Cómo la inversión de $2.000 millones de Nvidia puede 'volverse en contra' de Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) subió cerca de un 15% el miércoles después de que la compañía de infraestructura de inteligencia artificial (IA) recibiera una masiva inversión adicional de $2.000 millones por parte de Nvidia.

El acuerdo aparentemente acelera el objetivo de NBIS de convertirse en la principal «fábrica de IA» europea, pero un análisis más detallado revela un flujo circular de capital que podría estar inflando la valoración de la empresa.

Una operación circular, o round-tripping, ocurre cuando un proveedor de hardware invierte capital en un cliente, que a su vez utiliza inmediatamente ese mismo capital para comprar el hardware del proveedor.

Estas son las razones por las que una transacción de este tipo con NVDA puede no ser tan alcista para las acciones de Nebius como cree el mercado.

El riesgo de dependencia podría perjudicar a las acciones de Nebius

Aunque el acceso anticipado a la plataforma Rubin y a las CPU Vera de Nvidia, como parte del acuerdo de $2.000 millones, se está comercializando como una ventaja competitiva, en la práctica convierte la acción de NBIS en una monocultura.

La inversión anunciada esencialmente 'encierra' a Nebius en una única hoja de ruta de hardware para la próxima década.

En el mundo de rápido crecimiento de los semiconductores, esta apuesta total por Nvidia limita su agilidad.

Si surgiera una arquitectura más eficiente en consumo energético o más rentable por parte de competidores como AMD, o silicio personalizado por parte de los hiperescaladores, a Nebius le resultaría casi imposible reorientarse.

Para una compañía que cotiza a un múltiplo de ventas relativamente elevado de 45x, esta falta de opciones de hardware introduce un 'riesgo de socio clave' que el mercado parece estar pasando por alto actualmente.

El CapEx sigue siendo un lastre para las acciones de NBIS

El acuerdo con Nvidia no es solo una inyección de efectivo: es un compromiso con una enorme construcción de infraestructuras, con Nebius apuntando a una masiva capacidad de 5 gigavatios para finales de esta década.

Este nivel de ambición requiere gastos de capital extraordinarios y a largo plazo que podrían mantener a NBIS en números rojos durante años.

Incluso con los miles de millones de Nvidia, el mero coste de construir y mantener estas fábricas de IA amenaza con canibalizar los márgenes.

Para una empresa aún no rentable, el camino hacia el flujo de caja libre ahora está plagado de los elevados costes de inmuebles especializados y de la tecnología de refrigeración.

Los inversores que compran acciones de Nebius a estos niveles están apostando por una ejecución perfecta de un modelo de alto consumo de caja que deja poco margen de error si la demanda de centros de datos sufre incluso un contratiempo menor.

El acuerdo con Nvidia puede no ser una validación de la tecnología de Nebius

Por último, los escépticos son cada vez más vocales en que esta inversión tiene menos que ver con la validación en el mercado del software propietario de NBIS y más con una 'subvención' estratégica por parte de Nvidia.

Al financiar a actores 'neocloud', NVDA se asegura un hogar garantizado para sus chips fuera de los 'Tres Grandes' (AWS, Google y Azure), que están ocupados desarrollando su propio silicio interno para reducir la dependencia de Nvidia.

Esta circularidad —donde Nvidia proporciona el capital que Nebius luego usa para comprar sus chips— crea un bucle de demanda sintético que enmascara el interés orgánico real del mercado.

Con un múltiplo de 45x, los inversores están pagando una prima por lo que podría ser esencialmente un modelo de reventa de hardware disfrazado de plataforma en la nube de alto crecimiento, lo que convierte a las acciones de NBIS en una propuesta arriesgada para inversores disciplinados en los niveles actuales.