Wie sieht der makroökonomische Ausblick für Bitcoin aus?

Es ist leicht, sich in den täglichen Bewegungen des Bitcoin-Preises zu verlieren. Aber wenn Sie herauszoomen, werden Sie in nur 12 Monaten einen deutlichen Anstieg von 100 % feststellen.

Aber diese jüngste Rallye über 120.000 $ ist nicht nur eine Krypto-Geschichte. Es ist auch eine Makro-Geschichte.

Was wir derzeit aus makroökonomischer Sicht erleben, ist ein perfekter Cocktail aus institutioneller Akzeptanz, günstiger Politik und Währungsdynamik.

Die Kehrtwende der Fed, ein schwächerer Dollar und eine Entspannung bei den Realrenditen haben Risikoanlagen wieder Auftrieb gegeben.

Und es gibt immer noch viele Katalysatoren, die den Bitcoin-Preis auf beiden Seiten aggressiv beeinflussen könnten. Dies sind wichtige Stresspunkte, die es wert sind, verfolgt zu werden, wenn Sie verstehen wollen, wohin sich Bitcoin als nächstes entwickeln könnte.

Warum ETFs und die Fed gerade jetzt wichtig sind

Der sauberste Ablesen der Bitcoin-Nachfrage kommt heute von der Nachfrage nach Spot-ETFs. Nach einem langsamen Sommer drehten die Zuflüsse Ende September wieder ins Plus . Mehrtägige Zuflüsse bei mehreren Emittenten fielen mit dem jüngsten Kursanstieg zusammen.

Im Gegensatz zu Futures-Volumina oder Offshore-Börsendaten sind die ETF-Ströme transparent, reguliert und zunehmend institutionell. Wenn Bitcoin stetige Preissteigerungen verzeichnet, liegt das daran, dass diese Zuflüsse die Bewegungen bestätigen.

Die Geldpolitik stellt die Bühne. Die US-Notenbank senkte ihren Leitzins im September um 25 Basispunkte auf 4,00 bis 4,25 % und schwächte ihre Sprache ab. Die Verschiebung von einer restriktiven zu einer lockeren Tendenz markierte das Ende eines Long-Squeezes bei der Liquidität.

Und nachdem sie 2023 auf schmerzhafte Höchststände gestiegen sind, geben auch die Realrenditen endlich nach. Die Rendite 10-jähriger US-TIPS liegt nun bei rund 1,77 % und damit unter den Höchstständen vom Sommer. Der Dollar schwächte sich ebenfalls ab und fiel in diesem Jahr um fast 10%, wobei der DXY-Index um 98 schwankte.

Zusammen haben diese Faktoren den Cocktail geschaffen, von dem Bitcoin lebt. Das sind billigere Liquidität, ein schwächerer Dollar und erneute institutionelle Zuflüsse. Dieselben Kräfte trieben Gold auf Rekordhöhen von über 3.900 $ pro Unze.

Bitcoin wird wieder als High-Beta-Ausdruck der globalen Liquidität gehandelt.

Könnte Amerika zur Kontrolle der Zinsstrukturkurve zurückkehren?

Was passiert, wenn die Fed über Kürzungen und Bilanzmanagement hinausgeht? Eine Möglichkeit, die im Umlauf ist, ist eine Rückkehr zur Kontrolle der Zinsstrukturkurve.

Während des Zweiten Weltkriegs deckelte das US-Finanzministerium kurzfristige Schuldverschreibungen auf 0,375 % und lange Anleihen auf 2,5 %, um die Finanzierungskosten niedrig zu halten. Die Fed setzte diese Obergrenzen durch, indem sie Anleihen in unbegrenzter Höhe kaufte.

Eine moderne Version würde anders aussehen, aber die Mechanik ist möglich. Die Fed könnte ihre Bilanz nutzen, um die Renditen bei bestimmten Laufzeiten zu drücken und die Realzinsen niedrig zu halten, selbst wenn sich die Inflation als hartnäckig erweist.

Für die Märkte wäre dies ein Signal für dauerhaft leichtes Geld. Für den Dollar würde dies wahrscheinlich mehr Schwäche bedeuten.

Für Bitcoin wäre die Steuerung der Zinskurve mehr als bullisch. Das würde die Rallye beflügeln. Auch Gold würde davon profitieren, aber Bitcoin mit seinem dünneren Angebot und der stärkeren Konvexität würde sich weiter und schneller bewegen.

Das letzte Mal, als die Realrenditen künstlich niedrig gedrückt wurden, in den Jahren 2020-21, hat sich Bitcoin um ein Vielfaches vervielfacht. Wenn die Kurvenobergrenzen zurückkehren, könnte sich das Drehbuch reimen.

Aber die Aussage wird nicht aus einer Pressemitteilung kommen, sondern aus der Sprache in den Erklärungen des FOMC. Mögliche Erwähnungen von "Beibehaltung der Renditen in einem gewünschten Bereich" oder ungewöhnliche Kaufmuster im System Open Market Account der Fed sind die wahrscheinlichsten Indikatoren.

Ist Frankreich das schwache Glied des Euro?

Der Euro hat sich in diesem Jahr stark gezeigt und ist gegenüber dem Dollar um 12 % gestiegen. Doch in Frankreich, einer der größten Volkswirtschaften Europas, nimmt der Stress zu.

Die TARGET2 des Landes, die ein Maß für die Kapitalflüsse innerhalb der Eurozone ist, ist tief ins Defizit gerutscht. Französische Sparer verlagern ihre Einlagen in Deutschland und Luxemburg auf sicherere Systeme.

Gleichzeitig ist der ausländische Besitz französischer Schulden gefährlich hoch: Mehr als 50 Prozent der langfristigen Staatsanleihen werden im Ausland gehalten.

Dies ist eine Schwachstelle. Wenn Deutschland und Japan, die beiden größten Nettogläubiger der Welt, damit beginnen, Kapital zu repatriieren, um ihre eigene Reindustrialisierung zu finanzieren, könnte Frankreich mit Finanzierungsproblemen konfrontiert werden.

Der OAT-Bund-Spread ist der sauberste Marktindikator, den man verfolgen kann. Wenn sie sich stark ausweitet, wird die EZB zum Handeln gezwungen sein.

Für Bitcoin würde ein französischer Bruch in zweierlei Hinsicht von Bedeutung sein. Erstens würde die Liquiditätsausweitung der EZB zur Stabilisierung der französischen Banken auf die globalen Märkte überschwappen und die Liquiditätsflut noch verstärken.

Zweitens würden sich Investoren in Europa, die auf der Suche nach harten Vermögenswerten außerhalb der Reichweite von Brüssel und Frankfurt sind, Gold und zunehmend Bitcoin zuwenden.

Die Safe-Haven-Logik, von der einst Schweizer Franken und Bundesanleihen profitierten, könnte sich auch auf digitale Inhaberanlagen erstrecken.

Dies ist jedoch nicht die Eurokrise von 2011. Frankreich ist zu groß, um wie Griechenland behandelt zu werden. Aber genau das ist das Problem. Frankreich ist zu groß, um zu scheitern, aber auch zu groß, um es zu retten.

Sollte die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone anhaltende Abflüsse erleiden, wird die EZB zu quantitativer Lockerung gezwungen sein.

Warum Kapitalverkehrskontrollen alles verändern würden

Kapitalverkehrskontrollen sind in den Industrieländern selten, aber nicht beispiellos. Zypern hatte sie 2013 während seiner Bankenkrise eingeführt.

In einer Welt, in der die Defizite steigen, populistische Forderungen stark sind und sich die ausländischen Gläubiger zurückziehen, wird die Versuchung wachsen, die inländischen Ersparnisse in die Falle zu locken.

Frankreich ist wieder der Testfall. Wenn sich die Einlagenflucht beschleunigt, wird die Politik zunächst Ausländer ins Visier nehmen. Aber die Geschichte zeigt, dass der nächste Schritt die Einheimischen sind.

Beschränkungen bei Abhebungen, Überweisungen oder Vermögensübertragungen würden Bitcoin von einer Investition in ein Überlebensinstrument verwandeln. Es ist das einzige groß angelegte, tragbare und zensurresistente Finanzvermögen, auf das Haushalte noch zugreifen können.

Sogar das Gerücht über Kontrollen kann zu präventiven Strömen führen. Die französischen Einlagen belaufen sich auf rund 2,6 Billionen Euro. Wenn nur ein Viertel davon versucht, sich innerhalb von Tagen zu bewegen, überfordert das das System.

Die Marktkapitalisierung von Bitcoin ist im Verhältnis zu dieser Zahl gering. Es braucht nicht viel Umschichtung, um den Preis stark nach oben zu treiben.

Bitcoin ist nicht nur ein Spiel mit Liquidität und Zinsen. Es ist auch eine Absicherung gegen politische Risiken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften.

Was Sie von hier aus sehen können

Das Basisgehäuse ist übersichtlich. ETF-Zuflüsse, die Lockerung der Fed, ein schwächerer Dollar und schwächere Realrenditen erklären die Rallye. Das sind die täglichen Hebel, die es zu verfolgen gilt.

Aber die nächste Etappe nach oben, die Bitcoin von 120.000 US-Dollar auf ein viel ehrgeizigeres Niveau bringt, wird mehr brauchen.

Die Kontrolle der Zinsstrukturkurve in den Vereinigten Staaten, die Brüche innerhalb der Eurozone und die Wiedereinführung von Kapitalverkehrskontrollen sind nicht Teil des Konsenses.

Es handelt sich um Stressszenarien. Dabei sind es genau die Szenarien, die Bitcoin von einem Liquiditätsspiel in eine systemische Absicherung verwandeln könnten.

Abgesehen davon ist der Dollar einer der wichtigsten Indikatoren. Die Realrenditen, die ETF-Zuflüsse, das Offenmarktkonto der Fed und die TARGET2 in Frankreich werden mehr über die Kapitalrichtung aussagen als alles andere.

Und wenn diese Indikatoren zusammen aufleuchten, wird die Bewegung bei Bitcoin exponentiell.