Micron-aktien: hvorfor 85% margin ikke stopper udsalget

Micron Technologys overskud begynder at ligne en dominerende softwarevirksomheds, men aktien handler stadig, som om investorer forventer, at hukommelsescyklussen topper.

Chipproducenten rapporterede en non-GAAP-bruttomargin på 84.9% i regnskabsårets 3. kvartal, op fra 74.9% i foregående kvartal og 39% året før.

Ledelsen forventer, at dette tal stiger igen til omkring 86% i Q4, sammen med omkring $50 billion i omsætning.

Alligevel lukkede Micron tirsdag på $868.52, op 0.9% for sit første daglige plus siden forrige onsdag, men stadig omtrent 31% under sin junihøj på $1,255.

Microns tal forbedres, mens aktien bliver billigere

Der er lidt i Microns seneste regnskab, der tyder på en virksomhed, som allerede svækkes.

Omsætningen i regnskabsårets 3. kvartal nåede rekordniveau på $41.46 billion, mens non-GAAP driftsmargin ramte 81.2%.

Driftscashflow var $25.39 billion, og justeret frit cashflow nåede $18.3 billion.

Problemet er, at markederne interesserer sig mindre for, hvor marginerne er i dag, end for hvor de bevæger sig hen.

Citi-analytiker Atif Malik nedjusterede for nylig sit kursmål for Micron til $1,150 fra $1,400, samtidig med at han beholdt en købsanbefaling.

Citi forventer, at prismomentumet for DRAM og NAND til sidst vil køle af og trække bruttomarginerne tilbage mod området omkring midten af 70'erne næste år.

Det forklarer, hvorfor en margin på 85% ikke har beskyttet aktierne. Investorer siger ikke nødvendigvis, at Micron er svag i dag, men stiller spørgsmålstegn ved, hvor meget af nutidens ekstraordinære rentabilitet der kan overleve næste fase af cyklussen.

Wall Street er splittet om, hvorvidt denne cyklus er anderledes

Mizuho-analytiker Vijay Rakesh indtager den modsatte holdning.

Rakesh gentog en Outperform-rate og et kursmål på $1,375 og argumenterede for, at DRAM- og NAND-udbuddet kunne forblive stramt mindst indtil 2027, hvor betydelig ny kapacitet sandsynligvis først påvirker markedet i 2028.

Han ser Micron fastholde bruttomarginer over 80% som en vigtig drivkraft for yderligere upside.

Deutsche Bank-analytiker Melissa Weathers har også hævdet, at AI gør den nuværende mangel mere alvorlig end tidligere hukommelsescyklusser.

MarketWatch rapporterede, at hun mener, Microns brede portefølje og udviklende forretningsmodel giver plads til vækst uden at ofre rentabiliteten.

Microns Strategic Customer Agreements styrker den påstand. Virksomheden har indgået flerårige aftaler designet til at forbedre indtjeningssynlighed og reducere den volatilitet, der historisk har været forbundet med hukommelsespriser, med aftaler der dækker omkring 20% af hukommelsesvolumen.

For investorer, der bruger tradingplatforme til at følge Micron, er det afgørende spørgsmål derfor ikke, om de aktuelle indtjeningsniveauer er ekstraordinære.

Det er, om markedet anvender en ældre cyklisk værdiansættelsesramme på en forretning, hvis økonomi bliver mere holdbar.

HBM-priser kan afgøre, om udsalget var for tidligt

High-bandwidth memory kan give den klareste test.

UBS-analytiker Timothy Arcuri sagde, at prisfastsættelsen på HBM4 og HBM4E kørte “endnu stærkere end vores tidligere forventninger.”. UBS forventer nu, at HBM-gennemsnitspriser vil stige 79% år-til-år.

Arcuri mener også, at Nvidias rapporterede beslutning om at reducere hukommelsesspecifikationerne på Rubin Ultra kan øge det samlede HBM-forbrug, hvis det tillader produktion af flere acceleratorer.

Stærkere server- og SSD-efterspørgsel understøtter også NAND-priserne.

Det efterlader investorer, der debatterer varigheden snarere end selve efterspørgslen.

Citi forventer, at lønsomheden normaliseres. Mizuho, Deutsche Bank og UBS ser stramt udbud, AI-efterspørgsel og langsigtede kundeaftaler holde marginerne forhøjede i længere tid.

Micron behøver ikke en 85% margin for evigt for, at udsalget skal fremstå overdreven. Det behøver blot, at rentabiliteten forbliver usædvanligt høj længere, end investorerne i øjeblikket forventer.