Ist der Aufstieg von Private Equity real oder nur ein Hype?

Private Equity (PE) hat in diesem Jahr einen Moment, aber es ist ein komplizierter.

Vor zehn Jahren wussten die meisten Menschen außerhalb der Branche kaum, was "Take-Private" bedeutet. Heute stehen Buyout-Fonds hinter einigen der größten Unternehmensdeals der Welt.

Jüngste Daten deuten auf ein Rekord-Dealmaking, einen Boom auf dem Sekundärmarkt und einen ausgeklügelten Einsatz von Finanzierungsinstrumenten hin.

Die Auszahlungen an die Anleger sind jedoch zurückgeblieben, was der Hauptgrund für die Besorgnis ist, warum die meisten Anleger auf dem Boden bleiben sollten, bevor sie in den Trend einsteigen.

Warum Private Equity weiter expandiert

Die Antwort beginnt mit Geld. Nach zwei Jahren eingefrorener Geschäftsabschlüsse stieg der globale Wert von Private-Equity-Transaktionen im Jahr 2024 um etwa 14 % und erholte sich damit auf eines der stärksten Niveaus seit Beginn der Aufzeichnungen, so McKinzey.

Fast die Hälfte dieses Wachstums stammte von der Privatisierung börsennotierter Unternehmen zu Preisen, die im Vergleich zu den überhöhten öffentlichen Bewertungen günstig erschienen.

Laut J.P. Morgan hat sich der Wert von Take-Private-Transaktionen seit 2019 mehr als verdoppelt, von einem Halbjahresdurchschnitt von 61 Milliarden US-Dollar auf 135 Milliarden US-Dollar zwischen 2020 und 2024. Dieser Anstieg ist einer der stärksten Eigentümerwechsel seit Jahrzehnten, da ein wachsender Anteil börsennotierter Unternehmen von den öffentlichen Märkten verschwindet.

Der Privatkredit ist zum neuen Motor der Branche geworden. Direkte Kreditgeber finanzierten im vergangenen Jahr rund 77 % der Buyouts und ersetzten damit die Banken, die einst den Markt dominierten.

Dieser stetige Kreditfluss hat es den Fonds ermöglicht, auch bei volatilen Anleihenmärkten weiter zu kaufen. Add-on-Akquisitionen, wie z. B. kleine Ergänzungen zu bestehenden Portfoliounternehmen, machen mittlerweile rund drei Viertel aller Buyouts in den USA aus. Diese Strategie hält die Aktivität hoch, ohne dass riesige, riskante Megadeals erforderlich sind.

Günstige Finanzierungen sind nicht der einzige Treiber. Fonds haben neue Liquiditätsinstrumente entwickelt, um das Kapital in Bewegung zu halten.

Kredite mit Nettoinventarwert, die es Managern ermöglichen, Kredite gegen ein bestehendes Portfolio aufzunehmen, sind schnell gewachsen, da sich die Spreads bis Mitte 2025 verengt haben.

Die Sekundärmärkte, auf denen Anleger Anteile an älteren Fonds kaufen und verkaufen, erreichten im vergangenen Jahr ein Rekordvolumen von 162 Milliarden US-Dollar. Diese Innovationen haben die Liquiditätsengpässe gemildert, die die Branche früher prägten.

Was Investoren bekommen und wofür sie bezahlen

Die Leistung war eher konstant als spektakulär. Cambridge Associates schätzt, dass US-Private-Equity-Fonds im Jahr 2024 eine Rendite von rund 8 % erzielen werden, was hinter der Rallye des SandP 500 liegt, aber risikobereinigt eine langfristige Prämie beibehält.

Über einen Zeitraum von zehn Jahren hinweg übertreffen Buyout-Fonds auf gepoolter Basis immer noch die öffentlichen Märkte, obwohl sich der Spread verengt hat.

Die Kosten bleiben jedoch hartnäckig hoch. Traditionelle Index-Zielfonds, die in Altersvorsorgeplänen verwendet werden, berechnen rund 0,08 % pro Jahr. Private-Equity-Vehikel durchschnittlich 1,75 % zuzüglich Gewinnvorträgen.

Berechnungen zufolge würden die jährlichen Gebühren um etwa 6,7 Milliarden US-Dollar steigen, wenn nur 10 % des amerikanischen Vermögens in Höhe von 4 Billionen US-Dollar in Private Equity investiert würden.

Diese Gebührenlücke ist besonders wichtig, da das US-Arbeitsministerium im Jahr 2021 die Tür für Altersvorsorgepläne wieder geöffnet hat, um Private-Equity-Komponenten einzubeziehen.

Das Schreiben von 2020, das solche Zuteilungen erlaubte, wurde Anfang dieses Jahres erneut bestätigt, nachdem eine vorübergehende Beschränkung aufgehoben worden war.

Theoretisch könnten bald Millionen von Sparern zum ersten Mal indirekt an den Privatmärkten engagiert sein. Ob sie davon profitieren, hängt davon ab, was Manager nach Abzug der Kosten liefern.

Die neuen Risiken, die niemand besitzen will

Im Moment fühlt es sich so an, als ob das Wachstum der Branche ihre Liquidität übertroffen hat. Die Auszahlungen an Kommanditisten (LPs) wie Renten und Stiftungen lagen im vergangenen Jahr etwa 50 % unter den historischen Normen.

Viele Investoren warten immer noch auf Ausstiege aus Deals, die in den Boomjahren 2020 und 2021 abgeschlossen wurden. Das Ergebnis ist ein Ausschüttungsdefizit von 400 Milliarden US-Dollar, das einige Fonds gezwungen hat, sich auf NAV-Kredite oder Sekundärverkäufe zu verlassen, um ihren Verpflichtungen nachzukommen.

Diese Praktiken helfen bei der Steuerung des Cashflows, verwischen aber auch die Grenze zwischen Finanzierung und Leistung.

Die Kreditaufnahme gegen Portfoliovermögen kann Renditen vorziehen und Fonds gesünder erscheinen lassen, als sie sind. Wenn sich die Märkte wieder verengen, kann sich dieser Hebel von einer Liquiditätsbrücke in eine Verbindlichkeit verwandeln.

Die US-amerikanische Federal Trade Commission hat bereits damit begonnen, "Roll-up"-Akquisitionen anzufechten, insbesondere im Gesundheitswesen, wo Private-Equity-Firmen Hunderte von kleinen Praxen und Kliniken gekauft haben.

Die Strategie funktioniert so lange, bis sich die Kartellvorschriften ändern, so dass die Käufer auf fragmentierten Unternehmen sitzen bleiben, die sie nicht einfach verkaufen können.

Gleichzeitig ist die Transparenz zurückgegangen. Die Regelung der SEC aus dem Jahr 2023, die private Fondsberater zur Vorlage standardisierter Quartalsabschlüsse und Prüfungen verpflichtete, wurde im vergangenen Jahr vor Gericht aufgehoben.

Investoren müssen sich jetzt auf Verhandlungen statt auf Regulierung verlassen, um zu verstehen, wofür sie bezahlen.

Lohnt sich Private Equity also wirklich?

Die Verteidiger von Private Equity argumentieren, dass das Modell durch operative Verbesserungen und aktive Eigentümerschaft einen echten Wert schafft . Die besten Unternehmen machen weit mehr als Financial Engineering. Sie ersetzen Managementteams, strukturieren Anreize neu und konzentrieren sich auf Wachstum, das börsennotierte Unternehmen oft vermeiden. Für diese Manager ist die Illiquiditätsprämie nach wie vor gerechtfertigt.

Doch selbst Befürworter geben zu, dass die Branche ungleichmäßig gewachsen ist. Technologie, Gesundheitswesen und Industrie machen laut Cambridge Associates mehr als zwei Drittel des Sektorengagements von Private Equity aus.

Die öffentlichen Märkte konzentrieren sich bereits auf dieselben Sektoren, was bedeutet, dass das Hinzufügen von Private-Equity-Engagements oft das Risiko erhöht, anstatt es zu diversifizieren.

Die Zukunft des Marktes wird davon abhängen, wie die Fonds mit dieser Konzentration umgehen und wie diszipliniert sie bei der Nutzung der Hebelwirkung bleiben.

Laut dem Wall Street Journal verlangsamte sich das weltweite Fundraising bis September 2025 auf 310 Milliarden US-Dollar, was einem deutlichen Rückgang gegenüber 661 Milliarden US-Dollar auf dem Höhepunkt 2021 entspricht. Kommanditisten gehen selektiver vor und belohnen Manager mit realisierten Barrenditen und nicht nur mit Papiergewinnen.

Für Anleger ist die Botschaft klar. Der Aufstieg von Private Equity ist real und beruht auf Innovationen in der Finanzierung und einem Jahrzehnt institutionellen Vertrauens. BlackRock geht sogar davon aus, dass die Privatmärkte bis 2030 von ~13 Billionen US-Dollar auf 20 Billionen US-Dollar > werden, was darauf hindeutet, dass die Kapitalbildung auch bei zyklischen Einbrüchen fortgesetzt wird.

Aber auch seine Zukunft bleibt fragil.

Der Erfolg beruht nun also weniger auf leichten Krediten als vielmehr auf der Ausführung. Es hängt davon ab, ob die Manager diese Finanzmaschinerie in echte Produktivität verwandeln können. Und ob LPs bereit sind, ihren Renditehorizont zu erweitern und dabei ein höheres Risiko einzugehen, als alternative Möglichkeiten bieten könnten.