Die Verschiebung der RMB-Reservewährung: Ein tiefer Einblick

In den frühen 2010er Jahren wurde verkündet, dass der RMB ein führender Konkurrent des US-Dollars werden könnte.

Trotz der Bemühungen der Behörden und der Positionierung der Internationalisierung des RMB als Quelle des "Nationalstolzes" waren die Ergebnisse eher lauwarm.

Allerdings könnte der Ukraine-Krieg die Reservewährungsrechnung endgültig verändert haben.

Zum Thema Währung

In einem früheren Artikel für Invezz mit dem Titel "China startet einen Frontalangriff auf die US-Dollar-Hegemonie" schrieb ich:

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Daher sind Währungen, die einen unsichtbaren Wert zum Leben erwecken, von Natur aus vorübergehend.

Ihre Wirksamkeit und der Grad ihrer Akzeptanz können sich, insbesondere in schwierigen wirtschaftlichen Situationen, teilweise heftig ändern.

Allerdings gibt es seltene Währungen, die sich in bestimmten Zeiträumen hervorgetan haben, dem auf sie ausgeübten Druck standgehalten haben und sogar das allgemeine Wirtschaftsgeschehen bestimmen konnten. Diese werden als „Reservewährungen“ bezeichnet.

Ein Beispiel für diese Dynamik wäre das, was Professor Eshwar Prasad von der Cornell University und früher Leiter der China-Abteilung des IWF als „Dollarfalle“ bezeichnet.

Trotz der vielen Herausforderungen für den USD in den vergangenen Jahrzehnten hat er als globale Reservewährung seine Position an der Spitze der Währungsordnung behauptet.

Tatsächlich weist Professor Prasad darauf hin, dass der Dollar bei den Wirtschaftsakteuren ein so außerordentliches Vertrauen als sicherer Hafen weckt, dass selbst als die Vereinigten Staaten die Quelle globaler finanzieller Turbulenzen waren, Investoren und Portfoliomanager beeilt waren, Zuflucht beim Dollar zu suchen.

Ich würde den in dieser Grafik dargestellten Bitcoins noch nicht zustimmen, aber sie bietet ein Bild davon, wie sich der Status der Reservewährung im Laufe der Zeit entwickelt hat.

Dominanz des Dollars

Die zentrale Bedeutung des Dollars für die Finanzströme wird deutlich, wenn man den Devisenmarkt betrachtet.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) stellte in ihrer dreijährlichen Zentralbankumfrage fest, dass im April 2022 erstaunliche 88,5 % aller Devisengeschäfte mit dem USD getätigt wurden.

Dieser Wert stieg von 88,3 % im Jahr 2019 und stellte den Euro in den Schatten, der bei 30,5 % lag und von 32,3 % drei Jahre zuvor zurückging.

Der häufigste Handel war der USD/EUR mit 22,7 % im Jahr 2022, ein Rückgang gegenüber 24 % im Jahr 2019. Dies ist wahrscheinlich teilweise eine Reaktion auf die sinkende Attraktivität des Euro.

Es ist erwähnenswert, dass der Renminbi mehreren führenden westlichen Herausfordererwährungen wie AUD, CAD und CHF voraus ist.

Darüber hinaus entfallen nach Angaben der US-Notenbank über vier Fünftel der Handelsabrechnungen in jeder einzelnen Region auf den Dollar, mit Ausnahme von Europa (wo der Euro vorherrscht).

Der Aufstieg des Renminbi

Einige der Schlüsselfaktoren, die den RMB unterstützen, werden im Folgenden erörtert:

Sanktionen

Eine Flut harter Sanktionen gegen Russland durch die USA und ihre Verbündeten hat sich als verheerend für das weltweite Vertrauen in den Dollar erwiesen.

Viele Schwellenländer haben Bedenken hinsichtlich ihrer nahezu vollständigen Abhängigkeit vom Dollar für Investitionen, Handel, Ersparnisse, Devisenreserven und Wirtschaftsmanagement.

Dieses Gefühl der Besorgnis wurde durch Berichte wie The Economist verstärkt, in denen festgestellt wurde, dass Länder, auf die 63,6 % der Weltbevölkerung entfallen (ohne Russland), neutral waren oder die Position Russlands befürworteten.

Bedenken hinsichtlich der Fähigkeit der USA, Finanzströme über das SWIFT-Netzwerk zu stören, sind nicht neu, wurden aber plötzlich zur drängendsten Frage in globalen Währungsdebatten.

Das GeoEconomics Centre des Atlantic Council hat bis zum 17. April 2023 insgesamt 1.009 russische Unternehmen katalogisiert, die von den Vereinigten Staaten sanktioniert wurden, sowie weitere 964 solcher Maßnahmen aus dem Vereinigten Königreich, der EU, Kanada, Japan, der Schweiz und Australien.

In ihrer Mitteilung, in der sie die Dollar-Hegemonie infrage stellte, behauptete die chinesische Regierung, dass die US-Sanktionen zwischen 2000 und 2021 insgesamt um fast 1000 % gestiegen sind.

Abgesehen von der Androhung von Sanktionen hat die Position des US-Dollars tiefgreifende Auswirkungen auf die Währungspolitik, den Kapitalabfluss, die Wechselkurs- und Finanzinstabilität und die Verschuldung, die in der Vergangenheit die wirtschaftliche Souveränität anderer Länder geschwächt hat.

Infolgedessen stellte der im Juli 2022 veröffentlichte OMFIF Global Public Investor-Bericht fest, dass 31 % der befragten Reservemanager planten, ihre RMB-Bestände in einem Zeitfenster von 12 bis 24 Monaten zu erhöhen.

Bilaterale Swap-Linien

Bilaterale Swap-Linien sind Fazilitäten, die die Zentralbanken nutzen, um die Marktliquidität im Inland zu erhöhen, indem sie die Währungen der jeweils anderen Seite zu einem festen Wechselkurs mit Zinsen zu einem späteren Zeitpunkt tauschen.

Viele dieser Linien werden genutzt, um den Einfluss des Dollars zu umgehen.

Im Rahmen ihrer RMB-Internationalisierungsstrategie hat die chinesische Regierung seit über einem Jahrzehnt aktiv nicht-Dollar-Swap-Linien eingerichtet und liegt mittlerweile bei mindestens 41.

Anfang dieses Monats berichtete Bloomberg, dass sich die Nutzung von RMB-denominierten Swap-Linien durch globale Zentralbanken im 1. Quartal 2023 auf etwa 16 Mrd. $ beschleunigte, was einem Anstieg von fast 20 % seit dem vorherigen Zeitraum entspricht.

Der plötzliche Anstieg der RMB-Nachfrage ist ein starker Indikator dafür, wie dringend es für Regierungen auf der ganzen Welt ist, sich vom Dollar abzuwenden.

Lena Petrova, CPA, eine Finanzexpertin und beliebte Youtuberin, bemerkte:

Seit Ausbruch des Ukraine-Krieges sind die russischen Yuan-Transaktionen in den Bereichen Exportzahlungen, Ersparnisse und Investitionen um das 32-fache explodiert.

Darüber hinaus geht Bloomberg davon aus, dass Russland jeden Monat Yuan im Wert von 200 Mio. $ für seine Devisenreserven kaufen wird. Dies markiert einen dramatischen Wandel im russischen Ansatz der „Selbstversicherung“.

Im Jahr 2023 hat China außerdem bilaterale Abkommen in Landeswährung mit Brasilien, Argentinien, Kasachstan, Bangladesch, Pakistan und Laos unterzeichnet und strebt die Inbetriebnahme neuer Linien im Nahen Osten an.

Da China für die meisten Länder ein wichtiger Handelspartner ist, besteht erhebliches Potenzial, seine bilaterale Abdeckung auf diese Weise zu erweitern und zu konsolidieren, insbesondere wenn eine Nicht-SWIFT-Alternative die Gefahr von Sanktionen abschwächt.

Diplomatie im Nahen Osten

Besonders die ölreichen Länder des Nahen Ostens sind wichtige Partner für das ressourcenhungrige China.

In einem bedeutenden Schritt gelang es der chinesischen Regierung, eine Vereinbarung zwischen Saudi-Arabien und dem Iran zur Wiederaufnahme der diplomatischen Beziehungen auszuhandeln und so den regionalen Konflikt zu beenden.

Dies war vor nicht allzu langer Zeit fast undenkbar und hat China geholfen, ein starkes Image in der Region aufzubauen.

Darüber hinaus nähert sich die chinesische Regierung wahrscheinlich der Ausarbeitung eines Freihandelsabkommens mit den Ländern des Golf-Kooperationsrats (GCC), zu denen die Vereinigten Arabischen Emirate, Bahrain, Saudi-Arabien, Oman, Katar und Kuwait gehören.

Als führender Exporteur von Erdöl und Mineralölen würde dies wahrscheinlich dazu beitragen, den auf RMB lautenden Energiehandel sowie Investitionsbeziehungen anzukurbeln.

Der Irak hat außerdem Pläne angekündigt, auch den Handel mit Yuan aufzunehmen.

Berichten zufolge befindet sich Saudi-Arabien in fortgeschrittenen Gesprächen über einen Beitritt zur BRICS-Bank, was den Petrodollar verändern könnte.

Globale Attraktivität

Der Standard Chartered Renminbi Globalization Index (RGI) hat die beeindruckende Internationalisierung des RMB in den letzten zwei Jahren verfolgt und einen Anstieg von 18,5 % im Jahr 2021 und einen weiteren Anstieg von 26,6 % im Jahr 2022 dokumentiert. Dies bildete den krönenden Abschluss von fünf aufeinanderfolgenden Jahren kontinuierlicher Verbesserungen.

Der Tracker ging im April leicht zurück und lag bei 3320, was einem Rückgang von 1,18 % gegenüber dem Vormonat entspricht, der in erster Linie auf ein geringeres Wachstum der CNH-Einlagen und externen Gegenwind zurückzuführen ist.

Die Richtung ist jedoch klar, und da der militärische Konflikt in der Ukraine scheinbar kein Ende findet oder Sanktionen drohen, werden sich wahrscheinlich weitere Länder dem RMB zuwenden.

Die chinesische Regierung hat Offshore-Yuan-Märkte in wichtigen Finanzzentren wie Singapur, London, Paris, Hongkong und Luxemburg eröffnet, um ihre globale Agenda voranzutreiben.

Chinesischer grenzüberschreitender Handel

In einer überraschenden Trendwende übertraf der Yuan im März 2023 den Greenback bei grenzüberschreitenden Transaktionen in China und machte 48,4 % aller Transaktionen aus, während der Dollar auf 46,7 % abrutschte.

Die obige Grafik zeigt den Anteil des RMB an grenzüberschreitenden Abwicklungen ausschließlich mit China.

Die rote gestrichelte Linie bedeutet, dass im Jahr 2021 25 % der untersuchten Länder mehr als 70 % des RMB für ihre China-Transaktionen verwendeten. Dies ist ein Anstieg gegenüber dem Wert nahe Null im Jahr 2010.

Damals machte der USD 83 % dieser Transaktionen aus, was auf eine oft unterschätzte Dynamik der RMB-Nutzung schließen lässt.

Petrova fügt hinzu:

CIPS und digitaler Yuan

Am wichtigsten ist vielleicht, dass China bei der Digitalisierung von Währungen führend ist und 2015 sein Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) eingeführt hat, über das RMB-Transaktionen von mehr als 1.500 Banken weltweit akzeptiert werden.

Bei einer digital versierten Bevölkerung haben die aktuellen e-CNY-Versuche 260 Millionen Wallets erreicht, was einem Wert von über 13,6 Mrd. RMB entspricht.

Entscheidend ist, dass diese neue Infrastruktur auf die Ausweitung der Wirtschaftsaktivitäten abzielt und dadurch ein einzigartiges Angebot im Vergleich zu bestehenden Marktteilnehmern bietet.

Herausforderung der "Dollarfalle" unter unfreundlichen Bedingungen

Trotz aller Bemühungen würde das herkömmliche Verständnis darauf hindeuten, dass China einige entscheidende Voraussetzungen fehlen, um in naher Zukunft die Position der globalen Reservewährung einzunehmen.

Zweifellos liegt noch ein langer Weg vor uns.

Zwei Schlüsselbereiche, die seinen Aufstieg begrenzt haben, sind die restriktiven Kapitalkontrollen und die enge Bandbreite, innerhalb derer die Währung verwaltet wird.

Der Mangel an Offenheit schadet der Liquidität, der Preisfindung auf den Finanzmärkten und der Finanzinnovation und hat sogar Abhebungen behindert.

Abgesehen von den oben genannten Faktoren wird von einem Emittenten von Reservewährungen erwartet, dass er über tiefe Anleihenmärkte, eine solide Besteuerung und eine relativ transparente und effektive Governance verfügt.

Die unwahrscheinliche Entwicklung des RMB

Die oben genannten Probleme sind bekannt, insbesondere im Hinblick auf das Bild der staatlichen Einmischung Chinas.

Allerdings zeigt die OMFIF-Umfrage, dass eine wachsende Kohorte globaler Reservemanager von einer Diversifizierung in den Yuan angezogen wird, während der RMB, der im Jahr 2019 4 % des Devisenhandels ausmachte, sich im Jahr 2022 auf 7 % fast verdoppelte.

Aber was vielleicht am beeindruckendsten ist, ist, wie Kelvin Lau, leitender Ökonom für Großchina bei Standard Chartered, und Edward Pan, China-Makrostratege der Bank, es ausdrückten:

Einige Gedanken

Der RMB hat bisher große Herausforderungen gemeistert, darunter weit verbreitete Schließungen von Covids, öffentliche Unruhen, hohe Leitzinsen der Fed und die Trägheit des Dollars.

Der aggressiven Politik der Fed gelang es nicht, eine beschleunigte Umstellung auf den RMB zu verhindern.

China verfügt nicht über ein offenes Kapitalkonto, es gibt viel staatliche Kontrolle, und die Währung selbst wird innerhalb eines engen Korridors streng verwaltet. Diese Faktoren dürften eine schnellere Akzeptanz des Yuan wohl ausschließen.

Ist es jedoch möglich, dass sich die herkömmlichen Vorstellungen von der Reservewährung ändern?

Der seismische Wandel in der Geopolitik, insbesondere in Bezug auf die Sanktionspolitik, hat die Position des Yuan weltweit in kurzer Zeit gestärkt.

Dieser Übergang wird einige Zeit in Anspruch nehmen, aber die Fähigkeit des Yuan, in einem unfreundlichen Umfeld wie diesem eine attraktive Option zu sein, deutet auf eine Verbesserung der gesellschaftlichen Einstellung gegenüber der Währung hin.

Die relativ geringe Glaubwürdigkeit, mit der die chinesischen Behörden oft zu kämpfen hatten, sowie die weit verbreitete Sorge, die US-Regierung zu verärgern, schwindet und sollte im Prozess der Entdollarisierung nicht unterschätzt werden.

Wenn kommerziell tragfähige alternative Zahlungsmechanismen entstehen, wie z.B. auf dem BRICS-Gipfel im Laufe dieses Jahres, könnte dies die Herausforderung für den Dollar verstärken. Dies gilt insbesondere dann, wenn die Inflation in den USA im Laufe des Jahres stark ansteigt.

Der RMB wird den Dollar nicht über Nacht verdrängen, aber es könnte auch schneller gehen, als es die gängige Meinung vermuten lässt.