Kan S&P 500 stige yderligere trods høje vurderinger? HSBC siger ja: derfor

Amerikanske aktier kan have yderligere rum til at stige trods forhøjede vurderinger, da de indtjenings- og produktivitetsgevinster, som kunstig intelligens skaber, endnu ikke er fuldt indregnet i aktiekurserne, ifølge Willem Sels fra HSBC.

Ifølge Bloomberg sagde Sels, global investeringschef hos HSBC Private Bank and Premier Wealth, at investorer forbliver skeptiske over for bæredygtigheden af virksomheders indtjeningsvækst, især blandt teknologiselskaber og halvledervirksomheder.

Men han hævdede, at markedets værdiansættelsespræmie allerede er indsnævret sammenlignet med Europa.

“USA er ikke dyrt. Markederne stiller spørgsmålstegn ved bæredygtigheden af indtjeningsvæksten, men det er indregnet i prisen, fordi det gab er lukket,” sagde Sels i et interview med Bloomberg Television.

S&P 500 handles i øjeblikket til omtrent 19 gange fremtidig indtjening, sammenlignet med næsten 15 gange for Europas Stoxx 600.

Selvom det udgør en præmie for amerikanske aktier, mener Sels, at forskellen i stigende grad retfærdiggøres af stærkere indtjeningsvækst og omfanget af AI-investeringer.

AI-indtjening kan understøtte amerikanske aktier

Sels pegede på det voksende gab mellem virksomheder, der tager AI i brug, og dem, der endnu ikke har omfavnet teknologien.

Virksomheder, der bruger AI, viser allerede stærkere omsætnings-, indtjenings- og marginvækst, især i USA, sagde han.

Det tyder på, at investorer stadig kan undervurdere teknologiens økonomiske fordele, efterhånden som virksomheder bevæger sig fra eksperimenter til mere udbredt implementering.

Halvlederaktier er et særligt eksempel.

Sels sagde, at investorer reelt diskonterer nogle virksomheder, fordi de tvivler på, om indtjeningsprognoserne for 2027 kan indfries.

Han forventer, at den skepsis vil aftage, efterhånden som virksomheder giver større synlighed via ordrebøger, kundedemand og guidance.

Argumentet kommer samtidig med, at amerikanske virksomheders indtjening fortsætter med at overraske positivt.

S&P 500-indtjening pr. aktie steg 50.7% i andet kvartal i forhold til året før, hvilket var en kraftig acceleration fra 19% vækst i første kvartal.

Selv når man ekskluderer mark-to-market-investeringsgevinster, steg indtjeningen 25%.

Fremadskuende indtjening steg også til rekordniveauet $401.75 pr. aktie i sidste uge, hvilket indikerer, at selskabernes fundamentale forhold forbliver robuste trods geopolitiske spændinger, forhøjede energipriser og usikkerhed om den pengepolitiske kurs.

Den styrke har bidraget til at støtte det bredere aktiemarked.

S&P 500's fremadskuende pris-til-indtjening-multipler er faldet omkring 12% siden årets begyndelse, selvom indekset er steget cirka 13%.

Obligationsrenter forbliver den største trussel

Den største trussel mod den positive udsigt er ikke nødvendigvis aktieværdiansættelser, men en kraftig stigning i obligationsrenterne.

Sels pegede på en 10-årig amerikansk Treasury-rente på omkring 5% som et niveau, der kunne udløse betydelig volatilitet i aktier.

Højere renter gør obligationer mere attraktive i forhold til aktier samtidig med, at de øger låneomkostningerne for virksomheder.

“Obligationsmarkedet har igen haft førerrollen for aktieinvestorer for nylig,” da stigende oliepriser, inflationsbekymringer, finanspolitiske spændinger og forventninger om strammere pengepolitik har presset Treasury-renterne op.

JPMorgans Grace Peters har også beskrevet en 10-årig Treasury-rente på 5% som psykologisk vigtig, mens Barclays' Emmanuel Cau advarede om, at sådan en udvikling kunne få investorer til at blive mere bekymrede over aktieværdiansættelser.

Risikoen er særligt relevant, da virksomheder øger optagelsen af lån for at finansiere AI-infrastruktur, datacentre og andre kapitalintensive projekter.

Højere finansieringsomkostninger kan i sidste ende lægge pres på virksomhedernes indtjening og investeringer.

Alligevel forbliver Sels overordnet positiv over for aktier og hævder, at virksomheder og økonomier gentagne gange har vist sig mere robuste, end investorer forventede.

Indtjening kan holde opturen i gang

Styrken i indtjeningsbilledet har også opmuntret fremtrædende markedsoptimister til at forblive positive.

Den erfarne økonom Ed Yardeni har antydet, at han måske bliver nødt til at hæve sit allerede optimistiske årsmål på 8,400 for S&P 500.

For Sels giver kombinationen af forbedret indtjening, AI-relaterede produktivitetsgevinster og robuste virksomheder et stærkt medvind for aktier.

Det centrale spørgsmål for investorer er derfor, om indtjeningsvæksten kan fortsætte med at overgå bekymringerne om værdiansættelser og obligationsrenter.

Indtil videre tyder indtjeningsdataene på, at det kan lade sig gøre. Men med Treasury-renterne i stigning og den 10-årige obligation, der nærmer sig niveauer, som investorer vurderer som farlige for aktier, kan obligationsmarkedet afgøre, om næste stigning i amerikanske aktier kan opretholdes.