte det højeste kursmål på $515, mens TD Cowen forblev mest forsigtig med $240.

"Google Cloud var en klar triumf," sagde Richard Clode, porteføljeforvalter for Janus Henderson Investors' Global Technology Leaders, i kommentarer gengivet af Reuters.

"Alphabet har en konkurrencemæssig fordel gennem hele stacken fra deres egne specialbyggede AI-chips til distribution til milliarder af brugere."

Alligevel var markedets første reaktion overraskende afdæmpet.

På trods af at levere en af de stærkeste cloud-vækstrater blandt de store hyperskalere, faldt Alphabet-aktier efter regnskabet, da investorer i stedet fokuserede på markant højere vejledning for kapitaludgifter og selskabets første negative kvartalsvise frie pengestrøm i årevis.

Reaktionen illustrerede, at investorer bliver stadig mere selektive med AI-udgifter og kun belønner selskaber, når hurtig omsætningsvækst ledsages af tegn på, at investeringen er finansielt holdbar.

Microsoft beviser, at Azure stadig er solidt med i løbet

Hvis Googles resultater rejste spørgsmål om Microsofts konkurrenceposition, gav Azures regnskab et tydeligt svar.

Microsoft rapporterede, at Azures omsætning steg 43% i selskabets regnskabsmæssige fjerde kvartal, komfortabelt foran analytikerkonsensus på omkring 40%, ifølge Visible Alpha.

Dets Intelligent Cloud-segment leverede $39.31 billion i omsætning, hvilket svarer til en årlig vækst på 31,6% og oversteg StreetAccounts forventning på $38.16 billion.

Azures vækst accelererede også fra 40% i forrige kvartal til 43%, mens Azures årlige omsætning for første gang krydsede $100 billion-mærket.

Resultaterne ændrede straks markedsstemningen.

"Det så lidt ud som om Google tog markedsandele fra alle, og at de kunne indhente Azures markedsandel, hvis de fortsatte i den bane," sagde Dave Wagner, porteføljeforvalter hos Aptus Capital Advisors, til Reuters.

"Men det, Azure viser os, er, at det forbliver lige der i kapløbet."

Microsofts regnskab tog også hul på et andet problem, der har tyngdet teknologiske aktier de seneste uger — om branchens massive AI-investeringer var ved at blive for dyre.

I modsætning til Alphabet beroligede Microsoft investorerne ved at holde sin langsigtede prognose for kapitaludgifter stort set uændret, samtidig med at det gentog forventningen om at forblive positivt i fri pengestrøm i regnskabsåret 2027.

Azures accelererende vækst, kombineret med disciplineret vejledning om udgifter, overbeviste investorer om, at Microsofts AI-investeringer allerede omsættes til kommercielt meningsfuld efterspørgsel.

Aktien reagerede tilsvarende og steg omkring 15% efter resultaterne, mens halvlederfirmaer og leverandører af AI-infrastruktur også steg i kølvandet.

Amazon minder investorer om, hvorfor AWS forbliver førende

Amazon blev den sidste brik i puslespillet.

Amazon Web Services rapporterede en omsætningsvækst på 37% til $42.2 billion i andet kvartal, der sluttede 30. juni, hvilket komfortabelt slog analytikernes forventninger om vækst på lige over 31%, ifølge LSEG.

Det var også den hurtigste vækst i 18 kvartaler, som Morningstar beskrev som "forbløffende" i betragtning af AWS' enorme skala.

"AWS blomstrer," sagde administrerende direktør Andy Jassy i en erklæring.

"Vores AI- og chipforretninger hver især oversteg løbende årlige indtægtsniveauer på mere end $25 billion."

Jassy tilføjede under regnskabstelefonen: "AWS er nu en virksomhed med en annualiseret omsætningsrun-rate på $169 billion, hvilket, for perspektiv, ville placere den som nummer 24 på Fortune 500-listen, hvis det var et selvstændigt selskab."

AWS' kontraktbacklog steg til $496 billion fra $364 billion i det foregående kvartal, mens Jassy anerkendte, at efterspørgslen er så stærk, at virksomheden stadig mangler nok beregningskapacitet trods markant øgede kapitaludgifter.

Den stærke præstation fik mindst fem mæglere til at hæve deres kursmål.

"Vi er opmuntrede over styrken i den kerne-AWS-forretning, som har en høj korrelation med AI-omsætning, og vi forventer, at dette forhold vil styrkes yderligere over tid, efterhånden som flere AI-arbejdsbyrder går i fuld produktion og driver yderligere efterspørgsel efter kerneydelser," skrev JP Morgan i en note.

"Der var bekymringer om markedsandels-tab på AWS, men det er nu lagt i graven," sagde Dan Morgan, porteføljeforvalter hos Synovus Trust.

"Det giver blot mere bevis for, at AWS' føring stadig er intakt. AI-bølgen løfter alle både her."

Hvorfor Google Clouds vækst fortjener et nærmere eftersyn

Cloud Wars-grundlægger Bob Evans, som nøje følger cloud- og AI-industrien gennem forskning, interviews og markedsanalyse, argumenterede for, at kunder i stigende grad differentierer mellem de tre hyperskalere frem for at betragte dem som udskiftelige leverandører.

"Tallene viser, at kunder ikke ser hyperskalerne som en homogen klump, hvor der ikke er den mindste forskel mellem virksomhederne. Tværtimod," skrev Evans.

Han pegede på, at mens alle tre virksomheder har accelereret cloud-væksten i de seneste kvartaler, fortsætter Google Clouds ekspansion med at overgå rivalerne med en betydelig margin.

"Tallene viser også et kraftigt kvantitativt skift blandt kunder til fordel for de AI- og cloud-løsninger, som Google Cloud tilbyder, fordi Google Cloud tilføjede en forbløffende $4.8 billion i ekstra omsætning fra Q1 til Q2 — langt den største sekventielle kvartal-til-kvartal-stigning nogensinde rapporteret af en hvilken som helst hyperskaler," skrev han i en note.

Ifølge Evans afspejler det en meningsfuld ændring i kundernes præferencer.

"Det viser, at lige her i nutiden — ikke for to, tre eller fire år siden — vælger flere og flere kunder Google Cloud som deres foretrukne leverandør."

Google Clouds backlog og hvad den siger

Den seneste regnskabssæson skiftede også investorernes opmærksomhed væk fra kvartalsvis omsætningsvækst og hen imod et mål, der kan afgøre, hvem der dominerer virksomheders AI de næste flere år: backlog.

For cloud-leverandører repræsenterer backlog, eller resterende forpligtelser (RPO), kontrakteret forretning, der vil blive indregnet som omsætning i fremtiden.

Efterhånden som virksomheder binder milliarder af dollars til AI-infrastruktur, giver disse tal en af de klareste indikatorer på langsigtet efterspørgsel.

Der bliver konkurrencebilledet mere nuanceret.

Google Clouds backlog afspejlede også den momentum.

Dens backlog sprang 390% år-til-år til $514 billion, og overgik analytikernes forventninger på $488.1 billion.

Alphabet tilføjede mere end $50 billion i ny backlog sekventielt i løbet af kvartalet, den største stigning blandt de tre virksomheder.

Alphabet forventer, at lidt over halvdelen af den backlog vil konvertere til omsætning over de næste to år, mens resten indregnes over længere perioder.

På trods af de imponerende tal er Alphabets backlog ikke uden risiko.

Størstedelen af stigningen afspejler store, flerårige AI-compute-kontrakter, der kan indeholde betydelige pålydende beløb.

Disse aftaler kan blive sårbare, hvis kunder vælger at omforhandle deres udgifter eller reducere fremtidige compute-behov, efterhånden som konkurrerende infrastruktur bliver billigere eller mere tilgængelig.

Den risiko er blevet mere synlig, efterhånden som kinesiske AI-modeller fortsætter med hurtigt at forbedre sig, og indenlandsk produktion af halvledere gør fremskridt.

Foreløbigt synes investorer dog villige til at acceptere den usikkerhed i lyset af den fart, hvormed Google Cloud fortsætter med at tilføje kunder.

Microsofts backlog skjuler en koncentrationsrisiko

Microsoft rapporterede de største kommercielle resterende forpligtelser blandt de tre virksomheder.

Den kommercielle RPO steg 84% år-til-år til $678 billion.

På overfladen syntes det at styrke Microsofts førerskab inden for virksomheders AI.

Dog antydede en kommentar fra finansdirektør Amy Hood under regnskabstelefonen, at en væsentlig del af den backlog kan være knyttet til en enkelt kunde: OpenAI.

I stedet for direkte at oplyse OpenAIs forpligtelser sagde Hood, at den kommercielle RPO "øgedes med 25%, når OpenAI udelukkes."

Microsoft sluttede regnskabsåret 2025 med en kommerciel RPO på $368 billion.

Ifølge Benzinga, hvis backlog uden OpenAI voksede 25%, ville Microsofts kommercielle RPO uden sin AI-partner nu være omkring $460 billion.

Det antyder, at cirka $218 billion af Microsofts rapporterede $678 billion backlog kunne være forbundet med OpenAI-relaterede forpligtelser, hvilket svarer til omtrent en tredjedel af det samlede beløb.

Microsoft understregede også, at al sekventiel kommerciel RPO-vækst i dette kvartal kom fra kunder uden for frontier-AI-modelselskaber, hvilket tyder på, at ledelsen aktivt forsøger at diversificere ordrebogen ud over sin største AI-partner.

Den indsats er opmuntrende, men selskabets afhængighed af OpenAI forbliver en af de største risici indlejret i Microsofts ellers formidable backlog.

AWS bygger på diversificering

Amazon Web Services giver et andet billede.

Dens kontraherede backlog nåede $496 billion, mindre end Microsofts og Googles i absolutte tal, men voksende hurtigt fra en langt større eksisterende cloud-forretning.

Endnu vigtigere gavner AWS det, som analytikere anser for dets største strukturelle fordel: diversificering.

Dens enterprise-kundebase spænder over hundredtusindvis af organisationer på tværs af industrier og geografier, hvilket betyder, at ingen enkelt kunde bidrager med noget, der nærmer sig den koncentration, OpenAI repræsenterer for Microsoft.

Da Jassy fortalte analytikere, at AWS' backlogvækst kom fra "bredden af egentlig talt Amazons produktportefølje såvel som vores kundeportræt", fremhævede han netop denne fordel.

I stedet for at være stærkt afhængig af én AI-modeludvikler fortsætter AWS med at skabe efterspørgsel på tværs af virksomheder, der bygger AI-applikationer inden for sundhedssektoren, finansielle tjenesteydelser, detailhandel, produktion og utallige andre industrier.