Der bevorstehende Schwenk der Fed: Was bedeutet das jetzt für die Märkte?

Die US-Notenbank nähert sich einem weiteren Zinssenkungszyklus. Das letzte Mal, dass der Referenzzinssatz gesenkt wurde, war im Dezember 2024.

Nach zwei Jahren der Inflationsbekämpfung mit aggressiven Zinserhöhungen deutete der Vorsitzende Jerome Powell in Jackson Hole an, dass sich das "Gleichgewicht der Risiken" ändert.

Die Inflationsrisiken sind nach wie vor vorhanden, und der Arbeitsmarkt schwächt sich ab.

Die Anleger wetten stark darauf, dass die Fed im September handeln wird. Auch große Banken und Brokerhäuser passen ihre Wetten an.

Aber sollten alle optimistisch bleiben, was Zinssenkungen angeht? Die Geschichte deutet darauf hin, dass ja, aber dieses Mal ist es anders.

Stand der Politik heute

Der Leitzins liegt derzeit bei 4,25 bis 4,50 Prozent und damit etwa einen vollen Prozentpunkt unter seinem Höchststand im 3. Quartal 2024.

Bei der Juli-Sitzung brachen zwei Fed-Gouverneure aus der Reihe und stimmten für eine Zinssenkung, der erste offene Dissens in dieser Richtung während des Zyklus.

Das Protokoll dieser Sitzung bezeichnete die Politik als "moderat restriktiv", wobei die Beamten das Tauziehen zwischen dem tarifgetriebenen Preisdruck und den steigenden Abwärtsrisiken für die Beschäftigung abwägten.

Powells Rede in Jackson Hole war ein großes Bestätigungssignal für die Anleger.

Seine Sprache deutete darauf hin, dass sich der Ausschuss auf eine Lockerung vorbereitet, obwohl die eingehenden Daten das Tempo diktieren werden.

Die nächste Entscheidung der Fed findet am 17. September statt, und die Terminmärkte rechnen eine Zinssenkung um 25 Basispunkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 85 % ein, wobei eine Lockerung um etwa 50 Basispunkte bis zum Jahresende eingepreist ist.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays und die Deutsche Bank haben alle ihre Prognosen geändert und erwarten einen Schritt im September.

Morgan Stanley ist der jüngste Akteur, der sich den optimistischen Prognosen anschließt und für 2025 zwei Zinssenkungen um 25 Punkte prognostiziert, mit einer langfristigen Zinsprognose von 2,75 bis 3,0 %.

Die Daten, die die Fed bewegten

Die Inflationszahlen für Juli zeigten, dass der Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich bei 2,7 % und der Kernindex bei 3,1 % lag.

Die Inflation im Dienstleistungssektor kühlt sich weiter ab, aber die Zölle treiben die Warenpreise in die Höhe. Die bevorzugte Kennzahl der Fed, der Kern-PCE, lag im Juni bei 2,8 %.

Die Juli-Daten werden am 29. August veröffentlicht und sind entscheidend für die Bestätigung, ob die Disinflation intakt ist.

Der Arbeitsmarkt ist der Ort, an den sich die Aufmerksamkeit der Fed gerichtet hat. Die Zahl der Beschäftigten stieg im Juli nur um 73.000, mit Abwärtskorrekturen gegenüber den Vormonaten.

Die Arbeitslosenquote stieg auf 4,2 %, während die Zahl der offenen Stellen auf 7,4 Millionen zurückging.

Die Schwäche konzentriert sich auf das Gesundheitswesen, was auf eine zunehmende Schwäche hindeutet.

Powell räumte in Jackson Hole ausdrücklich ein, dass die Abwärtsrisiken für Arbeitsplätze zunehmen – eine subtile, aber wichtige Änderung im Ton.

Ein relativ begrenztes Inflationsniveau, aber eine schwächere Zusammensetzung auf dem Arbeitsmarkt haben die Tür für eine Senkung geöffnet.

Aber die Fed verspricht keine Serie. Sie positioniert sich, um mit der Lockerung zu beginnen und dann vorsichtig vorzugehen, Sitzung für Sitzung.

Das ist Jerome Powells Drehbuch, seit er Vorsitzender der Federal Reserve ist.

Wie die Märkte es lesen

Die Anleihenmärkte sind die ersten, die darauf reagieren. Die Renditen der 2-jährigen Staatsanleihen fielen nach Powells Rede und preisten eine Zinssenkung im September ein.

Die Futures deuten auf eine Lockerung um etwa einen halben Prozentpunkt in diesem Jahr hin, was mit der Einschätzung der Wall Street übereinstimmt.

Die Aktienmärkte haben den Schwenk als unterstützend interpretiert. Small- und Mid-Cap-Aktien, die empfindlicher auf Finanzierungskosten und Verschiebungen der Renditekurve reagieren, haben begonnen, eine Outperformance zu erzielen.

Das Risiko liegt jetzt weniger in der Richtung als vielmehr in der Geschwindigkeit.

Wenn der PCE ansteigt oder sich die Arbeitsplätze im August stark erholen, könnte die Fed im September stabil bleiben und die erste Zinssenkung auf November oder Dezember verschieben.

In diesem Fall würden die Renditen am vorderen Ende wieder steigen, und Aktien könnten an Schwung verlieren.

Sollte die Arbeitslosigkeit hingegen auf über 4,5 % ansteigen oder die Beschäftigtenzahlen negativ werden, könnte die Fed zu schnelleren und größeren Kürzungen gezwungen sein.

Dies würde Treasuries stützen, aber wahrscheinlich mit Aktienvolatilität und breiteren Kreditspreads einhergehen.

Die Märkte preisen das Basisszenario ein, bei dem es sich um eine "Feinabstimmung" im September handelt, mit der Option auf eine weitere im Dezember.

Von dort aus zweigt sich der Szenariobaum ab.

Was uns die Geschichte über Kürzungen lehrt

Die Geschichte zeigt, dass sich die Märkte sehr unterschiedlich verhalten, je nachdem, ob die Kürzungen versicherungs- oder rezessionsbedingt sind.

Seit 1970 hat der S&P 500 im Jahr nach dem ersten Schnitt durchschnittlich zwischen 6 und 16 % zugelegt.

In Zyklen, in denen Kürzungen ohne Rezession vorgenommen wurden, erzielten Aktien eine Rendite von eher 18%.

Als sich die Wirtschaft bereits in einer Rezession befand, sank die durchschnittliche Rendite auf rund 5 %.

Es ist wichtig zu beachten, dass Untersuchungen von Reuters ergaben, dass der S&P 500 in den Monaten vor Zinssenkungen in der Regel sinkt.

Small Caps haben sich in der Vergangenheit im ersten Jahr nach den Kürzungen besser entwickelt als Large Caps, was ihre größere Empfindlichkeit gegenüber Kreditkosten widerspiegelt.

Die Zinsstrukturkurve wird in der Regel steiler. Die Front-End-Renditen fallen schneller als die Long-Renditen, was zu einem Bullen-Steepener führt.

Dies stützt tendenziell Finanzwerte und zyklische Werte, wenn das Wachstum intakt ist. Bei Rezessionskürzungen schneiden US-Staatsanleihen mit langer Duration am besten ab, Aktien haben zu kämpfen und die Kreditspreads weiten sich aus.

Der Durchschnitt verdeckt die Streuung. Die entscheidende Frage ist, ob es sich bei der Zinssenkung im September um eine Versicherungsmaßnahme oder um den Beginn eines Rezessionszyklus handelt.

Aus diesem Grund werden wichtige bevorstehende Makrodaten von entscheidender Bedeutung sein.

Was Anleger beachten sollten und warum

Das Playbook ist einfach. Beobachten Sie die PCE-Kernmärkte auf Anzeichen dafür, ob sich die Zölle auf eine anhaltende Inflation auswirken.

Konzentrieren Sie sich auf die Lohn- und Gehaltsabrechnungen, Revisionen und die Arbeitslosenquote, um Hinweise auf Risse auf dem Arbeitsmarkt zu erhalten.

Achten Sie auf Powells Sprache in Reden und Protokollen über "ausgewogene Risiken".

FedWatch-Wahrscheinlichkeiten können verwendet werden, um zu beurteilen, ob die Senkungen bereits vollständig eingepreist sind.

Wenn die Fed bei weiterhin intaktem Wachstum eine Feinabstimmung vornimmt, sollten die Anleger ein konstruktives Umfeld erwarten.

Small- und Mid-Caps können die Nase vorn haben, die Breite dürfte sich verbessern, und der Carry von Investment-Grade-Unternehmensanleihen bleibt attraktiv.

Wenn sich die Daten wieder beschleunigen und die Fed zum Halten zwingen, könnten die Aktien fallen, aber die Führung wird sich wieder auf qualitatives Wachstum konzentrieren.

Wenn der Arbeitsmarkt stark einbricht, gilt das Modell der defensiven Rezession: Long-Staatsanleihen, Qualitätsaktien und höherwertige Unternehmensanleihen schneiden besser ab.

Der Schwenk der Fed steht kurz bevor. Was danach passiert, hängt weniger von der Kürzung selbst ab als vielmehr von dem Regime, das sie signalisiert.

Die Geschichte zeigt, dass sich die Märkte nach Versicherungskürzungen stark erholen können.

Die Geschichte zeigt aber auch, dass, wenn Kürzungen zu spät kommen, die Volatilität die Erleichterung ersetzt.

Anleger stehen nun vor der Aufgabe, zu entscheiden, welcher Seite der Geschichte dieser Zyklus folgen wird.