Dänemark senkt Wachstumsprognose, da Novo-Verlangsamung eine Debatte über Vertrauen auslöst

Die dänische Regierung hat ihre Prognose für das Wirtschaftswachstum 2025 von 3 % auf 1,4 % gesenkt und begründet dies mit schwächeren Aussichten für den Pharmariesen Novo Nordisk und neuen Zöllen auf dänische Exporte in die Vereinigten Staaten.

Das Wirtschaftsministerium teilte am Freitag in einer Erklärung mit, dass der Rückgang der Erwartungen sowohl branchenspezifische Herausforderungen als auch externen Gegenwind im Handel widerspiegelt.

"Die Pharmaindustrie wird zunehmend durch den Wettbewerb auf den Märkten für Produkte zur Gewichtsreduktion herausgefordert, was die Wachstumserwartungen in der Branche gedämpft hat", so das Ministerium.

Die Abwärtskorrektur folgt auf eine Zeit, in der Dänemark einen Großteil des europäischen Wachstums übertroffen hatte, was vor allem Novo Nordisk zu verdanken war, dem Hersteller der Blockbuster-Medikamente Wegovy und Ozempic.

Es wird erwartet, dass auch die Zölle auf dänische Waren, die in die Vereinigten Staaten, den größten Exportmarkt, importiert werden, das Wachstum weiter dämpfen werden.

Die Exporte in die USA gingen in der ersten Hälfte des Jahres 2025 deutlich zurück und kehrten einen Anstieg Ende 2024 um.

Das Ministerium geht nun davon aus, dass die Exporte im Jahr 2025 nur um 0,9 % steigen werden, was eine drastische Senkung gegenüber der Mai-Prognose von 4,3 % darstellt.

Dennoch erwartet sie, dass sich das Wachstum im Jahr 2026 auf 2,1 % erholen wird, unterstützt durch höhere Haushalts- und Staatsausgaben.

Quelle: Bloomberg (Englisch)

Der Aufstieg von Novo und die aktuellen Kämpfe

Novo, einst Europas wertvollstes Unternehmen, überholte LVMH im Jahr 2022 inmitten eines Booms der Nachfrage nach Medikamenten zur Gewichtsreduktion.

Im vergangenen Jahr erreichte die Marktkapitalisierung von Novo 570 Milliarden US-Dollar und übertraf damit die Größe der dänischen Wirtschaft.

Das Wachstum des Unternehmens ist in letzter Zeit jedoch auf ein Hindernis gestoßen. Im vergangenen Monat warnte das Unternehmen, dass das Umsatzwachstum in diesem Jahr weit hinter früheren Prognosen zurückbleiben würde, und machte den sich verschärfenden Wettbewerb auf dem US-Markt für die Verlangsamung verantwortlich.

Das Unternehmen sieht sich in den USA einer harten Konkurrenz ausgesetzt, vor allem durch Eli Lilly, den Hersteller von GLP-1-Medikamenten wie Mounjaro und Zepbound, während billigere Nachahmerversionen der Medikamente von Novo ebenfalls seinen Anteil auffressen.

Das Unternehmen erwartet nun für 2025 einen Umsatzanstieg zwischen 8 und 14 % und ein Wachstum des Betriebsgewinns von 10 bis 16 %. Im Vergleich dazu wurde zuvor ein Umsatzwachstum von 16 bis 24 % prognostiziert.

Der Aktienkurs des Unternehmens spiegelt seine Schwierigkeiten wider und ist stark gefallen – mehr als 10 % im Jahr 2024 und über 40 % in diesem Jahr – was die Besorgnis der Anleger über die Verschärfung des Wettbewerbs durch den US-Rivalen Eli Lilly und die Dauerhaftigkeit des Marktes für Adipositas-Medikamente widerspiegelt.

Die Marktkapitalisierung liegt bei fast 250 Mrd. $.

Die Verkäufe des Unternehmens sind nach wie vor stark und stiegen im letzten Quartal um 67 % gegenüber dem Vorjahr. Langfristige Fragen bleiben jedoch bestehen.

Quelle: Bloomberg

Die Dominanz von Novo Nordisk treibt das Wachstum, aber auch das Risiko voran

Der Aufstieg von Novo Nordisk hat das wirtschaftliche Profil Dänemarks verändert.

Im Jahr 2023 machten die Verkäufe der Diabetes- und Adipositas-Behandlungen des Unternehmens fast die Hälfte des BIP-Wachstums aus, während das Unternehmen mit seiner Einstellungswelle – 32.000 neue Stellen seit 2020 – zu einem der größten Arbeitgeber des Landes wurde.

Doch dieser Erfolg hat Schwachstellen geschaffen.

Novo Nordisk macht heute einen übergroßen Anteil an den dänischen Exporten aus, wobei Pharmazeutika 6,7 % zum BIP beitragen.

"Ein geringeres Wachstum in Novo bedeutet ein geringeres BIP-Wachstum in Dänemark, so einfach ist das", sagte Las Olsen, Chefökonom bei Danske Bank A/S, Dänemarks größtem Kreditgeber.

Die schnelle Expansion des Unternehmens hat den Arbeitsmarkt des Landes belastet, da kleine Unternehmen, Krankenhäuser und Baufirmen Schwierigkeiten haben, qualifizierte Arbeitskräfte zu halten.

Laut dem St. Andrews Economist waren in Kalundborg, der Heimat des größten Produktionszentrums von Novo, kleine Unternehmen gezwungen, zu schließen, nachdem sie Mitarbeiter durch die höheren Löhne des Arzneimittelherstellers verloren hatten.

Lehren aus der finnischen Nokia-Saga

Die übergroße Rolle von Novo Nordisk in der dänischen Wirtschaft hat Bedenken hinsichtlich einer übermäßigen Abhängigkeit von einem einzigen Unternehmen geweckt und Parallelen zu den Erfahrungen Finnlands mit Nokia gezogen.

In den frühen 2000er Jahren machte Nokia fast ein Fünftel der finnischen Exporte aus und dominierte den globalen Mobiltelefonmarkt mit ikonischen Geräten wie dem 3310.

Doch das Versagen, sich an die Smartphone-Revolution anzupassen – langsame Einführung von Touchscreens, Abhängigkeit von veralteter Software und interne Selbstgefälligkeit – führte zu einem steilen Niedergang.

Anteil von Nokia am finnischen BIP und an den Exporten, Quelle: Theseus

Im Jahr 2014 wurde die mobile Einheit von Nokia verkauft, was ein warnendes Beispiel für die Gefahren wirtschaftlicher Konzentration und Disruption hinterließ.

Beobachter warnen, dass Dänemark ähnlichen Risiken ausgesetzt ist, wenn Novo Nordisk im Rennen um die Fettleibigkeitsmedikamente an Boden verliert.

Dänemarks Ministerpräsidentin Mette Frederiksen räumte in einem Interview im vergangenen Jahr ein, dass die Regulierungsbehörden die mit der Dominanz von Novo verbundenen Risiken überwachen müssen, wies aber Parallelen zu Nokia zurück und betonte, dass die wirtschaftlichen Stärken des Landes weit über die Pharmaindustrie hinausgehen.

Der Umsatz des Unternehmens ist nach wie vor stark und stieg im letzten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 67 %, aber es bleiben langfristige Fragen.

Konkurrenten wie Eli Lilly erobern Marktanteile, während der politische Druck der USA für niedrigere Arzneimittelpreise die Rentabilität bedroht.

Eine widerstandsfähige Wirtschaft, aber es bleiben Fragen

Dänemark verfügt nach wie vor über solide Fundamentaldaten.

Die öffentlichen Finanzen sind nach wie vor stark, das Land erwirtschaftet einen hohen Sparüberschuss und seine Wirtschaft ist in Sektoren wie Schifffahrt (Maersk), Brauerei (Carlsberg), Spielzeug (Lego) und erneuerbare Energien (Vestas) diversifiziert.

Aber die Abhängigkeit von einem einzigen Pharmaunternehmen für einen so großen Teil des Beschäftigungs-, Export- und BIP-Wachstums hat die Wirtschaft stärker exponiert als in den Vorjahren.

Olsen wies jedoch darauf hin, dass Novo weiter expandiert, im Gegensatz zu Nokia, das einen starken Rückgang erlitten hat.

Er fügte hinzu, dass die dänische Wirtschaft selbst bei einem vergleichbaren Rückschlag für Novo nun viel besser gerüstet sei, um den Auswirkungen standzuhalten.

Ob Dänemark diesen Übergang bewältigen kann, ohne in die gleiche Falle zu tappen, in der Nokia zu Fall gebracht wurde, bleibt abzuwarten.

Im Moment steht das Land vor einem heiklen Balanceakt: Die Gewinne aus dem Erfolg von Novo Nordisk zu sichern und gleichzeitig sicherzustellen, dass die Gesamtwirtschaft nicht zu sehr von einem Konzernriesen abhängig ist.